事件回顧：  

近期江蘇省安全生產(chǎn)事故頻發(fā)：3月21日，響水縣陳家港天嘉宜化工有限公司化學(xué)儲罐發(fā)生爆炸事故；3月31日，昆山綜保區(qū)漢鼎精密金屬有限公司加工中心車間室外場地上存放廢金屬的一個集裝箱發(fā)生一起燃爆；4月3日，泰州中丹化工廠廢水罐內(nèi)的雷尼鎳自燃引起甲苯燃爆。后續(xù)影響持續(xù)，事件進一步發(fā)酵，江蘇省行政措施逐漸升級：首先啟動所有化工企業(yè)環(huán)境安全隱患排查；其次發(fā)布《化工行業(yè)整治提升方案（征求意見稿）》；再次，決定徹底關(guān)閉響水化工園區(qū)。  

從“鐵腕治霾”看本次“響水事故”的深遠(yuǎn)影響。  

2013年，全國大規(guī)模霧霾爆發(fā)，恰逢“十八大”閉幕不足2個月，大氣污染問題從“臺面之下”的問題正式成為全國上下的關(guān)注焦點，“大氣十條”、超低排放等政策標(biāo)準(zhǔn)先后出臺，極大推動了大氣治理行業(yè)的發(fā)展，行業(yè)龍頭龍凈環(huán)保也在過程中走出兩波獨立行情（2013年全年漲幅213%，2015年上半年漲幅109%）。另一方面，霧霾事件對我國能源結(jié)構(gòu)的調(diào)整，以及新興行業(yè)（光伏、新能源汽車）的進一步發(fā)展都起到了極為重要的推動作用。而本次“響水事故”極有可能開啟化工行業(yè)新一輪的供給側(cè)改革，以及環(huán)保、安監(jiān)的進一步升級。  

兩次事件比較：政治環(huán)境相似，產(chǎn)業(yè)特點相近。  

1.事件發(fā)生的時間節(jié)點敏感且意義重大：“鐵腕治霾”恰逢“十八大”閉幕、“生態(tài)環(huán)保”寫進黨章；“響水事故”緊接2019年“兩會”，且將迎建國“七十周年”。2.事故發(fā)生地相似產(chǎn)業(yè)集中，體現(xiàn)產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)及布局問題：引發(fā)霧霾的重化工產(chǎn)業(yè)和煤炭消費在京津冀高度集中，而造成安全生產(chǎn)事故的化工行業(yè)是江蘇的支柱產(chǎn)業(yè)，且化工園區(qū)數(shù)量江蘇位列全國第一。我們認(rèn)為，輿論關(guān)注的重大行業(yè)事件發(fā)生，可促進政策出臺并推動行業(yè)變革，同時在股市上行周期亦可作為股價強有力的催化劑。  

從化工行業(yè)供給側(cè)改革到環(huán)保強化需重點關(guān)注以下三點投資邏輯：  

（1）事件持續(xù)發(fā)酵將推動江蘇省對化工及相關(guān)行業(yè)安全生產(chǎn)、環(huán)保監(jiān)管的加嚴(yán)，從而進一步推動化工行業(yè)供給側(cè)改革（首當(dāng)其沖為染料細(xì)分，其次為農(nóng)藥、醫(yī)藥及相關(guān)中間體細(xì)分），同時促進并維持相關(guān)產(chǎn)品漲價（上述細(xì)分品種彈性較大，需要首先重點關(guān)注）；  

（2）化工企業(yè)是固、危廢產(chǎn)廢大戶，不規(guī)范處置情況屢見不鮮，疊加2019年第二輪中央環(huán)保督察開啟，事故發(fā)生地區(qū)、甚至國家層面對工業(yè)固、危廢監(jiān)管力度將進一步強化，短、中期危廢處置“量價齊升”的邏輯延續(xù)；  

（3）鹽城市已宣布關(guān)停響水化工園區(qū)，江蘇省發(fā)布《江蘇省化工行業(yè)整治提升方案（征求意見稿）》，提出減少省內(nèi)化工園區(qū)數(shù)量；各地對關(guān)停后的化工園區(qū)場地再利用意愿提升，有望推動土壤修復(fù)市場空間放量。  

環(huán)保行業(yè)重點關(guān)注危廢行業(yè)龍頭東江環(huán)保，以及環(huán)境修復(fù)龍頭高能環(huán)境。  

風(fēng)險提示：危廢價格已處于高位使得價格邊際影響有限，場地修復(fù)資金流入受阻，發(fā)生經(jīng)營負(fù)面事件從而對相關(guān)公司產(chǎn)生不良影響，宏觀經(jīng)濟偏弱引發(fā)市場系統(tǒng)性風(fēng)險。  

