生態(tài)環(huán)保類PPP項目主要包含污水處理、垃圾發(fā)電、生態(tài)建設和環(huán)境保護(包含流域治理、邊坡修復等)、垃圾處理(包含環(huán)衛(wèi)服務和垃圾無害化處理)、供排水、海城市等領域。  

大部分生態(tài)環(huán)保類PPP項目均采用BOT方式運作，其中供排水、海綿城市、部分以修復、綠化為主的生態(tài)綜合整治等項目工程收入占比較高，對資金占用高，會導致企業(yè)現金流短期內惡化。  

道路清掃、收運項目雖也主要采用BOT模式運作，但其前期投入以環(huán)衛(wèi)裝備為主，一般只需要2-3個月的設備采購期，便可投入運營。生活垃圾收運、垃圾焚燒項目的建設期通常為1年和2年。  

相比之下，環(huán)衛(wèi)服務項目對資金的占用小，回收期短。此外，由于環(huán)衛(wèi)項目的支付涉及到環(huán)衛(wèi)工人的工資，政府部門會及時支付服務費，現金流良好。  

委托運營項目不涉及前期的建設投資，是對資金占用最少、回款最好的商業(yè)模式。但需要注意的是PPP項目通常涵蓋內容較多，委托運營內容一般與前期建設/改建內容打包在一起，少有單獨的委托運營項目釋放出來。因此，在所有生態(tài)環(huán)保類PPP項目中，環(huán)衛(wèi)服務是少有的具有輕資產特征、現金流良好的項目。  

環(huán)衛(wèi)行業(yè)負債率低、現金流好  

環(huán)衛(wèi)行業(yè)前期投入主要是項目所需環(huán)衛(wèi)裝備，資金壓力低;項目進程中的主要成本是環(huán)衛(wèi)工人的工資，由于涉及到民生問題，政府支付很少出現拖延，整體現金流情況較好，且資產負債率較低。  

選取了A股和新三板六家較為典型的環(huán)衛(wèi)公司進行統計。環(huán)衛(wèi)行業(yè)的資產負債率常年保持在40%以下，2017年甚至出現下降趨勢;凈現比多保持在1以上，現金流較好，利潤質量高。  

環(huán)衛(wèi)行業(yè)短期債務壓力低，六家公司流動比率均保持在1.5以上，均值常年保持在2-2.5的區(qū)間內，且2017年出現上升的趨勢;現金比率均值/中位值約為1，短期資金較為充裕。  

PPP提升生態(tài)環(huán)保投資需求  

2015年以來，PPP在環(huán)保(esp.污水處理、垃圾處理)領域廣泛應用，迅速提高環(huán)保投資需求。按照財政部十九個一級行業(yè)劃分，PPP項目庫中生態(tài)建設及環(huán)境保護項目投資總金額持續(xù)攀升，截止2018年5月已達到1.08萬億元，占全部項目總投資額的6.37%。污水處理、垃圾處理、垃圾發(fā)電、海綿城市、供排水等環(huán)保子類則被歸屬于市政工程行業(yè)下。  

截止2018年5月，污水處理、垃圾處理、垃圾發(fā)電這幾類運營屬性較高的傳統環(huán)保項目投資總額合計4,293億元，占PPP項目投資總額的2.53%。  

將市政工程行業(yè)下的環(huán)保項目與生態(tài)建設及環(huán)境保護項目加總，得到更為全面的生態(tài)環(huán)保類項目占比�？梢钥吹剑词故艿角鍘煊绊戫椖靠倲岛屯顿Y金額出現小幅下降，但無論是數量占比還是投資額占比都一直保持高位，且有上升的趨勢。  

生態(tài)類項目更多訂單以PPP形式釋放  

2015年以后，生態(tài)類上市公司PPP訂單規(guī)模迅速提升，在每年新增訂單中的占比也有所提升，截止2017年底，已有超過80%的訂單以PPP形式釋放。PPP對環(huán)保公司的影響愈發(fā)加大。  

