1.環(huán)保:2015年石化行業(yè)第二條投資主線。

我們對2015年石化行業(yè)的投資策略可以概括為:一個價格、兩條主線。一個價格主要是原油價格、兩條投資主線主要是改革與環(huán)保。

改革主線分為兩方面:(1)壟斷領(lǐng)域繼續(xù)向民企放開;(2)國企改革。

壟斷領(lǐng)域放開的改革重點在上游業(yè)務(wù),低油價將是上游業(yè)務(wù)改革和放開的好時機,同時油氣進口權(quán)也有望進一步放開。

石化行業(yè)的國企改革主要方式包括子公司專業(yè)化重組、虧損國企整合重組、其他(引入戰(zhàn)投、股權(quán)激勵等)。重點關(guān)注中石化、中石化下屬上市公司的專業(yè)化重組,以及虧損國企的改革進展。

改革主線重點關(guān)注的公司包括中石化下屬公司上海石化、泰山石油、四川美豐;國企改革預(yù)期的六國化工、興化股份。

環(huán)保主線同樣分為兩方面:(1)機動車尾氣排放及成品油升級;(2)清潔能源天然氣的應(yīng)用。

降低汽柴油硫含量、提高成品油質(zhì)量是減輕霧霾的有效手段之一。我們認(rèn)為石化行業(yè)中與提高油品質(zhì)量、降低硫排放有關(guān)的幾類上市公司值得關(guān)注。

在環(huán)保越來越受到重視的背景下,天然氣作為一種清潔能源,產(chǎn)量以及下游需求將有進一步提高。關(guān)注非常規(guī)天然氣開采企業(yè)以及天然氣下游應(yīng)用企業(yè)。環(huán)保主線重點關(guān)注的公司包括齊翔騰達(dá)、四川美豐、勝利股份等。

2.油品升級提前,推動大氣污染治理。

在日前召開的國務(wù)院常務(wù)會議上,確定了加快成品油質(zhì)量升級措施,推動大氣污染治理和企業(yè)技術(shù)升級。

會議指出,按照國務(wù)院出臺的《大氣污染防治行動計劃》,加快推進成品油質(zhì)量升級國家專項行動,適應(yīng)日益嚴(yán)格的排放標(biāo)準(zhǔn),是改善環(huán)境、治理霧霾等污染、促進綠色發(fā)展、增添民生福祉的重要舉措,也有利于擴大投資、促進企業(yè)技術(shù)改造和消費需求。會議確定,加快清潔油品生產(chǎn)供應(yīng),力爭提前完成成品油質(zhì)量升級任務(wù)。一是將2016年1月起供應(yīng)國五標(biāo)準(zhǔn)車用汽柴油的區(qū)域,從原定的京津冀、長三角、珠三角等區(qū)域內(nèi)重點城市擴大到整個東部地區(qū)11個省市全境。二是將全國供應(yīng)國五標(biāo)準(zhǔn)車用汽柴油的時間由原定的2018年1月,提前至2017年1月。三是增加高標(biāo)準(zhǔn)普通柴油供應(yīng),分別從2017年7月和2018年1月起,在全國全面供應(yīng)國四、國五標(biāo)準(zhǔn)普通柴油。為完成上述任務(wù),煉油企業(yè)將增加技改投資約680億元,可以進一步帶動裝備等相關(guān)行業(yè)有效投資和生產(chǎn)。有關(guān)部門和各地要做好銜接,加強支持。要嚴(yán)格標(biāo)準(zhǔn),強化監(jiān)管,促進油品質(zhì)量加快升級。

油品升級提前。2016年1月起,東部11省市將全面使用國五汽柴油;2017年1月起全國將全面供應(yīng)國五汽柴油。油品升級加速,一方面反映了國家對環(huán)保問題的重視;另一方面也對煉廠提出了更高的要求,需要對現(xiàn)有裝備和工藝進行技改升級。

增加高標(biāo)準(zhǔn)普通柴油供應(yīng),我們認(rèn)為這將對小規(guī)模的地方煉廠形成壓制,而對于高品質(zhì)成品油生產(chǎn)商將在監(jiān)管更加嚴(yán)格的市場環(huán)境中獲得很好的發(fā)展前景。

