2014年4月24日，在十二屆全國人大八次會議上，我國新修訂的環(huán)境保護(hù)法表決通過。

 

　　這部被稱為“史上最嚴(yán)”的環(huán)保法將于2015年1月1日實施，對國內(nèi)經(jīng)濟(jì)增長帶來的生態(tài)環(huán)境惡化將起到一定的抑制作用。

 

　　而同時，外部政策的驅(qū)動也將帶動環(huán)保行業(yè)資本投入的增加，對整個行業(yè)，尤其是一些細(xì)分行業(yè)帶來巨大的機(jī)會。

 

　　另外，行業(yè)內(nèi)部的變革同樣不小，并購事項的興起，為行業(yè)內(nèi)公司帶來更多的可能性。

 

　　環(huán)保投資仍顯不足

 

　　經(jīng)歷了去年的瘋狂漲勢之后，進(jìn)入2014年，環(huán)保行業(yè)個股疲態(tài)初顯。

 

　　以年初至6月5日計算，23只環(huán)保個股中，只有5只股票區(qū)間漲幅為正，分別為先河環(huán)保(300137,股吧)、華西能源(002630,股吧)、東江能源、津膜科技(300334,股吧)和南海發(fā)展，最高先河環(huán)保達(dá)到21%。而其余19只環(huán)保股票則呈現(xiàn)不同程度的下跌，其中國電清新(002573,股吧)、城投控股(600649,股吧)、盛運股份(300090,股吧)、龍凈環(huán)保(600388,股吧)、中電遠(yuǎn)達(dá)(600292,股吧)、萬邦達(dá)(300055,股吧)跌幅超過20%，另外，還有6只股票的跌幅超過10%。

 

　　整體來看，上半年環(huán)保板塊相對A股溢價也出現(xiàn)大幅下滑，估值溢價有所收窄，以年初為基準(zhǔn)，到5月31日收盤，申萬環(huán)保收于1518.96，跌幅達(dá)到15.3%。

 

　　從西方發(fā)達(dá)國家環(huán)保產(chǎn)業(yè)發(fā)展歷程來看，主要由初級階段、發(fā)展階段、成熟階段最終走向產(chǎn)業(yè)市場化，環(huán)保產(chǎn)業(yè)的驅(qū)動因素隨發(fā)展階段變化而變化。

 

　　目前，西方發(fā)達(dá)國家在環(huán)保產(chǎn)業(yè)投資主體上形成了以市場投資為主，政府和非政府組織為輔的多元投資格局。然而我國大部分環(huán)保產(chǎn)業(yè)投資還完全依賴于政府，依舊處于初期階段。

 

　　數(shù)據(jù)顯示，“十二五”期間，我國對環(huán)保產(chǎn)業(yè)投資明顯增加，2012年我國環(huán)境治理總投資8253億元，占GDP比重為1.6%。

 

　　我國環(huán)保產(chǎn)業(yè)投入目前以城市環(huán)境基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)投入為主，資本要素投入為主，其他要素投入相對淡化。

 

　　與西方發(fā)達(dá)國家相比，我國環(huán)保投資仍顯不足，發(fā)達(dá)國家環(huán)保投入占GDP2.5%以上，從我國“十二五”期間制定的各項排放標(biāo)準(zhǔn)來計算，環(huán)保投資需求依舊巨大。

 

　　業(yè)內(nèi)人士介紹，“從過去環(huán)保公司成功模式來看，市政府作為環(huán)保服務(wù)的重要購買方，政府資源顯得尤為重要，另外，環(huán)保項目大多以BOT、BOO模式為主，對資本要求很大。”

 

　　梳理上市公司近幾年財務(wù)數(shù)據(jù)，環(huán)保行業(yè)上市公司的凈利潤轉(zhuǎn)換為經(jīng)營性凈現(xiàn)金流的比率不高，23家上市公司中有15家低于50%，更有6家公司該比率為負(fù)值。資本要素投入成為驅(qū)動企業(yè)成長的核心要素，大部分上市公司均走了一條以資本驅(qū)動為核心的路線。

 

　　? 由此帶來的后果是，環(huán)保行業(yè)公司固定資產(chǎn)和無形資產(chǎn)大量增長，行業(yè)重資產(chǎn)趨勢愈加明顯。

 

　　另外，近年來，由于政府支付能力的下降，對環(huán)保行業(yè)造成一定的沖擊，行業(yè)內(nèi)公司出現(xiàn)存貨周轉(zhuǎn)率下降，應(yīng)收賬款激增等現(xiàn)象。

 

