【行業(yè)背景】  

近期，行業(yè)利好政策依然不斷涌現(xiàn)。全國人大對環(huán)保法修訂草案進(jìn)行審議，要求加大環(huán)保財(cái)政投入。國研中心“383方案”也提出要加強(qiáng)節(jié)能環(huán)保等方面的監(jiān)管，引入市場化的生態(tài)環(huán)保促進(jìn)機(jī)制。我們預(yù)計(jì)11月即將召開的十八界三中全會將對環(huán)保行業(yè)的發(fā)展產(chǎn)生積極影響。隨著環(huán)保行業(yè)三季報(bào)的發(fā)布，在業(yè)績明顯改善的支持下，細(xì)分行業(yè)里增長確定的公司有望持續(xù)發(fā)力。  

【事件催化】  

我國的大氣環(huán)境污染是典型的煤煙型污染。據(jù)資料顯示，電力工業(yè)的燃煤電廠二氧化硫排放量占我國工業(yè)二氧化硫排放總量的40％左右，對我國大氣質(zhì)量環(huán)境造成嚴(yán)重破壞�；痣姀S排放的二氧化硫形成的酸雨已嚴(yán)重危害人類的生存環(huán)境。目前，通過國家計(jì)委審批的新建火電廠，燃煤含硫量在0.7％以上的，必須安裝煙氣脫硫設(shè)施。這項(xiàng)政策實(shí)質(zhì)上使得80％以上的新建電廠必須安裝脫硫裝置。目前電廠脫硫運(yùn)行成本(包括折舊)0.75元/Kg左右。由于標(biāo)準(zhǔn)的提高，以及加大對非電企業(yè)，尤其是鋼鐵企業(yè)環(huán)保要求的提高，除塵與脫硫市場方興未艾�；痣娒撓跏袌鰧樱�2013年以來，隨著國務(wù)院以及環(huán)保部出臺相關(guān)政策，國家對電力企業(yè)氮氧化物的治理成為新的重點(diǎn)。環(huán)保部倡導(dǎo)合理使用燃料與污染控制技術(shù)相結(jié)合，燃燒控制技術(shù)和煙氣脫硝控制技術(shù)相結(jié)合的綜合防治措施，以減少燃煤電廠氮氧化物的排放，同時(shí)提出低氮燃燒技術(shù)應(yīng)作為燃煤電廠氮氧化物控制的首選技術(shù)。  

【巨豐觀點(diǎn)】  

“二氧化硫從工程減排到結(jié)構(gòu)減排。未來5年，火電脫硫新增市場需求將達(dá)到263億元，改造需求將達(dá)到399億元，增長較為確定。“十二五”以后，結(jié)構(gòu)性脫硫機(jī)會顯現(xiàn)，以鋼鐵行業(yè)燒結(jié)煙氣脫硫?yàn)榇淼氖袌鋈萘繉⑦_(dá)到130-180億元，建材、化工、有色、石化等行業(yè)脫硫需求達(dá)到鋼鐵行業(yè)的2.6倍。  

脫硝正式步入大幅度減排之路。脫硝將強(qiáng)制納入“十二五”環(huán)保考核體系，并首先在電力行業(yè)開展。低氮燃燒技術(shù)：低氮燃燒技術(shù)應(yīng)作為燃煤電廠氮氧化物控制的首選技術(shù)，為達(dá)到2015年前完成改造的目標(biāo)，平均每年需要改造360臺左右火電存量機(jī)組；煙氣脫硝：存量火電機(jī)組煙氣脫硝潛在需求將達(dá)到約400億元，2010-2015年國內(nèi)火力發(fā)電行業(yè)新增煙氣脫硝市場需求將達(dá)到463億元；脫硝催化劑：“十二五”期間所需的脫硝催化劑總量為86萬，年均需求14.3萬；另外脫銷催化劑2-3年必須更換，還存在較大的更換需求。  

火電行業(yè)脫硫看訂單獲取能力：該行業(yè)集中度較高，前20家脫硫企業(yè)瓜分了近90%以上的市場份額，新進(jìn)入者有較高的市場壁壘；非電力行業(yè)脫硫看市場的滲透能力：非火電行業(yè)脫硫與火電脫硫有不同的標(biāo)準(zhǔn)和要求，滲透能力越強(qiáng)，越有優(yōu)勢；低氮燃燒看技術(shù)實(shí)力：等離子體技術(shù)引入鍋爐降氮領(lǐng)域，為降低電站鍋爐氮氧化物排放提供了新的技術(shù)手段，但市場應(yīng)用效果和推廣是重點(diǎn)；煙氣脫硝看電企背景和工程經(jīng)驗(yàn)：電力行業(yè)脫硝將首先開啟，具有電力行業(yè)背景的脫硝公司獲得優(yōu)勢，另外具備脫硝工程經(jīng)驗(yàn)的企業(yè)也將獲得先發(fā)優(yōu)勢；脫硝催化劑看產(chǎn)能：目前催化劑產(chǎn)能遠(yuǎn)不能滿足國內(nèi)的需求，進(jìn)口替代空間巨大。  