煉油企業(yè)將增加技改投資約680億元,相關(guān)設(shè)備、技術(shù)、服務(wù)等提供商的發(fā)展空間大。

3.成品油升級降低機動車尾氣排放。

3.1機動車尾氣排放是霧霾主因之一。

霧霾天氣是一種大氣污染狀態(tài),霧霾是對大氣中各種懸浮顆粒物含量超標(biāo)的籠統(tǒng)表述,尤其是PM2.5(空氣動力學(xué)當(dāng)量直徑小于等于2.5微米的顆粒物)被認(rèn)為是造成霧霾天氣的“元兇”。隨著空氣質(zhì)量的惡化,陰霾天氣現(xiàn)象出現(xiàn)增多,危害加重。中國不少地區(qū)把陰霾天氣現(xiàn)象并入霧一起作為災(zāi)害性天氣預(yù)警預(yù)報。統(tǒng)稱為“霧霾天氣”。

機動車尾氣是霧霾主因之一。據(jù)中央電視臺此前的報道,以北京的空氣為例,霧霾顆粒中機動車尾氣占22.2%,燃煤占16.7%,揚塵占16.3%,工業(yè)占15.7%。汽車尾氣排放污染物含量較高,是形成霧霾的主要原因之一。汽車排放的尾氣中,主要包括碳?xì)浠衔?HC)、一氧化碳(CO)、氮氧化物(NOx)以及顆粒物(PM)。

隨著城市中汽車保有量的上升,汽車污染逐漸成為城市空氣污染的主要來源之一�！兜谝淮稳珖廴驹雌詹楣珗蟆�(2010年2月)顯示,機動車尾氣排放物種包括:總顆粒物59.06萬噸、氮氧化物549.65萬噸、一氧化碳3947.46萬噸、碳?xì)浠衔?78.62萬噸。工業(yè)廢氣中主要污染物排放量包括:二氧化硫2119.75萬噸、煙塵982.01萬噸、氮氧化物1188.44萬噸、粉塵764.68萬噸。

3.2成品油升級降低空氣污染。

油品質(zhì)量的提升對降低空氣污染效果顯著。隨著油品質(zhì)量的提升,機動車尾氣中污染物的排放量也大幅下降。研究表明,輕型客車在使用汽油作為燃料時,隨著汽油標(biāo)準(zhǔn)由歐一標(biāo)準(zhǔn)提高到歐四標(biāo)準(zhǔn),單位行駛距離下污染物總排放量由11.9g/km下降到3.1g/km,降幅達(dá)74.2%,對于使用汽油的輕型貨車,隨著汽油標(biāo)準(zhǔn)的提高,其污染物排放量也有同等降幅。

表面來看,機動車是導(dǎo)致霧霾的主要原因,實際上油品質(zhì)量才是影響汽車尾氣污染的直接原因。與汽車排放相關(guān)的油品關(guān)鍵指標(biāo)包括硫、錳、苯、鉛、烯烴等,最主要的是油品中的硫含量。油品中的硫含量,是決定油品質(zhì)量最為關(guān)鍵的因素。

我國成品油質(zhì)量不斷升級。我國從1992年提出汽油的無鉛化,到2000年正式廢除含鉛汽油,全面推行無鉛汽油。同時為減少機動車尾氣對空氣的污染,此后不斷提高機動車尾氣排放標(biāo)準(zhǔn)。2005年7月1日開始,我國車用汽油硫含量從不大于800ppm降至不大于500ppm;2008年1月1日起,北京、上海、廣州等地相繼實施相當(dāng)于歐盟機動車污染物排放第四階段標(biāo)準(zhǔn)(歐四排放標(biāo)準(zhǔn))的車用汽油地方標(biāo)準(zhǔn),其車用汽油硫含量從不大于150ppm降至不大于50ppm;2010年,國三標(biāo)準(zhǔn)在全國范圍內(nèi)推行,我國車用汽油硫含量由不大于500ppm降至不大于150ppm;2012年6月,北京率先在國內(nèi)實施硫含量不大于10ppm的車用汽油標(biāo)準(zhǔn)。2014年1月1日起我國全面推行汽油國四標(biāo)準(zhǔn),2015年1月1日我國全面推行柴油國四標(biāo)準(zhǔn),2017年底前將全面推行汽柴油國五標(biāo)準(zhǔn)。