事件回顧——  

經(jīng)營監(jiān)管不善為表，產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)問題為里  

近期江蘇省安全生產(chǎn)事故頻發(fā)：  

（1）據(jù)新華社消息，3月21日14時48分許，江蘇鹽城市響水縣陳家港鎮(zhèn)天嘉宜化工有限公司化學(xué)儲罐發(fā)生爆炸事故，并波及周邊16家企業(yè)。經(jīng)全力處置，現(xiàn)場明火已被撲滅。截至3月25日下午，本次事故的死亡人數(shù)已達(dá)78人；4月3日，公安機關(guān)已對天嘉宜3名負(fù)有重大責(zé)任的嫌疑人采取刑事強制措施；4月4日，事故地下風(fēng)向各項污染物濃度均已低于標(biāo)準(zhǔn)限值，但新豐河閘內(nèi)、三排河、新民支渠地表水仍超標(biāo)，新農(nóng)河閘內(nèi)部分項目超標(biāo)(資料來源：“江蘇生態(tài)環(huán)境”公眾號)。  

（2）據(jù)“昆山發(fā)布”消息，3月31日上午7點12分左右，昆山綜保區(qū)漢鼎精密金屬有限公司加工中心車間室外場地上存放廢金屬的一個集裝箱發(fā)生一起燃爆，引起車間起火，導(dǎo)致7人死亡，1人重傷，4人輕傷，事故現(xiàn)場已清理完畢，事故原因正在調(diào)查中。  

（3）據(jù)“泰州發(fā)布”消息，4月3日晚上9點左右，位于泰州泰興經(jīng)濟開發(fā)區(qū)的江蘇中丹技術(shù)化工有限公司污水車間發(fā)生火災(zāi)事故，21時25分明火撲滅，現(xiàn)場無人員傷亡，據(jù)泰州環(huán)境監(jiān)測中心監(jiān)測，21時45分在下風(fēng)向1000米監(jiān)測VOC濃度低于限值，并未對周邊空氣造成影響。  

響水事故中，涉事企業(yè)主要以“間苯二胺”（染料中間體，產(chǎn)能1萬噸）作為主要產(chǎn)品，而相關(guān)原料、中間體、產(chǎn)品或廢料不規(guī)范儲存均可能是引發(fā)爆炸的原因；昆山事故中，發(fā)生燃爆的是存放廢金屬的一個集裝箱，引發(fā)爆炸的原因或跟廢金屬的不當(dāng)儲存有一定關(guān)系；泰州事故中，專家初步分析的事故原因是廢水罐內(nèi)的雷尼鎳（一種加氫催化劑，正常應(yīng)在去氧水中儲存）自燃引起甲苯燃爆，同樣是廢料儲存引發(fā)的問題。  

事故發(fā)生的表層原因是經(jīng)營不規(guī)范，以及監(jiān)察管控不夠徹底。回顧三起事件中三家涉事企業(yè)的經(jīng)營歷史，均出現(xiàn)過因環(huán)保問題被相關(guān)部門處罰的情況：天嘉宜曾被國家安全監(jiān)管總局查出問題并通報，且在2016-18年間共7次受到環(huán)保處罰；漢鼎精密金屬曾于2018年5月受到昆山市環(huán)保局罰款處罰；中丹化工同樣曾于2018年6月因廢氣污染防治設(shè)施不正常運行等原因受到行政處罰。且天嘉宜和漢鼎精密金屬兩家公司并無處在有效期內(nèi)的排污許可證，這一方面說明了相關(guān)安全或環(huán)保問題的解決并不徹底，另一方面也說明我國環(huán)保安監(jiān)的執(zhí)法力度仍需進一步加大，才能在監(jiān)管層面避免類似悲劇的再次發(fā)生。  

產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)和布局則是我國宏觀經(jīng)濟、供給側(cè)改革面臨的深層次問題。造成安全事故的化工行業(yè)是江蘇的支柱產(chǎn)業(yè)，且化工園區(qū)數(shù)量江蘇位列全國第一。這種產(chǎn)業(yè)格局的形成和政治、歷史、地理及人文因素密切相關(guān)，但當(dāng)經(jīng)濟發(fā)展與安全生產(chǎn)、環(huán)境保護發(fā)生背離的時候，老百姓日益增長的對美好生活的追求便成為了需要優(yōu)先考慮的要素；從行業(yè)進步的客觀角度來看，也同樣要求先前粗獷似的生產(chǎn)方式必須要進行調(diào)整。后續(xù)事件的發(fā)酵情況也正體現(xiàn)了這樣的優(yōu)化方向。江蘇省行政措施逐漸升級：首先啟動所有化工企業(yè)環(huán)境安全隱患排查；其次發(fā)布《化工行業(yè)整治提升方案（征求意見稿）》；再次，決定徹底關(guān)閉響水化工園區(qū)。本次響水事故極有可能開啟化工行業(yè)新一輪的供給側(cè)改革，以及環(huán)保、安檢的進一步升級。  