　　不過，可以預(yù)期的是，政府對環(huán)保產(chǎn)業(yè)的不斷重視，年初以來環(huán)保新政不斷出臺。4月份新《環(huán)保法》頒布另外基于“大氣治理國十條”，后續(xù)相繼出臺《空氣質(zhì)量新標(biāo)準(zhǔn)第三階段監(jiān)測實施方案》、《大氣污染防治行動計劃實施情況考核辦法》。此外，近期出臺了《生活垃圾焚燒污染控制標(biāo)準(zhǔn)》、《鍋爐大氣污染物排放標(biāo)準(zhǔn)》對細(xì)分領(lǐng)域環(huán)保進(jìn)行了明確要求，開啟了新的環(huán)保市場。一系列政策使得環(huán)保的責(zé)任、投資更加明確，未來投資領(lǐng)域更加廣闊，環(huán)保的市場容量進(jìn)一步擴(kuò)大。

 

　　細(xì)分領(lǐng)域機(jī)會

 

　　目前，環(huán)保產(chǎn)業(yè)的需求依舊主要來自政府和工業(yè)企業(yè)，有賴于政府財政收入和工業(yè)企業(yè)盈利能力。然而由于國內(nèi)正處于“穩(wěn)增長、調(diào)結(jié)構(gòu)”的宏觀背景下，地方本級財政收入與工業(yè)企業(yè)盈利情況增速整體放緩。

 

　　數(shù)據(jù)顯示，今年前4個月，財政收入、工業(yè)企業(yè)利潤同比增長11.3%和10%，較去年同期下降2.6和1.4個百分點。而同期節(jié)能環(huán)保的財政支出602.93億元，較去年同期下降8.46%。

 

　　盡管如此，環(huán)保產(chǎn)業(yè)依舊還有不少深具潛力的子行業(yè)，可能在未來幾年內(nèi)獲得大量的投資。

 

　　例如家電拆解行業(yè)，我們當(dāng)前正進(jìn)入家電報廢的高峰期。數(shù)據(jù)顯示，2012年之前的15年，隨著經(jīng)濟(jì)水平的提升，在家電下鄉(xiāng)等政策的推動下，家電消費迅速普及，農(nóng)村每百戶“四機(jī)一腦”（電視機(jī)、電冰箱、洗衣機(jī)、空調(diào)機(jī)和電腦）保有量增長尤為明顯。

 

　　據(jù)統(tǒng)計，城鎮(zhèn)家庭平均每百戶耐用消費品擁有量從2000年的327.7臺增長到546.41臺，農(nóng)村每百戶耐用品擁有量則從2000年的91.45臺增長到298.16臺。

 

　　家電作為耐用電器產(chǎn)品，最長使用年限為16年，平均使用壽命8~10年，考慮到家電二手市場的回用，一般家電的平均使用年限約10~16年，而十年前，正對應(yīng)我國家電行業(yè)的快速成長期。

 

　　不過，家電拆解領(lǐng)域存在回收困難的問題，2009年“四機(jī)一腦”實際拆解處理量為296萬臺，占理論報廢量的5.7%，回收難在過去一直成為制約正規(guī)企業(yè)發(fā)展的瓶頸。

 

　　危廢處置處理領(lǐng)域，市場潛力巨大，目前處理能力及處理量均不足。

 

　　《“十二五”危險廢物防治規(guī)劃》（2010年數(shù)據(jù)）顯示，專家預(yù)測“十二五”期間危險廢物產(chǎn)生量仍將持續(xù)增長，2015年將超過6000萬噸。但是，目前全國持證單位利用處置能力僅為第一次全國污染源普查危險廢物產(chǎn)生量的50%左右，且設(shè)施負(fù)荷率不足40%。全國持危險廢物經(jīng)營許可證的單位危險廢物年利用處置能力達(dá)2325萬噸。全國已有約1500家單位取得了危險廢物經(jīng)營許可證，持證單位實際利用處置危險廢物約840萬噸，較2006年提高180%。”

 

　　膜法水處理領(lǐng)域，由于對出水水質(zhì)及回用水要求不斷提升及技術(shù)演進(jìn)帶來膜效率的提升及成本的降低，膜法水處理將得到很大的普及。

 

　　《2010年中國膜產(chǎn)業(yè)發(fā)展報告》顯示，估計2010年我國膜產(chǎn)品及相關(guān)工程市場規(guī)模總計約為200億元人民幣，折算膜組件的銷售額約為60億元人民幣；“十二五”期間，市政和工業(yè)領(lǐng)域膜法水處理的設(shè)備市場空間合計約600億-800億元，對應(yīng)的年復(fù)合增長率約為25%-35%。

 

　　另外，還有污泥處理、餐廚垃圾、PM2.5等環(huán)保領(lǐng)域存在大量的治理缺位，對環(huán)境造成巨大影響，未來可能會吸引政府或社會資本的大力投資。

 

　　并購成主流

 