油品質(zhì)量升級最主要是硫含量的降低。隨著我國油品排放標(biāo)準(zhǔn)的提升,汽車尾氣中的硫含量將不斷下降,從而有助于減少空氣污染。從汽油國二標(biāo)準(zhǔn)到國五標(biāo)準(zhǔn),對汽油中硫含量的限制由不超過500ppm下降到不超過10ppm。對于汽油中的硫含量,國五標(biāo)準(zhǔn)的嚴(yán)格程度是國二標(biāo)準(zhǔn)的50倍,在所有指標(biāo)中變化最大。3.3成品油質(zhì)量升級相關(guān)投資機會降低汽柴油硫含量、提高油品質(zhì)量是減輕霧霾的有效手段之一。此外石化及煉油裝置在生產(chǎn)過程中產(chǎn)生的含硫尾氣排放也會對空氣質(zhì)量造成污染。我們認(rèn)為石化行業(yè)中與提高油品質(zhì)量、降低硫排放有關(guān)的幾類上市公司值得關(guān)注。

(1)車用尿素溶液:改善柴油車尾氣排放。車用尿素溶液是降低柴油車污染物排放量的關(guān)鍵。車用尿素溶液是一種以尿素為基礎(chǔ)的化學(xué)反應(yīng)物,由高純度尿素和去離子水混合而成的濃度為32.5%的溶液。將車用尿素溶液運用于SCR(選擇性催化還原)系統(tǒng),是柴油車發(fā)動機尾氣排放達(dá)到國四及以上排放標(biāo)準(zhǔn)的關(guān)鍵。建議關(guān)注四川美豐(10萬噸車用尿素產(chǎn)能)。

(2)MTBE/異辛烷:清潔汽油調(diào)和組分。我國目前主要使用FCC汽油,主要通過選擇性加氫脫硫技術(shù)降低汽油中的硫含量,但是隨著汽油硫含量的下降,汽油辛烷值的損失不可避免。MTBE/異辛烷均是優(yōu)良的汽油調(diào)和組分,可以有效的提高汽油辛烷值,是低硫清潔汽油生產(chǎn)的關(guān)鍵因素。建議關(guān)注的公司包括齊翔騰達(dá)(已投產(chǎn)20萬噸異辛烷,在建35萬噸MTBE項目,預(yù)計今年中期投產(chǎn))、海越股份(60萬噸異辛烷產(chǎn)能)、德美化工(24萬噸異辛烷產(chǎn)能)、岳陽興長(15萬噸MTBE產(chǎn)能)。

(3)脫硫催化劑需求增加。由于我國加工的原油硫含量較高,在成品油生產(chǎn)過程中需使用脫硫催化劑,以降低成品油硫含量。隨著2014年全國范圍內(nèi)開始全面供應(yīng)國四汽油,脫硫催化劑的需求量將出現(xiàn)快速增長。建議關(guān)注三聚環(huán)保(脫硫催化劑、凈化劑生產(chǎn))。

(4)煉廠尾氣減排。石化煉廠尾氣排放中含有各類污染氣體,對尾氣的清潔化處理以及綜合利用也可以有效降低對大氣的污染。建議關(guān)注凱美特氣(煉廠尾氣綜合利用)。

4.清潔能源天然氣應(yīng)用增加。

天然氣消費占比將繼續(xù)提高。在環(huán)保越來越受到重視的背景下,天然氣作為一種清潔能源,其在我國一次能源中的消費占比將逐步提高。目前天然氣在我國一次能源中的占比只有5~6%左右,明顯低于全球平均24%的占比數(shù)據(jù),未來還有較大的提升空間。

天然氣產(chǎn)量快速增長。根據(jù)《能源發(fā)展戰(zhàn)略行動計劃(2014-2020年)》,到2020年,我國常規(guī)天然氣將達(dá)到1850億立方米;非常規(guī)天然氣中,煤層氣、頁巖氣的產(chǎn)量都將達(dá)到300億立方米,從而使得我國天然氣總產(chǎn)量在2020年達(dá)到2450億立方米。2014年,我國常規(guī)天然氣、煤層氣、頁巖氣產(chǎn)量分別為1234、36、13億方。2020年的規(guī)劃產(chǎn)量,常規(guī)天然氣、煤層氣、頁巖氣較2014年分別增長45%、733%、2208%。天然氣價格并軌加快行業(yè)發(fā)展。根據(jù)發(fā)改委通知,自2015年4月1日起各省增量氣最高門站價格每千立方米降低440元,存量氣最高門站價格每千立方米提高40元,天然氣實現(xiàn)價格并軌。在天然氣價格并軌后,增量氣全國門站均價將由2.95元/方,下調(diào)至2.51元/方,降幅14.9%。由于目前新增的天然氣需求均按照增量氣計價,增量氣價的大幅下調(diào)有望帶動天然氣下游需求的快速增加。