上述事件的發(fā)生會如何影響環(huán)保行業(yè)及上市公司？回顧我國近十余年來的環(huán)境污染事件，從2005年的松花江水污染事件（吉林石化公司雙苯廠苯胺車間發(fā)生爆炸，約100噸苯類物質(zhì)流入松花江造成污染），到2010年的福建紫金礦業(yè)污染事件（紫金礦業(yè)的紫金山金銅礦濕法廠先后兩次發(fā)生含銅酸性溶液滲漏，造成汀江重大水污染事故），再到2017年的上海松江死豬事件，均對行業(yè)的發(fā)展和相關(guān)公司產(chǎn)生了一定影響。事件發(fā)生后，短期促使監(jiān)管加嚴(yán)、相關(guān)政策出臺，帶來相關(guān)行業(yè)震動；中長期則將逐步推動行業(yè)及體質(zhì)的深層次變革。綜合考慮影響范圍、嚴(yán)重程度、國家重視程度等多方面因素，我們認(rèn)為本次事件和2012年底至2013年初，大范圍霧霾事件帶來的相應(yīng)行業(yè)的發(fā)展變革可比性最相近。  

穿破“穹頂之下”，重見美好藍(lán)天  

2.12013—我國大氣治理真正的“元年”  

2011年11月至12月北京持續(xù)出現(xiàn)霧霾天氣，“PM2.5”這一專有名詞首次走入公眾視野并隨自媒體的快速發(fā)展而迅速普及。隨后這一社會熱點在環(huán)保大會、國務(wù)院常務(wù)工作會議等官方平臺得到回應(yīng)。2012年3月《環(huán)境空氣質(zhì)量標(biāo)準(zhǔn)》正式發(fā)布，正式加入PM2.5作為常規(guī)空氣質(zhì)量評價指標(biāo)。  

至此，大氣污染問題從“臺面之下”的問題正式成為全國上下的關(guān)注焦點。2012年底的“十八大”將生態(tài)文明納入“五位一體”總體布局，環(huán)境問題的重視程度不可謂不高。  

2013年1月12日，《新聞聯(lián)播》著力報道了我國中東部地區(qū)嚴(yán)重的霧霾天氣和空氣污染狀況。據(jù)中國環(huán)境監(jiān)測總站的全國城市空氣質(zhì)量實時發(fā)布平臺顯示，12日，北京、河北、山東、河南、湖北等多地空氣質(zhì)量達(dá)嚴(yán)重污染，PM2.5,指標(biāo)直逼最大值750μg/m3，局部地區(qū)甚至超過900。此時距十八大閉幕尚不足兩個月。  

2013年1月15日，時任國務(wù)院副總理李克強在出席會議時針對大氣污染問題指出：“在這一過程中，我們及時并如實向公眾公開了PM2.5的數(shù)據(jù)。積累問題是個長期過程，解決問題也需要一個長期過程，但是我們必須有所作為！”  

在此背景下，2013年9月，國務(wù)院正式頒布《大氣污染防治行動計劃》（以下簡稱“大氣十條”），“大氣十條”是國務(wù)院對大氣污染防治工作從戰(zhàn)略高度做出的頂層設(shè)計，開啟了中國大氣污染防治的新紀(jì)元。  

2.2大氣治理元年的龍頭—龍凈環(huán)保走勢復(fù)盤  

在霧霾事件持續(xù)發(fā)酵，引發(fā)政策的持續(xù)加碼和行業(yè)投資放量的同時，二級市場對于相關(guān)上市公司有著怎么樣的反映？  

我們對行業(yè)的龍頭公司——龍凈環(huán)保的股價走勢進行了復(fù)盤�？梢钥闯觯F霾事件以及政府的后續(xù)政策發(fā)布對于公司的股價有著較為明顯的正向刺激作用。公司作為大氣治理行業(yè)，尤其是除塵細(xì)分領(lǐng)域的絕對龍頭（根據(jù)中電聯(lián)發(fā)布的《2013年度火電廠煙氣脫硫、脫硝、除塵產(chǎn)業(yè)信息》，截止2013年底公司累計投運的火電廠除塵機組容量高達(dá)0.48億千瓦位居行業(yè)第一，市占率近30%），在2012年前大氣行業(yè)的關(guān)注重點是脫硫脫硝時，走勢較為平穩(wěn)。在2011年底美國大使館公布PM2.5數(shù)據(jù)時有小幅反彈，但隨著霧霾的關(guān)注度降低，公司股價重回平穩(wěn)態(tài)勢。  

兩次霧霾事件的大范圍發(fā)酵均顯著推升公司股價。第一次是2013年年初，全國遭遇史上最嚴(yán)重的霧霾天氣，1月全國出現(xiàn)4次較大范圍的霧霾過程，大氣污染問題再次成為市場關(guān)注的焦點，后續(xù)政策的陸續(xù)出臺給予市場較大的想象空間，公司作為除塵細(xì)分領(lǐng)域的絕對龍頭估值迅速提升，2013年全年股價漲幅超200%；第二次則是在2015年初，紀(jì)錄片“穹頂之下”的發(fā)布再次引發(fā)市場對霧霾的關(guān)注，公司在此次主題性行情中再次領(lǐng)漲，2015年上半年漲幅超100%。  