　　近年來，環(huán)保行業(yè)并購事項逐年增長，中金公司研報顯示，2012年涉及環(huán)保領(lǐng)域的并購項目不足20例，而2013年則超過80例。

 

　　業(yè)內(nèi)人士認(rèn)為，上市公司目前高PE，有充分的動力，被并購標(biāo)的也能享受一定的估值溢價，并購?fù)瑫r也能產(chǎn)生協(xié)同效益，帶來業(yè)績增長?；谶@一邏輯，2014年環(huán)保產(chǎn)業(yè)并購將呈現(xiàn)更為頻繁的景象。

 

　　實際上，在環(huán)保行業(yè)并購興起的背后，是整個行業(yè)分散弱小的現(xiàn)實，據(jù)全國工商聯(lián)環(huán)境商會數(shù)據(jù)統(tǒng)計，在我國主要環(huán)保上市公司中，一半以上的市值低于50億元，市值在200億元以上的只有5家，去年全年盈利超過10億元的僅三家，與國際環(huán)保巨頭丹納赫、威立雅和蘇伊士等規(guī)模相去甚遠(yuǎn)。

 

　　就收入而言，截至2009年，全球最大環(huán)保企業(yè)威立雅集團(tuán)營業(yè)收入為320億歐元(約合人民幣2814億元)，第二大環(huán)保企業(yè)蘇伊士集團(tuán)營業(yè)收入為123億歐元(約合人民幣1081億元)，而目前我國大型環(huán)保企業(yè)年營業(yè)收入大多在20億-30億元。

 

　　2012年公布的《“十二五”節(jié)能環(huán)保產(chǎn)業(yè)發(fā)展規(guī)劃》提出，到2015年，我國節(jié)能環(huán)保產(chǎn)業(yè)總產(chǎn)值要達(dá)到4.5萬億元，培育一批具有國際競爭力的節(jié)能環(huán)保大型企業(yè)集團(tuán)。

 

　　另外，環(huán)保行業(yè)細(xì)分子領(lǐng)域眾多，技術(shù)路徑繁雜，行業(yè)存在嚴(yán)重的區(qū)域壟斷及技術(shù)路徑繁多的特質(zhì)，并購則是實現(xiàn)突破的捷徑，在突破區(qū)域瓶頸、實現(xiàn)業(yè)務(wù)協(xié)同、產(chǎn)業(yè)鏈整合、跨行業(yè)發(fā)展等方面具有顯著效果。

 

　　2014年6月，東江環(huán)保(002672,股吧)公告擬通過現(xiàn)金增資及股權(quán)受讓的方式取得廈門綠洲環(huán)保產(chǎn)業(yè)股份有限公司60%股，交易總金額3.75億元。

 

　　據(jù)介紹，廈門綠洲創(chuàng)建于2000年12月，為福建省內(nèi)區(qū)域性龍頭。專業(yè)從事廢物管理和環(huán)境服務(wù)的環(huán)保專業(yè)運營商，主營業(yè)務(wù)涵蓋工業(yè)危險廢物處理處臵、醫(yī)療廢物處臵及廢電器電子產(chǎn)品拆解。東江環(huán)保借此次收購可快速進(jìn)入福建市場，實現(xiàn)公司異地擴(kuò)張，并切入醫(yī)療危廢領(lǐng)域。

 

　　另外，還有一些潛在環(huán)保巨頭通過，進(jìn)入資本市場。借助資本的力量，也將實現(xiàn)更大的發(fā)展。

 

　　2014年6月，秦嶺水泥(600217,股吧)資產(chǎn)重組近期取得實質(zhì)性進(jìn)展，其控股股東公告稱，擬將持有的秦嶺水泥無限售條件流通股1億股，以2.75元/股的價格轉(zhuǎn)讓給中國再生資源有限公司。

 

　　公司主營也將變更為廢棄電器電子回收處理業(yè)務(wù)。

 

　　中再生公司是國內(nèi)再生資源領(lǐng)軍企業(yè)。我國已進(jìn)入家電報廢高峰期，理論報廢量正在以年均20%的速度增長，到“十二五”末，廢棄電器電子產(chǎn)品的年報廢量將達(dá)到1.6億臺，對秦嶺水泥未來發(fā)展有很大支撐。

 

　　而天立環(huán)保(300156,股吧)原董事長王利品因無力償還債務(wù)擬將其持有的天立環(huán)保19.79%股份過戶給北京神霧環(huán)境能源科技集團(tuán)。

 

　　神霧集團(tuán)是一家針對全球化石燃料消耗市場節(jié)能和低碳技術(shù)解決方案的提供商，在工業(yè)節(jié)能減排及資源利用領(lǐng)域具有領(lǐng)先的技術(shù)實力和行業(yè)地位。

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