2013年跑贏大盤幾十個(gè)百分點(diǎn)的環(huán)保板塊，其內(nèi)部重組并購之劇烈不亞于一場新的地質(zhì)運(yùn)動(dòng)。

多數(shù)業(yè)內(nèi)人士對《第一財(cái)經(jīng)日報(bào)》表示，政策驅(qū)動(dòng)下的環(huán)保產(chǎn)業(yè)將保持高增長態(tài)勢，而環(huán)保企業(yè)普遍規(guī)模小、集中度低的現(xiàn)狀將使并購繼續(xù)成為2014年環(huán)保產(chǎn)業(yè)的關(guān)鍵詞。

IPO暫緩下的并購潮

“你看我們現(xiàn)任領(lǐng)導(dǎo)人的風(fēng)格便知，反對鋪張浪費(fèi)，那么在這幾年里，環(huán)保節(jié)能公司肯定是發(fā)展最快的，公司又多，所以并購也會(huì)越來越多。”一名資產(chǎn)管理機(jī)構(gòu)人士對《第一財(cái)經(jīng)日報(bào)》記者表示。

根據(jù)興業(yè)證券的統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)，2013年環(huán)保上市公司并購筆數(shù)在70起左右，并購金額在180億元左右，而2012年涉及環(huán)保領(lǐng)域的并購項(xiàng)目還不足20例。

這其中，以業(yè)務(wù)規(guī)模擴(kuò)張為目的的橫向并購占據(jù)了近一半的比例，尤其是在水務(wù)領(lǐng)域，由于這一行業(yè)發(fā)展較早，并購交易額也較大。

從去年3月斥資近1億歐元收購?fù)⒀牌煜缕咸蜒浪畡?wù)、5億元收購東莞7家水務(wù)公司股權(quán)、2.7億元收購北京建工集團(tuán)全資子公司北京建工環(huán)境發(fā)展60%股權(quán)后，7月北控水務(wù)（00371.HK）又以13.5億元收購標(biāo)準(zhǔn)水務(wù)有限公司的兩個(gè)全資子公司及其36個(gè)水務(wù)項(xiàng)目，9月又以9.55億元再獲實(shí)康水務(wù)9個(gè)水務(wù)項(xiàng)目，全年并購?fù)度胭Y金金額近40億人民幣。

此后，北控水務(wù)又在去年11月2日獲得亞洲開發(fā)銀行2.4億美元長期貸款，用于支持高標(biāo)準(zhǔn)的污水處理廠以達(dá)到再生水水質(zhì)要求。業(yè)內(nèi)人士預(yù)計(jì)，北控水務(wù)將借此進(jìn)一步以并購方式擴(kuò)大其在國內(nèi)水務(wù)行業(yè)的領(lǐng)先優(yōu)勢。目前北控水務(wù)的日處理量或在2000萬噸左右，但市場占有率僅為4%。

北控水務(wù)集團(tuán)有限公司執(zhí)行董事房勇近日在接受媒體采訪時(shí)表示，目前國內(nèi)新建水處理項(xiàng)目總數(shù)和平均規(guī)模呈雙下降趨勢，新的投資機(jī)會(huì)主要集中在水廠的提標(biāo)改造，或向鄉(xiāng)、鎮(zhèn)、縣等更小的行政區(qū)域深入。“其實(shí)現(xiàn)在買水務(wù)資產(chǎn)還是當(dāng)作一個(gè)金融資產(chǎn)，先把資產(chǎn)規(guī)模做大，再把利潤做高。不少公司都寄望于以后污水提標(biāo)和自來水漲價(jià)。目前的收益率都比較低，最高不超過7%”。

興業(yè)證券認(rèn)為，環(huán)保上市公司超募資金豐厚使得其有閃轉(zhuǎn)騰挪的空間，公司高估值使得其有通過并購來實(shí)現(xiàn)外延式擴(kuò)張的訴求。

“環(huán)保產(chǎn)業(yè)中大公司不多，積累到一定程度肯定要整合，現(xiàn)在具備條件了，而且還受到了十八大的宏觀政策影響——之前公用事業(yè)市場化改革的爭論一直很大，直到十八大才不爭論了，所以‘市場+政策’遇到一塊兒，這是環(huán)保產(chǎn)業(yè)并購多起來的原因。”大岳咨詢總經(jīng)理金永祥對《第一財(cái)經(jīng)日報(bào)》記者表示。