從估值和公司凈利潤走勢可以更清晰的看出，上述兩次事件對公司估值的影響有一定的不同：2013年霧霾事件，以及“大氣十條”的發(fā)布給大氣污染治理市場空間帶來增量，從而給公司帶來了較為明顯且迅速的業(yè)績增厚，疊加市場情緒提升公司估值；而2015年“穹頂之下”的發(fā)布，在客觀層面并沒有顯著提升公司的盈利能力，更多的是從“炒政策，炒主題”的情緒層面，以及從對未來行業(yè)空間進一步放大的一致性預(yù)期層面給公司帶來的估值溢價。  

2.3政策趨細(xì)趨嚴(yán)，行業(yè)空間釋放，治理效果顯著  

在霧霾事件從開始到持續(xù)發(fā)酵的過程中，我國政府的應(yīng)對和政策的制定均十分的及時和有針對性。  

2012年9月，國務(wù)院發(fā)布了《重點區(qū)域大氣污染防治“十二五”規(guī)劃》，這也是國務(wù)院批準(zhǔn)的第一個大氣污染綜合防治規(guī)劃，這為我國環(huán)境空氣質(zhì)量管理正發(fā)生的三個重大戰(zhàn)略性轉(zhuǎn)變打下了堅實的基礎(chǔ)：（1）控制目標(biāo)由排放總量控制轉(zhuǎn)變?yōu)榄h(huán)境質(zhì)量改善；（2）控制對象由主要關(guān)注燃煤污染物轉(zhuǎn)變?yōu)槎喾N污染物協(xié)同控制，由以工業(yè)點源為主轉(zhuǎn)變?yōu)槎喾N污染源的綜合控制；（3）管理模式由屬地管理到區(qū)域聯(lián)防聯(lián)控管理。  

隨后頒布的“大氣十條”是國家大氣污染治理方面最重要的目標(biāo)性規(guī)劃。為了確保“大氣十條”目標(biāo)實現(xiàn)，國家在第一階段的五年間積極推動大氣污染防治的相關(guān)法律立法進程，并先后于2014、15、及16年修訂發(fā)布了《中華人民共和國環(huán)境保護法》《中華人民共和國大氣污染防治法》《中華人民共和國環(huán)境保護稅法》等三部法律，進一步完善了大氣治理在法律法規(guī)層面的頂層設(shè)計，為后續(xù)政策的出臺做出了清晰的引導(dǎo)，打下了堅實的基礎(chǔ)。同時，為了貫徹落實好“大氣十條”的有關(guān)要求，更為切實有效的改善空氣質(zhì)量，國家形成了自上而下的涵蓋基礎(chǔ)能力建設(shè)、減排措施以及保障性措施等三大方面的大氣污染防治政策框架，先后制定了近50余項的實施細(xì)則和計劃方案等配套政策，確保“大氣十條”第一階段順利收官。  

與此同時，“大氣十條”中要求74個重點城市中的42個新建火電、鋼鐵、石化、水泥等企業(yè)以及燃煤鍋爐項目要執(zhí)行大氣污染物特別排放限值。國家在3年時間內(nèi)完成了全部共25項要求制定大氣污染物特別排放限值的重點行業(yè)排放標(biāo)準(zhǔn)，且標(biāo)準(zhǔn)進一步收嚴(yán)。  

大氣污染治理的行業(yè)空間在政策的推動下快速釋放。大氣污染治理投資加速增長。2005年脫硫治理推動治理廢氣投資的第一波增長，而“大氣十條”的發(fā)布則使我國治理廢氣投資完成額從2012年的258億增長1.5倍至2013年的641億元，并在2014年進一步攀升至789億的歷史最高，15-17年雖有所回落，但仍維持在400億以上。另一方面，我國大氣治理專項資金自2013年設(shè)立以來每年持續(xù)增加，截止2018年中央財政已累計下達(dá)728億元，從政府層面有力的推動了大氣污染治理投資的增長。  

大氣污染防治設(shè)備產(chǎn)量在投資的帶動下同樣維持較高增速。由于設(shè)備產(chǎn)量的落地和投資的發(fā)生有一定時滯，可以看到在“大氣十條”頒布后一年，我國大氣污染防治設(shè)備的產(chǎn)量從2013年的8.57萬臺增長2.6倍至2014年的30.72萬臺，隨后隨著《大氣污染防治法》的修訂在2016年達(dá)到51.69萬臺的高峰。同時，根據(jù)中電聯(lián)發(fā)布的《2017年度火電廠環(huán)保產(chǎn)業(yè)登記信息》，2017年全國累計已投運的火電廠煙氣脫硫機組容量約9.2億千瓦，占全國火電機組容量的83.6%；累計已投運的火電廠煙氣脫硝機組容量約9.6億千瓦，占全國火電機組容量的87.3%；累計已投運的火電廠煙氣除塵機組容量超過6億千瓦，占全國煤電機組的60%以上。  

