在二級市場里，能賺的錢，有且只有兩種：1.企業(yè)成長帶來的錢；2.通過博弈從交易對手身上賺的錢（從競爭對手身上財富轉(zhuǎn)移來的錢）。

所謂成長的錢，指的是在估值水平?jīng)]有發(fā)生劇烈變化時，由于企業(yè)業(yè)績成長而導(dǎo)致的股價上漲。正如查理芒格所言：“從長期來看，股票的年化回報率和其凈利潤率的增速大致一致，并且很難超過后者的增速”。

短期的市場，卻總是存在偏差性，一方面大多數(shù)投行可以覆蓋的股票都是有限的，因此很多沒有分析師覆蓋的中小市值股票，就可能會存在由于市場忽略而導(dǎo)致的低估。另一方面，這種偏差性背后的成長性預(yù)估過低，也可以是先天的偏見，比如環(huán)保板塊。

8月12日，科創(chuàng)板個股元琛科技發(fā)布半年度財報，報告期內(nèi)：公司實現(xiàn)營業(yè)收入2.27億元，同比增長26.91%；歸屬于上市公司股東的凈利潤2886.02萬元，同比增長293.78%；歸屬于上市公司股東的扣除非經(jīng)常性損益的凈利潤2506.51萬元，同比增長418.09%；基本每股收益0.21元。

這是一份極為理想的成績單，不僅僅半年歸母凈利潤同比翻近3倍，單二季度營收、凈利潤增速無論是較當期一季度，還是同比于去年同期，均是大幅度的增長。表明公司發(fā)展優(yōu)質(zhì)性。

實際上，這份半年度財報是元琛科技成長過程中穩(wěn)健業(yè)績表現(xiàn)的一個縮影，回顧過去五年的時間，在務(wù)實主營業(yè)務(wù)、大力開拓非電市場，積極布局上下游產(chǎn)業(yè)鏈的推動下，元琛科技的營收和凈利持續(xù)增長，劃出了一條穩(wěn)健成長的曲線。

增長，從來都是企業(yè)發(fā)展的永恒命題，透視元琛科技這份財報，對其核心能力的拆解，不僅是解碼元琛科技過去持續(xù)增長的秘密，也是洞悉該公司未來增長的鑰匙。

1、鞏固主營搶占非電市場，一體化縱深布局顯優(yōu)勢

元琛科技是專注于過濾材料及煙氣凈化系列環(huán)保產(chǎn)品的研發(fā)、生產(chǎn)、銷售和服務(wù)，主要產(chǎn)品為各類耐高溫耐腐蝕濾袋以及SCR脫硝催化劑，直接助力目前碳中和的能源發(fā)展趨勢。

目前產(chǎn)品主要應(yīng)用于電力、鋼鐵及焦化、垃圾焚燒、水泥和玻璃等行業(yè)和領(lǐng)域。公司主要客戶為國家電投集團、中電國瑞、龍凈環(huán)保、山東國舜、清新環(huán)境、首鋼京唐、中鋼天澄、安豐鋼鐵、海螺水泥、華潤水泥和信義玻璃等企業(yè)。

在今年，國務(wù)院發(fā)布《關(guān)于綠色低碳循環(huán)發(fā)展的指導(dǎo)意見》，指出要以節(jié)能環(huán)保、清潔生產(chǎn)、清潔能源等為重點率先突破，做好綠色轉(zhuǎn)型，并設(shè)立了到2025年產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)、能源結(jié)構(gòu)、運輸結(jié)構(gòu)明顯優(yōu)化，綠色產(chǎn)業(yè)比重顯著提升以及生產(chǎn)生活方式綠色轉(zhuǎn)型成效顯著的目標，直接給從事減污降碳協(xié)同治理的環(huán)保企業(yè)提供了政策支持。