除此以外，在固廢領(lǐng)域，也有不少企業(yè)在地域上進(jìn)行拓展。更名后的瀚藍(lán)環(huán)境（600323.SH）以18.5億元收購創(chuàng)冠環(huán)保，一舉突破了對外發(fā)展的瓶頸，將固廢業(yè)務(wù)從南海拓展至全國。

大氣領(lǐng)域的環(huán)保企業(yè)則在產(chǎn)業(yè)鏈上進(jìn)行縱向延伸。

2012年收購北京吉天進(jìn)軍實(shí)驗(yàn)室儀器領(lǐng)域后，聚光科技（300203.SZ）又在2013年年底以1.62億元收購東深電子九成股權(quán)，進(jìn)入水利自動(dòng)化領(lǐng)域。同時(shí)，中電遠(yuǎn)達(dá)（600292.SH）通過收購遠(yuǎn)達(dá)催化劑，實(shí)現(xiàn)產(chǎn)業(yè)鏈延伸；先河環(huán)保（300137.SZ）也并購美國CES，以提升技術(shù)、延長產(chǎn)品線，以期在重金屬監(jiān)測領(lǐng)域拔得頭籌。

值得一提的是，天瑞儀器（300165.SZ）也在去年9月底以15億元收購營收規(guī)模為其三倍的宇星科技。

一名資本界人士對《第一財(cái)經(jīng)日報(bào)》記者透露，宇星科技在一年前就想在香港上市，但由于各種原因未能成行。“大摩給做的招股說明書材料都準(zhǔn)備到一半了，但業(yè)績起不來，存在大量應(yīng)收賬款，投資方又想退出。”

在過去一年中，有不少企業(yè)難熬IPO暫停之苦，通過“借殼”上市。

這其中包括了云南祥云飛龍?jiān)偕萍脊煞萦邢薰就ㄟ^借殼圣萊達(dá)（002473.SZ）上市，交易規(guī)模達(dá)63億元。此外，停牌近兩年的*ST科�。�000035.SZ）也以非公開發(fā)行的股份作為對價(jià)，收購江蘇天楹環(huán)保能源股份有限公司，交易額達(dá)18億元。

“IPO暫停使得非上市公司業(yè)務(wù)發(fā)展的資金壓力加大，非上市環(huán)保公司或向上市公司‘投誠’，或借殼上市公司完成上市。”興業(yè)證券認(rèn)為，過去一年中，IPO暫停反向推動(dòng)了并購發(fā)展。

高估值效應(yīng)見頂

熟悉這兩樁交易的投資機(jī)構(gòu)人士對《第一財(cái)經(jīng)日報(bào)》記者表示，由于過去一年IPO沒開閘，借殼上市的企業(yè)較多。“今年肯定就沒那么多了，借殼無非是比IPO快一點(diǎn)，里面還有一些借殼成本。”

前述資本界人士也認(rèn)為，現(xiàn)在借殼上市要按新的IPO審批流程來走，今年將基本不存在借殼上市的環(huán)保企業(yè)。

“并購整體上會(huì)降溫，現(xiàn)在A股發(fā)行順暢了，業(yè)績還可以的企業(yè)又重新點(diǎn)燃獨(dú)立上市的希望。”啟明創(chuàng)投副總裁尹明對《第一財(cái)經(jīng)日報(bào)》記者表示，在IPO重啟的情況下，依然想做并購的可能有兩種，一種是上市法律結(jié)構(gòu)存在一些瑕疵的，還有一些就是自身業(yè)務(wù)比較小的公司。“比如做水監(jiān)測的某一兩個(gè)參數(shù)的，上市公司可以注入企業(yè)管理文化，并把自身的銷售渠道嫁接進(jìn)來，但真正有增長的企業(yè)還是愿意自己琢磨上市。”他透露，他們投資的某些企業(yè)也希望進(jìn)一步做好主業(yè)，單獨(dú)上市。