危廢處置行業(yè)供需  

業(yè)績持續(xù)高增，毛利出現下滑  

2011年以來，環(huán)保板塊業(yè)績高速增長。統計了60家環(huán)保上市公司的業(yè)績情況，板塊整體營收增速自2011年以來均保持在18%以上，復合增長率達到22.92%。2017年，60家公司合計實現營業(yè)收入1649億元，同比增長25.24%;實現歸母凈利潤221億元，同比增長21.52%。凈利潤增速雖不及營收增速，但2011年以來6年復合增長率依然達到了16.70%，增速依然保持在高水平。  

從細分行業(yè)來看，水處理、固廢、監(jiān)測領域的營收、凈利潤增長均最為顯著，利潤與收入增長基本保持一致;大氣領域自15年以后凈利潤增速出現了明顯的下降，行業(yè)景氣度下降。  

2016年官方危廢產量(表觀需求)為5347萬噸，其中綜合利用量2824萬噸，處置量1606萬噸，貯存量1158萬噸。官方危廢產量失真的主要原因可能為：1)企業(yè)瞞報;2)部分小企業(yè)未被納入統計。  

比如2010年我國危廢產生量是1587萬噸，而2011年這個數據達到3431萬噸，這個差異主要就是統計規(guī)則變化帶來的，2011年之前申報口徑是一年產生危廢10千克以上的企業(yè)納入統計，2011年開始則是一年產生危廢1千克的企業(yè)就要納入統計，使得2011年較2010年的統計量發(fā)生躍升。  

2016年全國危廢產生量較2015年明顯提升，推測主要和環(huán)保督查查處較多瞞報危廢有關。  

結合2016年我國一般工業(yè)固廢產量在30.9億噸，則可計算得出我國2016年的危廢處置需求(理論值)約為1.2億噸/年。  

產業(yè)結構決定了危廢的類別，相比于發(fā)達國家，我國全部工業(yè)增加值占GDP的比重(2016年占比為40%)更高，第二產業(yè)占比大，而危廢主要來自化工、有色金屬冶煉、礦采和造紙等行業(yè)，危廢產量更大，理論上來講，危廢占工業(yè)固廢比例可能會更高。  

2007年工業(yè)危廢產生量為4,573.69萬噸，遠遠高于當年環(huán)保部公布的1,079萬噸。2011年，環(huán)保部大幅修改統計口徑，擴大申報范圍，當年環(huán)保部《統計公報》披露危廢產生量3,431萬噸相比2010年1,586萬噸上升一倍有余。  

根據GDP的增長來估計實際危廢產生量，則2019年預期的危廢實際產生量也達到了1.1億噸。  

如果按照目前已有的市場存量來計算，然后按照綜合處置費用1500元/噸，無害化處置3500元/噸，儲存填埋300元/噸，以及綜合利用單位附加值2000元/噸來進行總的粗略計算，則2017年我國現有危廢存量空間將達到1700億元以上。需要注意的是沒有考慮到瞞報漏報的數量，如果考慮進每年的官方未統計數量，實際需求空間將超過3000億元。  

產能快速增長，整體依舊供不應求  

目前全國各省市總計頒發(fā)的危險廢物處置許可證總量大約為7565萬噸，其中無害化處置(含焚燒、物化)規(guī)模大約為1352.8萬噸，占總量大約18%;資源化利用4765.2萬噸，占總量大約63%;貯存224.85萬噸。按照危廢經營許可證處置種類劃分，含金屬類、乳化液類和廢酸類危險廢物所占比重最大。  

根據《大、中城市固體廢物污染環(huán)境防治年報》，2015年全國危險廢物處置核準經營許可證產能總規(guī)模大約5263萬噸，2016年全國危險廢物處置核準經營許可證產能總規(guī)模大約6471萬噸。目前各省市危險廢物處置核準產能正在快速增長中。  

相比之前預測的危險廢物約1.1億噸的產量，遠高于目前統計的7565萬噸的產能統計。同時，核準產能中有效產能利用率遠遠不足。由于之前各企業(yè)對于環(huán)保問題的忽視，很多核準的危廢產能中處置能力不足，因此實際產能遠遠低于統計的7565萬噸。  

根據《大、中城市固體廢物污染環(huán)境防治年報》，2016年危廢經營單位實際運營規(guī)模1629萬噸。以河北為例，核準的233萬噸產能中，目前由于許可證到期和暫停運營的產能總計約為27萬噸。  