大氣污染治理在政策和行業(yè)的共同作用下效果顯著。  

主要大氣污染排放物總量明顯下降，“大氣十條”空氣質(zhì)量改善目標(biāo)圓滿完成。自“大氣十條”發(fā)布以來，我國的二氧化硫、煙塵、以及氮氧化物（廢氣中）的排放總量均得到明顯改善，5年（2013-2017年）來的降幅分別達(dá)到57%、38%和43%。2018年1月31日，原國家環(huán)境保護部召開2018年首場例行新聞發(fā)布會。會上，有關(guān)部門明確表示，“大氣十條”目標(biāo)已全面實現(xiàn)。其中，空氣質(zhì)量改善目標(biāo)全面實現(xiàn)，產(chǎn)業(yè)、能源和交通結(jié)構(gòu)調(diào)整取得重大突破，中國特色大氣污染防治新模式基本形成。  

2.4大氣治理元年的深遠(yuǎn)影響  

2013年的霧霾事件對我國的影響并不局限于大氣污染治理行業(yè)，它對我國能源結(jié)構(gòu)的調(diào)整，以及新興行業(yè)的進一步發(fā)展都有著極為重要的推動作用。  

霧霾事件加速推進我國能源消費結(jié)構(gòu)調(diào)整優(yōu)化。作為“多煤少油缺氣”的國家，我國的煤炭高消費是引發(fā)環(huán)境污染的重要原因之一。霧霾事件的爆發(fā)一方面加快我國煤炭清潔利用的腳步，另一方面也推動了我國能源消費結(jié)構(gòu)的轉(zhuǎn)型優(yōu)化，將清潔、安全、高效、可持續(xù)作為能源行業(yè)的發(fā)展方向，進一步提高可再生新能源在能源消費中的占比。我國的煤炭消費已從2013年的67.4%降低到2018年的59%，光伏、風(fēng)電等行業(yè)高速發(fā)展，占比穩(wěn)步提升。  

霧霾事件推動新能源汽車行業(yè)加速發(fā)展�；仡櫸覈履茉雌囆袠I(yè)的發(fā)展，從2009年開始實行的補貼政策是國內(nèi)新能源汽車產(chǎn)業(yè)起步發(fā)展的主要助推力，而2013年的霧霾事件則加速催化了新能源汽車產(chǎn)銷量的進一步提升，2014年我國新能源汽車產(chǎn)量同比增速高達(dá)348%，“大氣十條”政策的催化因素功不可沒。  

“穹頂之下”到“響水事故”的同與不同  

回顧上述兩次環(huán)境污染事件，我們認(rèn)為兩個事件之間有著導(dǎo)火索發(fā)生的時間節(jié)點敏感且意義重大，事故核心產(chǎn)業(yè)在事故發(fā)生地過于集中等相同之處，但是事件影響的環(huán)保細(xì)分行業(yè)（大氣治理、危廢）在事件發(fā)生的時間節(jié)點又有著較多的不同之處。  

3.1相同之處：政治環(huán)境關(guān)鍵節(jié)點，涉事產(chǎn)業(yè)布局集中  

（1）政治環(huán)境相似：事件均發(fā)生在國家有要事發(fā)生、且正提升對環(huán)保重視程度的關(guān)鍵節(jié)點。  

2013年1月，全國大范圍出現(xiàn)霧霾事件時，恰逢中國共產(chǎn)黨第十八次全國代表大會成功召開，中共中央領(lǐng)導(dǎo)實現(xiàn)新老交替之后的兩個月內(nèi)；而對于環(huán)保的重視程度而言，“十八大”首次將“生態(tài)文明”寫進黨章，同時提出“美麗中國”概念，且“十八大”報告首次專章論述生態(tài)文明并首次提出“推進綠色發(fā)展、循環(huán)發(fā)展和低碳發(fā)展”理念，國家正處于高度重視生態(tài)環(huán)境工作的時期。  

2019年3月，響水、昆山等安全生產(chǎn)事故發(fā)生時，則是2019年“全國兩會”圓滿召開之際，且2019年是新中國成立70周年，國家對于安全生產(chǎn)等問題的關(guān)注度將進一步提升；對于環(huán)保的重視程度而言，2019年“兩會”提出繼續(xù)打好污染防治攻堅戰(zhàn)之時，明確未來污染防治的力度絕不會因為影響經(jīng)濟發(fā)展而有所放緩，并首次提出“壯大綠色環(huán)保產(chǎn)業(yè)”概念。  

2013年“霧霾”風(fēng)暴來襲后，國家領(lǐng)導(dǎo)人迅速表態(tài)（時任國務(wù)院副總理李克強表示“我們必須有所作為”），政策加碼趨嚴(yán)（環(huán)境保護部發(fā)布《關(guān)于執(zhí)行大氣污染物特別排放限值的公告》，“大氣十條”發(fā)布等），均體現(xiàn)出國家對霧霾事件的重視程度。而本輪安全生產(chǎn)事件發(fā)生后，國家領(lǐng)導(dǎo)人同樣迅速表態(tài)（國家主席習(xí)近平在國外訪問途中要求“防控發(fā)生環(huán)境污染，嚴(yán)防發(fā)生次生災(zāi)害”），相關(guān)政策同樣加緊加嚴(yán)（江蘇省發(fā)布關(guān)于征求《江蘇省化工行業(yè)整治提升方案（征求意見稿）》，且鹽城市已決定關(guān)閉響水化工園區(qū)）。值得注意的是，今年也是第二輪中央環(huán)保督察的啟動之年，未來環(huán)保方面的監(jiān)管政策有進一步升級的可能。  