根據(jù)數(shù)據(jù)顯示，國內(nèi)的二氧化碳的排放來源主要追溯到電力行業(yè)（40%），工業(yè)能源（38%）、建筑行業(yè)（10%）和交通運輸業(yè)（10%），為達成碳中和的目標，在每個領(lǐng)域都需減少碳排放和碳足跡，以盡可能提前實現(xiàn)碳中和。在減污降碳協(xié)同治理的過程中，高效低阻濾袋和超低溫催化劑等新材料的運用必不可少。

當前，電力行業(yè)對于濾袋和脫硝催化劑需求主要來源于增量和存量更換兩部分，增量需求來自于未完成超低排放改造的火電設(shè)備和新增的火電設(shè)備，存量更換需求來自于已完成超低排放改造的設(shè)備后續(xù)更換。

在這個背景下，元琛科技鞏固主營，大力開拓非電市場，2017-2020年，公司主要產(chǎn)品在電力行業(yè)收入占比分別為90.39%、74.76%、57.64%和39.76%。這并不是電力端業(yè)務(wù)的縮小，而是非電領(lǐng)域持續(xù)拓展帶來的營收規(guī)模擴大化的正常表現(xiàn)，側(cè)面說明非電市場成為該公司愈發(fā)重要的成長點。

根據(jù)此次中報披露，元琛科技緊抓國家環(huán)境治理政策，順應(yīng)治理排放要求，公司在不斷穩(wěn)固電力市場行業(yè)地位的同時，加大了鋼鐵燒結(jié)、石灰窯、耐火窯、垃圾焚燒等非電行業(yè)的市場投入，分別與山東國舜集團、光大環(huán)境、上�？岛悱h(huán)境、華星東方、海螺水泥等知名企業(yè)的戰(zhàn)略合作，搶占高溫高端濾袋市場。上述行業(yè)作為公司非電市場戰(zhàn)略開拓的高附加值產(chǎn)品方向，結(jié)合公司純PTFE生產(chǎn)線產(chǎn)能擴產(chǎn)，是擴大市場規(guī)模和提高市場占有率的主要方向。

根據(jù)數(shù)據(jù)顯示，2020-2022年，非電行業(yè)袋式除塵濾料市場規(guī)模年復(fù)合增速將至少穩(wěn)定在15%左右，分別達到72億元、83億元和96億元。根據(jù)招股說明書援引北極星大氣網(wǎng)預(yù)測，2020-2022年，非電行業(yè)脫銷催化劑市場規(guī)模將分別達到35億、40億和46億。

與火電行業(yè)污染物減排相比，非電行業(yè)對我國污染排放影響越來越大，且我國分布了40多萬臺量大面廣的燃煤鍋爐，城中村、城鄉(xiāng)接合部和農(nóng)村的采暖用煤數(shù)量更是驚人。其中，煙氣粉塵和 NOx 的排放量占全國 3/4 以上。未來十四五期間，環(huán)保政策勢必會促進非電行業(yè)煙氣治理市場的進一步發(fā)展。我國大氣治理市場從電力行業(yè)的逐漸成熟轉(zhuǎn)向非電行業(yè)的深度治理，非電行業(yè)將成為下一階段打贏“藍天保衛(wèi)戰(zhàn)”的關(guān)鍵所在。

結(jié)合2017年數(shù)據(jù)至今，元琛科技非電行業(yè)營業(yè)收入年復(fù)合增速超130%，值得一提的是，非電市場在碳中和的大趨勢下，大有可為。

另一點，積極布局上下游產(chǎn)業(yè)鏈，從檢測中心催化劑全壽命管理概念衍生至第三方檢測服務(wù)，形成第二成長點。

元琛科技成立全資子公司康菲爾，兩年內(nèi)迅速拓寬檢測領(lǐng)域，目前，發(fā)展成為生態(tài)環(huán)境與環(huán)保領(lǐng)域的第三方檢測公司和綜合型科技服務(wù)商。

首先，檢測行業(yè)作為獨立的第三方服務(wù)性行業(yè)，其業(yè)務(wù)開展需要得到相應(yīng)的資質(zhì)許可。在我國，從事檢測業(yè)務(wù)須向所在地監(jiān)管部門申請計量認證評審，具有一定的壁壘性。同時又要滿足品牌、資金、市場銷售渠道等多種條件。