這不是個別現象，很多危廢處置設備由于技術等原因并不能完全滿足處置要求。  

分省份來看，核準的危廢處置產能主要集中在長三角、廣東、山東、內蒙古、陜西等省份。對比國家統計年鑒的各省市危險廢物產生量，核準產能基本和危廢產生量的分布情況一致。西北地區(qū)、尤其是新疆和青海等地產能不足情況更為明  

2018年4月，習近平主席主持召開長江經濟帶發(fā)展座談會，強調了目前長江經濟帶生態(tài)環(huán)境依舊嚴峻。  

2018年5月，生態(tài)環(huán)境部啟動“清廢行動2018”，旨在遏制固體廢物非法轉移傾倒案件多發(fā)態(tài)勢。去年以來廣西、河南、安徽等地接連爆發(fā)了多起固體廢物、危險廢物非法轉移傾倒案件。  

截至5月15日，生態(tài)環(huán)境部已經發(fā)現問題1308個。  

水泥窯行業(yè)發(fā)展概況  

水泥窯行業(yè)現狀  

對比了目前市場上幾家做水泥窯協同處置危廢&固廢的企業(yè)，發(fā)現他們的凈利潤率普遍要比單純的危廢處置企業(yè)要高，基本可達40%的水平。而對比東江環(huán)保來看，營業(yè)利潤率維持在15-20%的水平，焚燒比例更高的光大綠色環(huán)保，凈利潤率也在19-21%左右。  

以行業(yè)中水泥窯協同處置龍頭企業(yè)海螺創(chuàng)業(yè)和某優(yōu)質危廢企業(yè)的數據為例，測算可知海螺創(chuàng)業(yè)水泥窯協同處置項目IRR超過40%，而傳統危廢企業(yè)項目IRR大約為15%。  

即使考慮傳統危廢處置企業(yè)資本金支付只占項目的約30%，資本金IRR大約為30%，依舊低于水泥窯協同處置項目。  

潛在的市場空間近3000萬噸/年。2016年12月8日，生態(tài)環(huán)境部發(fā)布了最新一版的《水泥窯協同處置固體廢物污染防治技術政策》，提出今后新建或者改擴建的危廢協同處置規(guī)模單條線應在4000噸/天以上，比之前13版的政策要求的2000噸/天的水平提高了一倍。不同熱值與成分的危廢摻燒比例，約為熟料生產能力的4-15%之間。目前5000噸/天的水泥窯批復產能一般為10萬噸/年，危廢實際摻燒比例約6-7%。  

統計了全國排名前28名的水泥企業(yè)4000噸/天及以上的水泥熟料線數目和規(guī)模，目前全國符合最新政策要求的水泥熟料線有344條，合計熟料產能在57000萬噸/年，按照5%的摻燒比例計算，潛在的市場空間在2800萬噸/年左右。  

如果考慮到目前大量新批產能都屬于5000噸/天的水泥窯生產線，則潛在摻燒空間為2200萬噸/年。  

根據估計，全國最終的危廢焚燒和無害化比例可能要達到40%，這就意味著，按照估計的全國危廢1億噸左右的產量，未來危廢市場主要的增量在無害化、尤其是焚燒。  

2017年上半年，全國水泥熟料線產能利用率為66%，比1季度的50%要明顯改善，但是對比之前年份水平依然在低位徘徊。如果中長期水泥熟料的產能利用率維持在70%的水平，那么實際協同處置危廢的有效產能大概在1600-1900萬噸/年，大概占最終全國焚燒無害化需求產能的40%左右。按照噸處置價格2000元測算，水泥窯協同處置市場空間約為400億元。  

產能持續(xù)擴張：傳統危廢處置企業(yè)加速爭搶市場發(fā)展水泥窯協同處置并不能完全滿足危廢處置所有需求。水泥窯協同處置受制于水泥生產線數量，按照上面計算的數據，水泥窯協同處置空間每年不足3000萬噸，遠低于危險廢物實際產生量。  

水務治理市場空間  

2018年，習主席在第八次全國環(huán)境生態(tài)大會上再次強調了深入實施水污染防治行動計劃，接下的5-10年間是水務治理的黃金時期。水務治理的重點在于水污染治理設施提標和水環(huán)境治理。  