尹明認(rèn)為，上市公司做收購的一個(gè)潛在動(dòng)機(jī)在于“炒概念”。

“收購的企業(yè)質(zhì)量可能沒那么好了，但收購方可能不是非常在意。一些熱門的概念，比如土壤修復(fù)等，會(huì)受到上市公司的追捧。”他表示，2014年將迎來一波解禁潮，也不排除有企業(yè)想在此之前炒作一些概念來拔高業(yè)績，刺激股價(jià)，以便老股東套現(xiàn)。

他對記者表示，諸如垃圾焚燒領(lǐng)域等，再往后作為一個(gè)概念將會(huì)逐漸降溫。“資本市場的關(guān)注度在下來，高估值效應(yīng)已經(jīng)到頂點(diǎn)了。”

“垃圾焚燒項(xiàng)目從審批、周邊居民接受，到建好、點(diǎn)火運(yùn)行，未知性比較多。如果每個(gè)項(xiàng)目都往后推一推，對企業(yè)的影響就比較大。”尹明說。

也有業(yè)內(nèi)人士稱，并購還會(huì)持續(xù)，而且今年會(huì)加劇。清華大學(xué)環(huán)保產(chǎn)業(yè)研究所所長傅濤對《第一財(cái)經(jīng)日報(bào)》記者表示，環(huán)保行業(yè)的重組遠(yuǎn)沒有結(jié)束，上市公司光靠自身發(fā)展很難滿足資本市場對它的預(yù)期。這中間，一些重資產(chǎn)的和達(dá)不到創(chuàng)業(yè)板要求、上市通道不暢的輕資產(chǎn)企業(yè)、只有單一技術(shù)的中小型企業(yè)都會(huì)是被并購的對象。

進(jìn)入新的一年，環(huán)保并購熱持續(xù)蔓延。1月2日，菲達(dá)環(huán)保（600526.SH）以8000萬元收購辰通環(huán)境，1月7日，燃控科技（300152.SZ）收購藍(lán)天環(huán)保。

“去年整個(gè)行業(yè)并購比較多最主要還是板塊關(guān)注度高，大家都看好行業(yè)前景，愿意掏錢。IPO暫緩只是其中一個(gè)原因，因?yàn)槠渌袠I(yè)也暫緩，但也沒有出現(xiàn)并購熱潮。”一名基金分析師表示，目前較難判斷哪些子行業(yè)有較多機(jī)會(huì)。“去年是并購第一年，對企業(yè)業(yè)績的貢獻(xiàn)還有不確定性。”

“有一個(gè)領(lǐng)域值得期待，就是自來水。一旦地方政府背景的企業(yè)變?yōu)榛旌纤兄平?jīng)濟(jì)，自來水價(jià)格改革到位，具備新的條件，就會(huì)有新的機(jī)遇。”金永祥認(rèn)為。

北控水務(wù)一高管對《第一財(cái)經(jīng)日報(bào)》記者表示，去年公司在固廢領(lǐng)域曾有一些收購的想法，后來由于一些原因沒有實(shí)現(xiàn)。“在這塊經(jīng)驗(yàn)比較有限，要進(jìn)入一個(gè)新的領(lǐng)域，傳統(tǒng)重資產(chǎn)的企業(yè)在固廢新的板塊，例如餐廚垃圾，由于技術(shù)工藝本身不成熟，沒有太大優(yōu)勢，要和像光大這樣做垃圾處理非常成熟的企業(yè)競爭是比較難的。”

他透露，去年北控水務(wù)和清華大學(xué)聯(lián)合成立了一家新公司，將成為今年集團(tuán)在固廢領(lǐng)域拓展的主要平臺，且主要從事新的污泥處理業(yè)務(wù)。“污泥是污水處理的下游行業(yè)，有一定相關(guān)性。我們會(huì)走輕資產(chǎn)模式，不排除收購一些項(xiàng)目。”

事實(shí)上，不少企業(yè)都公開表達(dá)過收購意向。中電環(huán)保（300172.SZ）1月7日在投資者調(diào)研活動(dòng)中表示，現(xiàn)階段在穩(wěn)固原電力市場業(yè)務(wù)的同時(shí)，將持續(xù)加大對非電力行業(yè)及市政的水處理、煙氣治理及污泥固廢處置等市場領(lǐng)域的發(fā)展。