而元琛科技切入這個領(lǐng)域，有著自身獨特的優(yōu)勢。本身就是深耕環(huán)保領(lǐng)域的專家，擁有頂級的客戶資源開發(fā)和自身銷售渠道，同時擁有技術(shù)人員40余人，其實驗室獲CMA資質(zhì)認證和CNAS資質(zhì)認證，直接打通檢測行業(yè)各項限制條件。

根據(jù)中報顯示，公司擁有全面的檢測資質(zhì)和技術(shù)儲備，構(gòu)建了移動互聯(lián)網(wǎng)和線下相結(jié)合的銷售網(wǎng)絡(luò)，通過為客戶提供標準、高效、專業(yè)的檢測服務(wù)獲取收入和利潤。目前正在構(gòu)建采樣、檢測、數(shù)據(jù)分析、報告發(fā)布全流程信息傳輸技術(shù)平臺，不斷提高實驗室自動化、信息化和智能化水平，提高了采樣、樣品前處理、數(shù)據(jù)分析和信息傳輸能力，從而使公司能夠快速響應(yīng)客戶需求，市場競爭力不斷提升。

2、盈利質(zhì)量優(yōu)質(zhì)，高研發(fā)下的估值優(yōu)勢或迎戴維斯雙擊

高質(zhì)量的企業(yè)利潤能夠為企業(yè)未來的發(fā)展奠定良好的資產(chǎn)基礎(chǔ)，元琛科技此次的財報表現(xiàn)也是讓人對其未來的成長更具信心。

元琛科技毛利率下降僅是短期影響，后期可預(yù)見性恢復(fù)并且能夠再次打開上升空間。根據(jù)中報顯示，公司2021半年度營業(yè)成本1.5億，同比增長63.1%，高于營業(yè)收入26.9%的增速，導(dǎo)致毛利率同比下降14.9%。

我們可以從費用端找到原因：管理費用較上一季度增加41%，作為3月末登陸科創(chuàng)板企業(yè)，除開職工薪酬增加之外，很大一部分是上市相關(guān)費用增加。銷售費用僅增加3.66%，但是近三年來，元琛科技在該指標的持續(xù)增長，從2019年較2017年甚至是翻倍式的增長。

這些數(shù)據(jù)直接論證元琛科技上述兩條成長點，即：非電業(yè)務(wù)和第三方檢測，目前在大力拓展當中所產(chǎn)生費用，比如銷售團隊、推廣費用所致。而這次中報當中，已經(jīng)跟多家知名品牌達成戰(zhàn)略合作。

隨著非電市場戰(zhàn)略開拓的高附加值產(chǎn)品方向，行業(yè)本身具備的技術(shù)壁壘、資質(zhì)壁壘足以讓后期跟客戶形成長期穩(wěn)定的關(guān)系，那么短期的銷售費用增加對于這家公司的發(fā)展是可以理解的。

另一方面，研發(fā)投入的持續(xù)增加。根據(jù)中報顯示，元琛科技研發(fā)投入占營收比6.39%，較上一季度6.08%，增加 0.31 個百分點。

而且近五年來研發(fā)投入持續(xù)增長，保障了企業(yè)的競爭實力。根據(jù)數(shù)據(jù)顯示，2017年-2020年，公司研發(fā)費用分別達到1348.14萬元、1639.80萬元、1905.82萬元和2542.91萬元，占同期營業(yè)收入

比例分別為 5.05%、5.06%、5.25%和5.54%。

元琛科技具有非常成熟的研發(fā)模式，成立科創(chuàng)研究院且形成了以自主研發(fā)為主、合作研發(fā)為輔的規(guī)范化的項目制研發(fā)體系。