天然氣(特別是非常規(guī)天然氣)產(chǎn)量的快速增長以及下游需求的增加,兩類公司值得關(guān)注:

非常規(guī)天然氣開采企業(yè):希望補貼政策延續(xù)并加大補貼力度。由于非常規(guī)天然氣開采成本高,目前煤層氣補貼0.2元/方、頁巖氣補貼0.4元/方。隨著本次增量氣價大幅下調(diào),非常規(guī)天然氣開采的盈利性將下降。為發(fā)展非常規(guī)天然氣、增加我國天然氣供應(yīng),我們預(yù)計非常規(guī)天然氣的補貼政策有望延續(xù),同時補貼力度有望加大。建議關(guān)注以中石化、中石油為主的頁巖氣生產(chǎn)企業(yè)。此外隨著非常規(guī)天然氣開采力度的加大,能夠提供非常規(guī)天然氣開采技術(shù)的油服類公司值得關(guān)注,如通源石油等。

天然氣下游應(yīng)用企業(yè):供氣穩(wěn)定,成本下降。天然氣價格并軌后,天然氣購銷價格談判將趨簡單,下游企業(yè)的用氣量更易保障,同時增量氣價格的大幅下調(diào),有助于天然氣下游應(yīng)用企業(yè)的發(fā)展。建議關(guān)注的公司包括廣州發(fā)展(城市燃?xì)饧疤烊粴獍l(fā)電);勝利股份、光正集團(天然氣加氣站)等。

5.上市公司分析。

中國石化(600028):轉(zhuǎn)型與創(chuàng)新。(1)作為國內(nèi)最大石油化工企業(yè),公司將受益于油品升級;(2)積極進行業(yè)務(wù)轉(zhuǎn)型與創(chuàng)新,將由“石油+化工”向“能源+材料”轉(zhuǎn)型;(3)央企改革排頭兵,旗下銷售公司的混改穩(wěn)步推進;(4)油價穩(wěn)步回升,業(yè)績提升彈性大。

上海石化(600688):油價反彈,業(yè)績彈性大。(1)目前具備1550萬噸原油加工能力,柴汽比調(diào)整后,煉油業(yè)務(wù)盈利明顯改善。規(guī)模優(yōu)勢將使公司在油品升級中受益;(2)2015年是公司股權(quán)激勵考核第一年,我們認(rèn)為在油價反彈的環(huán)境下,公司實現(xiàn)21億元的年度考核業(yè)績的可能性較大;(3)作為中國石化旗下上市公司,改革預(yù)期強。

齊翔騰達(dá)(002408):業(yè)績彈性大,符合環(huán)保主題。(1)公司主要經(jīng)營產(chǎn)品為甲乙酮、丁二烯、順酐等,隨著異辛烷、MTBE等產(chǎn)品的陸續(xù)建成,公司石化產(chǎn)品總產(chǎn)能將達(dá)到100萬噸。(2)油價反彈階段,公司將具有較強的業(yè)績彈性。根據(jù)我們測算,在靜態(tài)情況下,公司產(chǎn)品價格波動5%,對應(yīng)EPS變化為0.43元。(3)2014年下半年投產(chǎn)的異辛烷、今年將要投產(chǎn)的MTBE主要用于汽油油品升級過程中,符合環(huán)保主題。我們預(yù)計公司2015~2016年EPS分別為0.73、1.30元,給予“增持”評級。風(fēng)險提示:產(chǎn)品價格大幅波動的風(fēng)險;宏觀經(jīng)濟下滑的影響;在建項目進度不達(dá)預(yù)期。

6.風(fēng)險提示。

原油價格大幅下跌、改革進度緩慢、政策風(fēng)險。

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