【受益?zhèn)�股】  

龍?jiān)醇夹g(shù)(300105,股吧)、燃控技術(shù)、中電遠(yuǎn)達(dá)(600292,股吧)、三聚環(huán)保  

【個(gè)股分析】  

龍?jiān)醇夹g(shù)  

公司三季度營業(yè)收入和歸母凈利潤都大幅增加，其中營業(yè)收入比上年同期增長57.6%，歸母凈利潤較上年同期增長195.3%，這主要得益于國家節(jié)能減排的政策，使公司凈利潤大幅提高�，F(xiàn)在低氮燃燒器已經(jīng)成為公司的主要收入和利潤來源，占到公司主營收入的65.34%，我們預(yù)計(jì)明年低氮燃燒器仍將是公司業(yè)績的重要支撐。  

提高與集團(tuán)關(guān)聯(lián)交易額度，其中向國電集團(tuán)全資或控股電廠銷售等離子體點(diǎn)火設(shè)備、微油點(diǎn)火設(shè)備、低氮燃燒系統(tǒng)產(chǎn)品、火檢系統(tǒng)產(chǎn)品、低壓省煤器產(chǎn)品以及提供服務(wù)（包括但不限于以合同能源管理形式開展的業(yè)務(wù)）合同總額不超過人民幣109500萬元，向中國國電集團(tuán)公司全資或控股電廠銷售電站鍋爐余熱利用和綜合節(jié)能改造項(xiàng)目及提供服務(wù)共計(jì)不超過30000萬元。據(jù)統(tǒng)計(jì)，去年公司與集團(tuán)關(guān)聯(lián)交易達(dá)7.61億，占營業(yè)收入的61.51%，本次公司調(diào)高與集團(tuán)關(guān)聯(lián)交易額度，說明集團(tuán)在節(jié)能環(huán)保方面的需求進(jìn)一步加大，同時(shí)公司全年收入和利潤也有了一定保障。  

公司的幾個(gè)重點(diǎn)拓展領(lǐng)域：低氮燃燒器、等離子點(diǎn)火產(chǎn)品及余熱利用產(chǎn)品符合國家節(jié)能減排的需求。本年度公司在低氮燃燒技術(shù)中進(jìn)一步拓寬應(yīng)用煤種和爐型、公司深化了等離子體點(diǎn)火技術(shù)、微油點(diǎn)火技術(shù)在特殊煤種、爐型上的應(yīng)用研究，完成了一批等離子體點(diǎn)火重點(diǎn)示范項(xiàng)目，為拓寬存量市場打好基礎(chǔ)。  

燃控科技  

公司產(chǎn)業(yè)轉(zhuǎn)型調(diào)整思路明確，前景美好。公司的發(fā)展戰(zhàn)略是從單一的鍋爐燃控節(jié)能產(chǎn)品供應(yīng)商向節(jié)能、環(huán)保、新能源業(yè)務(wù)發(fā)展，從以電力行業(yè)鍋爐配套為主向電力、冶金、化工、市政、生物能源等多行業(yè)拓展。公司目前最大的看點(diǎn)是在向垃圾發(fā)電領(lǐng)域、天然氣分布式能源及煙氣治理等新興領(lǐng)域的發(fā)展上。就短期催化劑來看，公司電站鍋爐低氮燃燒器改造業(yè)務(wù)、SNCR煙氣脫硝處理、放散火炬等業(yè)務(wù)十分應(yīng)景，當(dāng)前大氣治理問題迫在眉睫，低氮改造及煙氣脫硝業(yè)務(wù)兩年內(nèi)屬于高速發(fā)展階段，因此該類業(yè)務(wù)前景十分美好。  

傳統(tǒng)業(yè)務(wù)對公司業(yè)績形成拖累，轉(zhuǎn)型期間費(fèi)用加大進(jìn)一步擠壓利潤。公司傳統(tǒng)業(yè)務(wù)為鍋爐點(diǎn)火及燃燒成套設(shè)備和控制系統(tǒng)的設(shè)計(jì)制造，該類業(yè)務(wù)受下游火電發(fā)展制約較大。具有明顯的周期性特點(diǎn)。在當(dāng)前火電景氣的不足的背景下，公司傳統(tǒng)業(yè)務(wù)盈利持續(xù)下滑對公司整體業(yè)績形成拖累。需要指出公司電力工程承包業(yè)務(wù)主要收入來源為凱迪電力(000939,股吧)關(guān)聯(lián)交易，因此工程量大增的同時(shí)，該業(yè)務(wù)對公司毛利率的負(fù)面影響也在加劇。公司轉(zhuǎn)型期間形成的巨大費(fèi)用進(jìn)一步擠壓公司業(yè)績，因此公司如今依然處于轉(zhuǎn)型中較尷尬的階段。前三季度公司管理費(fèi)用為4835.09萬元，較去年同期增長85.18%；銷售費(fèi)用較去年同期增長22.31%；財(cái)務(wù)費(fèi)用比去年同期增加940.4萬元，大工程投入逐步加劇，資金壓力顯現(xiàn)。  