在香港上市的中滔環(huán)保（01363.HK）執(zhí)行董事盧已立及財(cái)務(wù)總監(jiān)薛漢榮此前在接受媒體采訪時(shí)也曾表示，將繼續(xù)通過收購進(jìn)行擴(kuò)張，并將考慮區(qū)域行業(yè)發(fā)展、環(huán)境保護(hù)措施的實(shí)施及超過20%的預(yù)期投資回報(bào)率。

值得注意的是，國電清新（002573.SZ）和維爾利（300190.SZ）均在去年12月底發(fā)布公告，分別稱正在籌劃收購股權(quán)、向特定對象發(fā)行股份購買資產(chǎn)。

此前，國電清新曾在投資者互動(dòng)平臺上表示，在發(fā)展主營業(yè)務(wù)基礎(chǔ)上，向固體污染物治理、節(jié)能、資源綜合利用及深加工等多領(lǐng)域的投資、建設(shè)、運(yùn)營產(chǎn)業(yè)鏈一體化縱深發(fā)展。

維爾利2013年在餐廚垃圾及混合垃圾處理方面取得了突破，通過控股北京匯恒拓展其在水處理行業(yè)的業(yè)務(wù)，延伸產(chǎn)業(yè)鏈。

賣方市場為主

環(huán)保行業(yè)的高景氣度，還激勵(lì)著一些非環(huán)保上市企業(yè)轉(zhuǎn)型，尋找新的利潤增長點(diǎn)。其中不乏餐飲企業(yè)湘鄂情（002306.SZ）收購中昱環(huán)保51%股權(quán)、主營數(shù)控鈑金的寶馨科技（002514.SZ）收購南京友智科技，進(jìn)入煙氣流量監(jiān)測領(lǐng)域等例子。

金永祥指出，在火熱的并購潮背后，目前仍然是“賣方市場”，競爭在加劇。“賣方要價(jià)比較高，好多人到最后都沒有拿到項(xiàng)目。因?yàn)檎麄�(gè)市場相對固定，賣方想要維持下去是可以的，并沒有急于拓展的愿望，想賣更多錢，就會(huì)和很多企業(yè)談，有的幾乎與業(yè)內(nèi)的企業(yè)都談過了。”

他說，目前國內(nèi)環(huán)保企業(yè)在并購方面還沒有形成規(guī)范的市場。“國際上的基本做法是要想賣項(xiàng)目，先請中介機(jī)構(gòu)來幫賣方做一個(gè)信息備忘錄，也就是包裝，把賣方所有的想法都表達(dá)出來，然后詢價(jià)招標(biāo)，感興趣的買家會(huì)來調(diào)研、報(bào)價(jià)，經(jīng)過談判即可成交。而現(xiàn)在國內(nèi)一些企業(yè)談項(xiàng)目，往往都是找東找西，最后一輪談下來都不行，又往回談。”

金永祥告訴記者，之所以會(huì)有這種現(xiàn)象，仍然在于國內(nèi)市場化程度不夠。“國外是比較專業(yè)化的路線，社會(huì)分工明確，中介機(jī)構(gòu)，包括投行、律師、運(yùn)營管理的專家組成一個(gè)專業(yè)的團(tuán)隊(duì)來操作，每一個(gè)人只對自己關(guān)注的領(lǐng)域有發(fā)言權(quán)，買賣雙方都容易交流。但國內(nèi)很多企業(yè)主在這方面并沒有意識。有時(shí)候包裝表達(dá)不清晰，買方也不熟，就會(huì)埋一個(gè)雷，互相扯皮時(shí)有發(fā)生。比如，我說好投進(jìn)5億元，明天接手，但項(xiàng)目到手了，錢沒付，或者反過來的情況都會(huì)有，對雙方來說這都是一種效率的消耗。”

事實(shí)上，此前三維絲（300056.SZ）收購北京洛卡“流產(chǎn)”，就曾被外界質(zhì)疑是溢價(jià)過高所致。在北京洛卡應(yīng)收賬款高企并曾陷入專利糾紛的同時(shí)，三維絲以851.7%的高溢價(jià)來進(jìn)行收購。

三維絲對收購失敗的解釋是，市場情況已發(fā)生較大變化，如果按原有的交易方案實(shí)施，股東協(xié)調(diào)有較大難度。

不過，此后的2013年12月30日，三維絲發(fā)布公告，稱正在籌劃新的重大資產(chǎn)重組事項(xiàng)，公司股票自當(dāng)日起開始停牌。

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