經(jīng)過科創(chuàng)研究院嚴格的可行性研究，保證研發(fā)項目符合公司業(yè)務(wù)發(fā)展方向。研發(fā)部門根據(jù)公司戰(zhàn)略發(fā)展需要，定期對研發(fā)項目進度和外部環(huán)境進行評估分析，制定與公司戰(zhàn)略發(fā)展相適應(yīng)的研發(fā)計劃。公司的研發(fā)體系包括密切相關(guān)的三個子系統(tǒng)：產(chǎn)品發(fā)展戰(zhàn)略規(guī)劃研究系統(tǒng)、技術(shù)研發(fā)和產(chǎn)品研發(fā)系統(tǒng)、產(chǎn)品中試系統(tǒng)。

目前，元琛科技在煙氣凈化過濾新材料系列環(huán)保產(chǎn)品領(lǐng)域形成了一定的技術(shù)優(yōu)勢。在除塵過濾材料產(chǎn)品方面，公司自主創(chuàng)新了超凈電袋非對稱梯度技術(shù)、PTFE復(fù)合乳液滲膜技術(shù)、除塵脫硝一體化技術(shù)等核心技術(shù)，以超凈電袋非對稱梯度技術(shù)為例，公司利用該技術(shù)研發(fā)出燃煤電廠新型高效超低排放過濾材料產(chǎn)品，獲得安徽省高新技術(shù)產(chǎn)品、通過中國高科技產(chǎn)業(yè)化研究會科學(xué)技術(shù)成果評價，產(chǎn)品已在國內(nèi)燃煤電力1000MW、600MW等以上機組成功應(yīng)用，達到超凈排放。

在脫硝催化劑產(chǎn)品領(lǐng)域，公司目前擁有電廠高效SCR脫硝技術(shù)、氮氧化物-二噁英協(xié)同脫除技術(shù)等，且上述技術(shù)的產(chǎn)業(yè)化項目“工業(yè)尾氣脫硝關(guān)鍵技術(shù)研究與產(chǎn)業(yè)化”獲得安徽省科學(xué)技術(shù)進步二等獎。

值得一提的是，不僅擁有陶瓷纖維覆膜過濾器研發(fā)、超低溫SCR脫硝催化劑研發(fā)等多個正在研發(fā)的項目，還對未來3至5年的研發(fā)方向提出了詳細的規(guī)劃，且相關(guān)技術(shù)儲備具有一定的前瞻性；此外，公司與多所高校、科研機構(gòu)所建立了多層次、多方位的技術(shù)合作關(guān)系。

根據(jù)最新的資料顯示，建有裝備先進、功能完善的實驗室，具有 CNAS、CMA 資質(zhì)。公司擁有授權(quán)專利 89 項，其中發(fā)明專利 27項，實用新型 61項，外觀設(shè)計專利1項。對研發(fā)的持續(xù)深耕將成為公司業(yè)務(wù)持續(xù)成長的強勁引擎。

同時，在整體盈利端，元琛科技對比于其他環(huán)保處理設(shè)備的上市公司，無論其凈利率還是毛利率，均排在前列。而且隨著未來循環(huán)經(jīng)濟業(yè)務(wù)的發(fā)展，毛利率的預(yù)期性的回升可見，甚至有望超過2020年的高點。

小結(jié)：一家企業(yè)股價的上漲，有來自業(yè)績上漲推動，也有估值水平提升推動，即戴維斯雙擊。于投資而言，賺企業(yè)成長的錢，需要的是對價格波動不敏感和對商業(yè)模式理解比較深刻，這是個比眼光的游戲，既然是賺成長的錢，那么你要必須耐心的持有這個股票，等成長出現(xiàn)（本質(zhì)上就是未來的現(xiàn)金流兌現(xiàn)）。

元琛科技截至到期末，公司總資產(chǎn)為9.19億元，較上年度末上升33.64%；歸屬于上市公司股東的凈資產(chǎn)為6.15億元，較上年度末上升55.25%。

隨著未來兩大業(yè)務(wù)開始兌現(xiàn)，這家公司不僅僅是一家優(yōu)質(zhì)的環(huán)保新材料企業(yè)，更具備科技股的高估值優(yōu)勢溢價。在科創(chuàng)板持續(xù)受到在市場風偏的追捧下，元琛科技穩(wěn)健增長的價值將不斷凸顯。

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