預計至2020年，污水設施提標和新建市場空間約1400億元。在基建需求方面，“十三五”期間，保守估計我國需提標改造的城鎮(zhèn)污水處理設施約4000萬噸/日，需新建的處理能力約5000萬噸/日。  

保守估計目前提標改造單位投資約在1000元每噸/日(“單位”)，而新增量單位投資約2000元。  

可測算得到至2020年，提標改造、新建高標準污水處理設施基建市場空間約400、1000億元，合計1400億元。水環(huán)境治理主要看黑臭水體和重大流域治理。  

預計至2020年，黑臭水體市場投資空間約1000億元，重大流域治理投資空間約2700億元。  

到2020年，黑臭水體治理的市場空間約1000億元。根據環(huán)保部黑臭水體監(jiān)測平臺，目前有790個黑臭水體處于治理階段，還有190個黑臭水體仍在制訂治理方案。  

以全國2100個黑臭水體總長度約7057公里計算，單個黑臭水體長度約3.36公里。進一步推知，尚未完成治理的部分約2000公里。按照行業(yè)內黑臭水體的單位治理成本在5000萬/公里左右的假設，總投資約為1000億元。  

到2020年，重點流域治理的市場空間約2700億元。國家發(fā)改委在“重點流域水污染防治規(guī)劃(2016-2020年)”中，對重點流域的骨干工程項目投資進行了匡算，共計7000億元。  

其中，“城鎮(zhèn)污水處理及配套設施建設”科目除前述的污水處理設施外，還包含污水管網等，因此遠遠超過計算的1400億元，達到約3160億元。  

出于本節(jié)重點考慮水環(huán)境治理的目的，未來市場空間將主要在國家計劃中的“水環(huán)境綜合治理”項目下釋放，即約2700億左右。 

環(huán)保行業(yè)發(fā)展前景分析預測  

首先，目前中國工業(yè)發(fā)展迅速，政府對環(huán)保行業(yè)保持高度的重視，對于環(huán)境的治理已經開始實施。根據環(huán)保部規(guī)劃院的測算顯示，“十三五”全社會的環(huán)保投資將達到17萬億元，是“十二五”的三倍以上，屆時環(huán)保產業(yè)將是拉動經濟增長的重要支柱。  

其次，中國的環(huán)保產業(yè)是一個潛在需求無比旺盛的朝陽產業(yè)。理論上，一個國家的環(huán)保產業(yè)的潛在需求空間往往是由工業(yè)生產和經濟活動所造成的環(huán)境污染總量與自然環(huán)境承載能力的關系決定的，一般來說習慣于用單位國土面積的化石能源消耗量來估算環(huán)保產業(yè)的潛在需求量。  

據資料顯示，中國是世界上為數不多的單位國土面積化石鞥元消耗量和單位GDP化石能源消耗量“雙高”的國家。  

再次，中國的環(huán)境污染狀況比國外的還要嚴重，需要進行長期的嚴格治理。霧霾治理任重而道遠，人均水資源缺乏，我國人均水資源量不到美國的四分之一，還有污水治理，相比于其它的國家，在我國有限的水資源總量中污水排放總量占比很高，可能已經高于生態(tài)環(huán)境能夠自行修復的臨界點。  

最后，人民的環(huán)保意識的增強。藍天白云，青山綠水這都是老百姓喜聞樂見的，現在與很多的環(huán)保組織，以及公益環(huán)保人士加入到保護環(huán)境的行列之中。人們的環(huán)保意識越來越強，相關環(huán)保產業(yè)的發(fā)展也是大勢所趨。  

雖然環(huán)保行業(yè)的發(fā)展前景氣勢如虹，但還有幾點需要憂慮的。目前有大量的資本涌入到環(huán)保行業(yè)之中，填補了污染治理的資金缺口，但是有可能會造成產能過剩和低價競標之風，影響其健康的發(fā)展。  

同時行業(yè)內缺乏“巨人”，環(huán)保行業(yè)不同于其它設備制造企業(yè)，環(huán)保設備企業(yè)小散弱的特征明顯，“低檔過剩、高檔缺少”的問題對于環(huán)保設備行業(yè)來說，尤為突出。環(huán)保設備缺乏標準化也是需要憂慮的地方。