2014年以來，環(huán)保并購和產(chǎn)業(yè)整合事件使眾多環(huán)保上市公司的發(fā)生了實(shí)質(zhì)性變化，企業(yè)戰(zhàn)略、業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)、經(jīng)營思路的變化是導(dǎo)致公司市值變化的內(nèi)在核心。并購背后的戰(zhàn)略邏輯是什么，并購過程中衡量企業(yè)價(jià)值的關(guān)鍵是什么？  

并購中高溢價(jià)現(xiàn)象層出不窮，對(duì)行業(yè)和項(xiàng)目的趨勢(shì)性判斷比收益精確性判斷更具戰(zhàn)略意義  

目前，許多環(huán)保上市公司將并購作為實(shí)現(xiàn)外延式擴(kuò)張、做大做強(qiáng)的主要方式，而優(yōu)質(zhì)標(biāo)的公司資源短缺、炙手可熱，并購高溢價(jià)現(xiàn)象層出不窮。  

如寶馨科技擬以發(fā)行股份和支付現(xiàn)金相結(jié)合的方式購買南京友智科技有限公司100%的股權(quán)，溢價(jià)率達(dá)19.02倍。先河環(huán)保擬以發(fā)行股份和支付現(xiàn)金相結(jié)合的方式購買廣州市科迪隆公司80%的股權(quán)和廣西先得環(huán)公司80%的股權(quán)，溢價(jià)率分別為8.56倍和2.75倍。  

實(shí)際上，高溢價(jià)往往是被迫的，是并購企業(yè)進(jìn)入熱門行業(yè)及高增長市場(chǎng)、實(shí)現(xiàn)產(chǎn)業(yè)布局戰(zhàn)略目標(biāo)所需要支付的價(jià)格。  

目前來看，環(huán)保并購中體現(xiàn)出對(duì)行業(yè)和項(xiàng)目的趨勢(shì)性判斷比項(xiàng)目收益精確性判斷更具戰(zhàn)略意義。  

對(duì)并購項(xiàng)目內(nèi)在和投資價(jià)值的正確判斷，可以幫助企業(yè)實(shí)現(xiàn)營收、規(guī)模和市場(chǎng)占有率的增長，要通過充分審慎的盡職調(diào)查避免損耗價(jià)值的并購陷阱  

2014年以來，很多環(huán)保企業(yè)都在加大并購力度，不斷增加項(xiàng)目數(shù)量。對(duì)并購項(xiàng)目內(nèi)在和投資價(jià)值的正確判斷，可以幫助企業(yè)實(shí)現(xiàn)營收、規(guī)模和市場(chǎng)占有率的增長。  

比如，萬邦達(dá)在2014全年實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入10.29億元，同比增長33%。主要是因?yàn)椴①徚岁惶旃?jié)能，增加了保溫管件、保溫直管及油氣防腐保溫管道等營業(yè)收入2.09億元，占公司合并主營業(yè)務(wù)收入的20.30%。外延式擴(kuò)張并購昊天節(jié)能，對(duì)萬邦達(dá)業(yè)績提振作用明顯。  

環(huán)保并購中，因投資價(jià)值有限而受到并購方高層反對(duì)的案例也有。比如寶馨科技擬通過受讓和/或增資的方式收購阿帕尼電能技術(shù)（上海）有限公司股權(quán)案中，寶馨科技獨(dú)立董事成志明認(rèn)為上海阿帕尼項(xiàng)目的商業(yè)價(jià)值偏低且前景方面存在較大的不確定性，對(duì)這項(xiàng)議案投了反對(duì)票。  

這說明在并購熱的同時(shí)，并購風(fēng)險(xiǎn)正在得到關(guān)注。充分審慎的盡職調(diào)查以避免損耗價(jià)值的并購陷阱是前提，要防止經(jīng)營不良狀況隱藏風(fēng)險(xiǎn)、應(yīng)收賬款無法收回、存貨計(jì)提減值、稅務(wù)處罰風(fēng)險(xiǎn)、未決訴訟風(fēng)險(xiǎn)、商標(biāo)專利糾紛風(fēng)險(xiǎn)和特許經(jīng)營權(quán)糾紛導(dǎo)致評(píng)估值與實(shí)際價(jià)值差距過大的情況。  

盈利預(yù)期變化的價(jià)值是影響并購成敗的關(guān)鍵因素，需要新股東將基于前期實(shí)踐總結(jié)和基于未來的預(yù)期管理能力綜合，對(duì)項(xiàng)目的收購價(jià)值形成更準(zhǔn)確的判斷  