（2）發(fā)生事故的產(chǎn)業(yè)在事故發(fā)生地過于集中。  

為什么霧霾事件最先爆發(fā)在京津冀？煤炭消費集中，重工業(yè)比重高。根據(jù)京津冀地區(qū)戰(zhàn)略環(huán)評項目組初步研究的結(jié)果，“近10多年，京津冀區(qū)域能源重化工業(yè)的比重大幅度提高，幾乎占到整個工業(yè)部門產(chǎn)值的半壁江山”；煤炭消費量方面，京津冀的煤炭消費量從2007年起便始終維持在3億噸以上，2012/13年甚至達(dá)到近4億噸的高位，在全國煤炭消費量的占比也始終在9%以上（2013年以前）。京津冀地區(qū)以不足全國2.25%的國土面積，承擔(dān)了如此繁重的煤炭消費量，空氣質(zhì)量堪憂是一種必然現(xiàn)象。  

為什么化工企業(yè)安全事故發(fā)生在江蘇？化工企業(yè)多，化工園區(qū)密集。根據(jù)《江蘇省化學(xué)工業(yè)發(fā)展規(guī)劃（2016-2020年）》，2015年江蘇有多達(dá)4535家規(guī)模以上的化工企業(yè)，共實現(xiàn)主營業(yè)務(wù)收入20205.49億元，占全國總量的15.37%，穩(wěn)居全國第二，共有63家化工園區(qū)，位居全國第一；另一方面，根據(jù)中國石化聯(lián)合會化工園區(qū)工作委員會公布的“2018中國化工園區(qū)30強名單”中，共有7家位于江蘇，同樣是全國第一。如此高密度大規(guī)模的化工園區(qū)遍布國土面積排名僅列全國第24位的江蘇，安全事故發(fā)生的概率高實屬必然。  

我們認(rèn)為，輿論關(guān)注的重大行業(yè)事件發(fā)生，可促進政策出臺并推動行業(yè)變革，同時在股市上行周期亦可作為股價強有力的催化劑。  

3.2不同之處：行業(yè)集中度，產(chǎn)能釋放周期，盈利影響因素  

（1）行業(yè)集中度有明顯不同。  

大氣治理行業(yè)：在霧霾事件爆發(fā)的2013年，大氣治理行業(yè)的集中度已相對較高。據(jù)中電聯(lián)發(fā)布的《2013年度火電廠煙氣脫硫、脫硝、除塵產(chǎn)業(yè)信息》統(tǒng)計，在2013年累計已投運的脫硫、脫硝、除塵火電機組中（分別為7.2、4.3、1.6億千瓦），脫硫、脫硝各細(xì)分的CR10已分別達(dá)到了62%、64%，占領(lǐng)絕大部分市場份額的公司也相對穩(wěn)定（國電龍源環(huán)保、龍凈環(huán)保、遠(yuǎn)達(dá)環(huán)保等）；而在霧霾事件聚焦核心的除塵（含袋式和電袋復(fù)合式）細(xì)分領(lǐng)域，CR10已高達(dá)78%，龍凈環(huán)保作為細(xì)分龍頭，市占率已達(dá)30%，公司也較好的維持了該領(lǐng)先優(yōu)勢，2017年市占率進一步攀升至40%。  

響水事故發(fā)生時的危廢行業(yè)：目前我國危廢市場的優(yōu)秀參與者眾多，隨著危廢處理“量價齊增”的情況延續(xù)，從傳統(tǒng)危廢處理企業(yè)東江環(huán)保、光大綠色環(huán)保、高能環(huán)境，到全產(chǎn)業(yè)鏈拓展的大型環(huán)保公司東方園林、北控水務(wù)，再到資金實力雄厚的新興力量海螺創(chuàng)業(yè)、雅居樂，均在危廢行業(yè)持續(xù)開疆拓土。但是，我國的危廢市場行業(yè)集中度仍相對較低。根據(jù)E20環(huán)境平臺的統(tǒng)計，雖然我國的危廢企業(yè)處理量快速增長，但是CR10的總產(chǎn)能僅占全國總產(chǎn)能的7.2%，仍有大量的危廢產(chǎn)能或通過企業(yè)自行處理消化，或被小型企業(yè)所瓜分。  