在整個(gè)并購過程中，衡量項(xiàng)目價(jià)值的不單單是項(xiàng)目本身的財(cái)務(wù)價(jià)值，還包括其他方面。盈利預(yù)期變化的價(jià)值是影響并購成敗的關(guān)鍵因素，這也是收益法下評(píng)估增值的主要成因。  

實(shí)現(xiàn)超預(yù)期盈利的途徑往往是收購方引入新的高管團(tuán)隊(duì)、推動(dòng)新的發(fā)展戰(zhàn)略以及對(duì)項(xiàng)目公司進(jìn)行系統(tǒng)的整體梳理，堵塞管理漏洞，通過管理提升來推動(dòng)經(jīng)營績效的改善。這往往需要新股東將基于前期實(shí)踐總結(jié)和基于未來的預(yù)期管理能力綜合，從而對(duì)項(xiàng)目的收購價(jià)值形成更準(zhǔn)確的判斷。  

同時(shí)，關(guān)注資產(chǎn)重組的價(jià)值，通過對(duì)標(biāo)的公司的資產(chǎn)梳理、剝離、新增等一系列活動(dòng)，給企業(yè)組建一個(gè)新的、被認(rèn)可的資產(chǎn)組合，然后轉(zhuǎn)讓，以這種方式來實(shí)現(xiàn)重組轉(zhuǎn)讓收益。  

成功的案例有東江環(huán)保收購江西康泰的公告稱，在收購?fù)瓿珊�，憑借自身的技術(shù)優(yōu)勢(shì)和管理經(jīng)驗(yàn)，有能力快速解決江西康泰現(xiàn)存的技術(shù)、管理缺陷，推動(dòng)其產(chǎn)能利用率快速提升，達(dá)到預(yù)計(jì)盈利水平。  

全產(chǎn)業(yè)鏈投資獲得更大的協(xié)同價(jià)值，使龍頭上市公司注重產(chǎn)業(yè)鏈上下游的對(duì)接以及全產(chǎn)業(yè)鏈延伸的縱向并購，并購方式也不斷創(chuàng)新  

收購的標(biāo)的公司對(duì)企業(yè)原有產(chǎn)品線的補(bǔ)充或上下游供應(yīng)鏈的延伸，進(jìn)而產(chǎn)生營收擴(kuò)大、成本降低的協(xié)同價(jià)值。并購協(xié)同價(jià)值體現(xiàn)在并購雙方在渠道、客戶、技術(shù)等方面的互補(bǔ)。  

并購協(xié)同可以體現(xiàn)在經(jīng)營協(xié)同上，如實(shí)現(xiàn)縱向一體化，打通產(chǎn)業(yè)鏈上下游，加強(qiáng)市場(chǎng)影響力，獲取壟斷權(quán)，實(shí)現(xiàn)資源互補(bǔ)等方面；可實(shí)現(xiàn)財(cái)務(wù)協(xié)同，改變財(cái)務(wù)杠桿，提高資金的使用效率，降低資金成本；也可體現(xiàn)在規(guī)模效應(yīng)，實(shí)現(xiàn)集中采購，渠道共享等，最終都反映在整合后企業(yè)盈利中。  

比如，先河環(huán)保收購科迪隆和廣西先得后，市場(chǎng)認(rèn)為雙方現(xiàn)有的客戶資源均能為對(duì)方將來的業(yè)務(wù)拓展形成有力的支撐，實(shí)現(xiàn)技術(shù)協(xié)同。  

此外，全產(chǎn)業(yè)鏈投資獲得更大的協(xié)同價(jià)值，這使龍頭上市公司注重產(chǎn)業(yè)鏈上下游的對(duì)接以及全產(chǎn)業(yè)鏈延伸的縱向并購，包括北京首創(chuàng)、北控水務(wù)、桑德近幾年主要的投資策略。  

首創(chuàng)股份收購嘉凈環(huán)保案例中，在完善和提高了公司在產(chǎn)業(yè)鏈中設(shè)備制造領(lǐng)域?qū)嵙Φ耐瑫r(shí)進(jìn)入中小城鎮(zhèn)污水處理市場(chǎng)，實(shí)現(xiàn)大污水處理布局，從而完成在供水、污水、工程、固廢等多細(xì)分市場(chǎng)的全產(chǎn)業(yè)鏈布局。  