（2）行業(yè)的技術(shù)成熟程度和產(chǎn)能釋放周期有較大不同。  

大氣治理行業(yè)：2013年霧霾事件爆發(fā)時，作為污染核心的火電行業(yè)已經(jīng)歷了近十年的脫硫治理過程，2013年累計投運的火電廠煙氣脫硫機組已占全國現(xiàn)役燃煤機組容量的91.6%，脫硝和除塵的占比也分別達(dá)到了50%和20%，在電力大氣污染治理行業(yè)已有相對成熟的治理技術(shù)和經(jīng)驗。另一方面，大氣治理設(shè)備從生產(chǎn)、安裝、到投運的產(chǎn)能釋放周期相對較短，一般在1年到2年便可完成整套流程，且設(shè)備安裝完成后的運行一般由電廠自行負(fù)責(zé)，且運行管控難度相對較低。  

危廢行業(yè)：和大氣治理行業(yè)不同，危廢行業(yè)有著三大壁壘：資質(zhì)壁壘、技術(shù)壁壘和規(guī)模擴大壁壘。對于危廢處置的技術(shù)而言，危廢種類高達(dá)46大類，種類繁多，性質(zhì)差距巨大，預(yù)處理過程極為重要。危廢處理工藝繁雜，稍有不慎就會對環(huán)境造成不好的影響，因而政府在發(fā)放危廢許可證時，也會要求企業(yè)有一定的危廢處理技術(shù)。此外，針對不同種類、不同含量的危廢，公司需要根據(jù)實際需要來調(diào)整處理工藝，因此目前行業(yè)也并無成熟的可以通用的治理方法。另一方面，新的危廢項目從立項到投產(chǎn)過程復(fù)雜，審批周期長，一般耗時3-5年，產(chǎn)能釋放周期較長；同時，目前危廢行業(yè)的運營水平仍相對較低，項目投產(chǎn)后的持續(xù)運營和盈利能力無法保障，進一步阻礙了可靠產(chǎn)能的釋放。  

（3）行業(yè)盈利的影響因素有所不同。  

大氣治理行業(yè)：行業(yè)盈利因素的“量”“價”兩方面，大氣治理行業(yè)對價格邊際變動的敏感程度較低，真正影響公司擴張和盈利能力的是“量”的提升，因此霧霾事件并沒有對大氣治理設(shè)備或是合同的價格產(chǎn)生較大影響，而是顯著提升了行業(yè)治理的合同量和設(shè)備數(shù)量需求。  

危廢行業(yè)：危廢行業(yè)正處在“量價齊升”的黃金階段：危廢處置需求“雙層”疊加——歷史存量+當(dāng)期增量，而這次的響水事故將進一步推動環(huán)保督察的監(jiān)管力度，從而帶動歷史存量的處置需求增加，和當(dāng)期增量通過第三方處置的意愿提升，進而帶來危廢處置需求的進一步提升；短周期看，“嚴(yán)督察”帶來的隱性需求暴露造成短期價格較大幅度上漲，響水事故發(fā)生后，短期內(nèi)需求的增長，疊加供給增加速度仍不足的情況下，危廢價格仍有望維持在較高的水平。  

綜上所述，兩次環(huán)境污染事件既有相同之處，也有行業(yè)特征和發(fā)展階段的不同。通過復(fù)盤大氣治理行業(yè)龍頭龍凈環(huán)保在霧霾事件中的行情演繹，以及對兩次事件發(fā)生時相同之處的分析，我們認(rèn)為響水事故仍將持續(xù)發(fā)酵，當(dāng)前的關(guān)停響水化工園區(qū)并不會是政府處理的終點，未來隨著第二輪環(huán)保督察的開啟和建國“七十周年”的臨近，政策有較大概率在排污監(jiān)管和危廢處置等方面進一步趨緊趨嚴(yán)，危廢龍頭公司如東江環(huán)保、高能環(huán)境有望在市場情緒和預(yù)期轉(zhuǎn)好中走出獨立行情（3月23日至4月4日，東江環(huán)保區(qū)間漲幅6.90%，相對收益2.07%；高能環(huán)境區(qū)間漲幅8.27%，相對收益3.44%）。但是也需要注意，由于危廢行業(yè)的集中度仍相對較低，產(chǎn)能釋放周期較長，且目前危廢處置價格已處于相對高點邊際有限，年度內(nèi)公司盈利彈性需進一步觀察。  

哪些行業(yè)有望受益？  

4.1化工行業(yè)：供給側(cè)改革的直接受益方  

江蘇作為我國化工產(chǎn)業(yè)最為發(fā)達(dá)、規(guī)模最大的區(qū)域之一，本次事件發(fā)生后對境內(nèi)化工企業(yè)的整治、安全隱患排查、乃至短時間的關(guān)停，將會對全國化工行業(yè)相關(guān)原料和產(chǎn)品的供應(yīng)造成極大壓力，而鹽城市決定關(guān)停響水化工園區(qū)，以及江蘇省出臺未來關(guān)�；@區(qū)（50到20）的整治方案將進一步放大市場和行業(yè)對相關(guān)原料產(chǎn)品供給的擔(dān)憂，從而進一步推升相關(guān)產(chǎn)品漲價。  

另一方面，本次事件也有望進一步推動化工行業(yè)新一輪的供給側(cè)改革。在宏觀經(jīng)濟下行壓力下，我們觀察到相關(guān)行業(yè)的供給側(cè)改革、環(huán)保限產(chǎn)等壓力已有所緩解，但此次事件的發(fā)生無疑將再次加大國家對化工行業(yè)環(huán)保督察和監(jiān)管的執(zhí)行力度，經(jīng)營不力，環(huán)保措施不到位的小型企業(yè)將在此次洗牌中徹底退出，資源有望進一步集中至頭部企業(yè)，從而推動行業(yè)集中度的再次提升。  

4.2危廢行業(yè)：環(huán)保執(zhí)法與制度完善仍將是關(guān)鍵推力  

環(huán)保執(zhí)法和制度完善將推動處置需求的提升：  

（1）新增危廢中瞞報、漏報行為減少，非法轉(zhuǎn)移和傾倒途徑被切斷，大量危廢回歸正規(guī)化途徑；  

（2）大量超期貯存和歷史遺留被發(fā)現(xiàn)，進入當(dāng)?shù)卣畏桨负�，進而提升處置需求；  

（3）區(qū)域性危廢規(guī)范化處置需求提升、且供給仍相對不足，將推動危廢處置價格維持高位。  

響水事故的發(fā)生仍將持續(xù)推動上述邏輯延續(xù)，且有望進一步提升危廢處置的第三方占比：根據(jù)《2018年全國大、中城市固體廢物污染環(huán)境防治年報》數(shù)據(jù)顯示，2017年擁有危廢經(jīng)營許可證單位的實際危廢處理量為2252萬噸，第三方處置占比僅為32%，未來隨著監(jiān)管趨嚴(yán)，自行處置不規(guī)范企業(yè)的危廢處置產(chǎn)能將轉(zhuǎn)移至第三方企業(yè)，進一步推升危廢第三方處置的占比。  

但是需要注意的是，從長周期看，在我國去工業(yè)化的大趨勢下，危廢行業(yè)的“量增”和“價升”邏輯會隨著危廢產(chǎn)量的下降（產(chǎn)廢工業(yè)供給側(cè)改革）和危廢價格的回穩(wěn)（危廢處置產(chǎn)能提升）而不復(fù)存在，因此需抓住危廢行業(yè)的階段性主題行情。  

4.3土壤修復(fù)行業(yè)：場地再利用需求有望帶動市場空間放量  

根據(jù)“石化行業(yè)走出去聯(lián)盟”公眾號消息，江蘇省發(fā)布“關(guān)于征求《江蘇省化工行業(yè)整治提升方案（征求意見稿）》意見的緊急通知”，方案中提出減少省內(nèi)化工企業(yè)（2020/22年分別至2000/1000家）、減少化工園區(qū)數(shù)量（50至20）、提高行業(yè)準(zhǔn)入門檻（化工項目原則上投資額不低于10億元）等要求，并要求各部門于4月2日反饋意見。4月5日，鹽城市宣布關(guān)停響水化工園區(qū)。截止2017年底，全國重點化工園區(qū)多達(dá)601家（中國石化聯(lián)合會化工園工作委員會數(shù)據(jù)），遍布全國31個省市，在江蘇省率先對化工園區(qū)“動刀”之后，其他沿海省份有可能同樣加嚴(yán)對化工園區(qū)的管制，而最有效的手段便是化工企業(yè)的遷出。各地對關(guān)停后的化工園區(qū)場地再利用意愿提升，有望推動土壤修復(fù)市場空間放量。  

投資建議  

（1）事件持續(xù)發(fā)酵將推動江蘇省對化工及相關(guān)行業(yè)安全生產(chǎn)、環(huán)保監(jiān)管的加嚴(yán)，從而進一步推動化工行業(yè)供給側(cè)改革（首當(dāng)其沖為染料細(xì)分，其次為農(nóng)藥、醫(yī)藥及相關(guān)中間體細(xì)分），同時促進并維持相關(guān)產(chǎn)品漲價（上述細(xì)分品種彈性較大，需要首先重點關(guān)注）；  

（2）化工企業(yè)是固、危廢產(chǎn)廢大戶，不規(guī)范處置情況屢見不鮮，疊加2019年第二輪中央環(huán)保督察開啟，事故發(fā)生地區(qū)、甚至國家層面對工業(yè)固、危廢監(jiān)管力度將進一步強化，短、中期危廢處置“量價齊升”的邏輯延續(xù)；  

（3）鹽城市已宣布關(guān)停響水化工園區(qū)，江蘇省發(fā)布《江蘇省化工行業(yè)整治提升方案（征求意見稿）》，提出減少省內(nèi)化工園區(qū)數(shù)量；各地對關(guān)停后的化工園區(qū)場地再利用意愿提升，有望推動土壤修復(fù)市場空間放量。  

環(huán)保行業(yè)重點關(guān)注危廢行業(yè)龍頭東江環(huán)保，以及環(huán)境修復(fù)龍頭高能環(huán)境。