2014年以來，企業(yè)并購方式也不斷創(chuàng)新，“PE+環(huán)保上市公司”聯(lián)合成立并購基金的現(xiàn)象不斷涌現(xiàn)，實(shí)現(xiàn)產(chǎn)業(yè)協(xié)同價(jià)值。  

比如，巴安水務(wù)與交享越（上海）投資管理有限公司共同利用自身優(yōu)勢(shì)組建產(chǎn)業(yè)投資基金，對(duì)環(huán)保水務(wù)等領(lǐng)域進(jìn)行投資建設(shè)和并購。萬邦達(dá)與昆吾九鼎投資管理有限公司共同發(fā)起設(shè)立萬邦九鼎并購基金，聚焦“大環(huán)保”產(chǎn)業(yè)鏈上下游具有重要意義的相關(guān)標(biāo)的，利用資本市場(chǎng)，加速公司并購擴(kuò)張步伐。  

從長遠(yuǎn)看，跨入新興、高增長潛力的細(xì)分市場(chǎng)有極其重要的戰(zhàn)略意義，環(huán)保企業(yè)同時(shí)在做與互聯(lián)網(wǎng)等新商業(yè)模式的積極嘗試  

項(xiàng)目的戰(zhàn)略價(jià)值主要體現(xiàn)在技術(shù)類公司并購、國際性并購、新興細(xì)分市場(chǎng)投資，以及新能源、物聯(lián)網(wǎng)、大數(shù)據(jù)和水務(wù)行業(yè)的整合投資。從長遠(yuǎn)來看，環(huán)保企業(yè)跨入新興、高增長潛力的細(xì)分市場(chǎng)有極其重要的戰(zhàn)略意義。  

技術(shù)類并購的典型案例有很多，北控水務(wù)收購南京市市政設(shè)計(jì)研究院有限責(zé)任公司100%的股權(quán)，將水廠投資運(yùn)營平臺(tái)與縱向產(chǎn)業(yè)鏈的市政設(shè)計(jì)業(yè)務(wù)相結(jié)合；先河環(huán)保對(duì)美國CES公司的收購，加快國外高品質(zhì)重金屬環(huán)境監(jiān)測(cè)產(chǎn)品的國有化歷程；國中水務(wù)收購瑞典公司瑞典的Josab公司和丹麥BioKube公司，布局鄉(xiāng)鎮(zhèn)供排水市場(chǎng)，與丹麥正滲透膜公司Aquapori合作，引進(jìn)正滲透膜技術(shù)。  

同時(shí)，環(huán)保企業(yè)在做與互聯(lián)網(wǎng)等新商業(yè)模式的積極嘗試，未來可能產(chǎn)生難以估量的戰(zhàn)略價(jià)值。  

比如，三川股份布局智慧水務(wù)通過增資控股國德科技，提升軟件實(shí)力；與中移動(dòng)物聯(lián)網(wǎng)達(dá)成戰(zhàn)略合作協(xié)議，掌握水務(wù)大數(shù)據(jù)，有效推進(jìn)智慧水務(wù)戰(zhàn)略。格林美與電子產(chǎn)品回收網(wǎng)站愛回收網(wǎng)宣布戰(zhàn)略合作，拓展線上回收業(yè)務(wù)，共同建設(shè)市場(chǎng)營銷體系和回收服務(wù)體系等。  

作者為首創(chuàng)股份財(cái)務(wù)總監(jiān)  

相關(guān)鏈接  

國際著名審計(jì)機(jī)構(gòu)普華永道近日發(fā)布預(yù)測(cè)，隨著相關(guān)政策的出臺(tái)，2015年環(huán)保、風(fēng)電板塊將迎來投資高峰。實(shí)際上，環(huán)保并購案例截至2015年4月13日，已經(jīng)發(fā)生15起。  

其中，最受業(yè)界關(guān)注的是清華控股有限公司旗下以啟迪科技服務(wù)集團(tuán)為主的4家公司作為戰(zhàn)略投資人，受讓桑德集團(tuán)持有的桑德環(huán)境29.8%的股份成為桑德環(huán)境第一大股東。此次交易額約70億元人民幣，刷新了2014年12月北京控股有限公司30億元人民幣收購金州環(huán)境投資股份有限公司92.7%股權(quán)交易紀(jì)錄，以及首創(chuàng)集團(tuán)51億元全資收購新西蘭TPINZ公司的交易紀(jì)錄。

  使用微信“掃一掃”功能添加“谷騰環(huán)保網(wǎng)”