公司垃圾發(fā)電業(yè)務(wù)領(lǐng)域年中完成股權(quán)置換，未來一大看點(diǎn)。今年6月公司通過股權(quán)置換完成了垃圾發(fā)電業(yè)務(wù)的整合，公司現(xiàn)在持有諸城項(xiàng)目65%的股權(quán)、烏海項(xiàng)目51%的股權(quán)、定州項(xiàng)目45%的股權(quán)，其中諸城、烏海項(xiàng)目獎(jiǎng)直接并表，我們認(rèn)為這或?qū)⒊蔀楣疚磥硪淮罂袋c(diǎn)，當(dāng)然具體應(yīng)當(dāng)視烏海、諸城等項(xiàng)目的具體進(jìn)展情況，預(yù)計(jì)2014年后或?qū)痉e極影響。  

天然氣分布式能源公司未來的另一大看點(diǎn)。今年5月公司通過收購新疆君創(chuàng)獲得的天然氣分布式能源業(yè)務(wù)體現(xiàn)極高的毛利率，根據(jù)中報(bào)顯示其毛利率水平高達(dá)70%，雖然目前業(yè)務(wù)占比較小，但符合國家發(fā)展政策，若發(fā)展順利未來或?qū)μ嵘菊w毛利率水平起到一定作用。  

中電遠(yuǎn)達(dá)  

水務(wù)運(yùn)營正式進(jìn)軍市政領(lǐng)域，符合公司戰(zhàn)略方向。公司擬與朝陽市政府共同出資成立項(xiàng)目公司（公司出資51%）運(yùn)營本次特許經(jīng)營資產(chǎn)，包括1、什家河污水廠，總規(guī)模7.5萬立方米/日，再生水回用4萬立方米/日；2、鳳凰新城污水廠，1萬立方米/日（遠(yuǎn)期2萬立方米/日）。目前兩座污水處理廠已處于試運(yùn)行階段，預(yù)計(jì)年底前將正式投運(yùn)，明年有望為公司貢獻(xiàn)利潤。  

水務(wù)擴(kuò)張軌跡大致可循，有望與煙氣特許經(jīng)營協(xié)同發(fā)展。我們認(rèn)為，公司能夠獲得市政水務(wù)運(yùn)營首單，與其在朝陽當(dāng)?shù)孛摿驒C(jī)組良好的煙氣減排業(yè)績不無關(guān)系，公司煙氣特許經(jīng)營業(yè)務(wù)遍布全國多個(gè)省份，未來有望繼續(xù)在這些地區(qū)拿下水務(wù)運(yùn)營大單，擴(kuò)張軌跡大致可循。同時(shí)，憑借遠(yuǎn)達(dá)水務(wù)的技術(shù)儲備，我們推測，公司水務(wù)運(yùn)營重在市場空間更大的再生水領(lǐng)域，而再生水可滿足煙氣脫硫?qū)λ男枨�，從而�?shí)現(xiàn)水與煙氣兩個(gè)特許經(jīng)營領(lǐng)域的協(xié)同發(fā)展。  

縱向產(chǎn)業(yè)鏈延伸，有利于進(jìn)一步提高公司利潤率�；痣姀S脫硝，公司已涉及催化劑生產(chǎn)、脫硝EPC、BOT等產(chǎn)業(yè)鏈主要領(lǐng)域，此次收購重慶普源后，公司將進(jìn)一步觸及催化劑主要原材料納米二氧化鈦的生產(chǎn)，脫硝縱向一體化進(jìn)一步完善，有利于公司在供不應(yīng)求的催化劑市場保障供應(yīng)，同時(shí)進(jìn)一步降低成本，提高整體利潤率。  

三聚環(huán)保  

公司三季度凈利潤為5077萬元，同比增長3.52%，盡管業(yè)績稍低于預(yù)期，但考慮到公司能源劑種生產(chǎn)和銷售規(guī)模穩(wěn)步增長，在煤化工、氣體凈化等領(lǐng)域未來增速較快，我們認(rèn)為全年業(yè)績依然可保持較快增速。報(bào)告期內(nèi)公司應(yīng)收賬款和預(yù)付賬款依然保持較大的增長幅度，對未來回款壓力依然存在擔(dān)憂。  

報(bào)告期內(nèi)公司繼續(xù)加快脫硫催化劑產(chǎn)品性能和技術(shù)服務(wù)升級。在煤化工領(lǐng)域，古縣利達(dá)焦化有限公司“年產(chǎn)10萬噸甲醇尾氣制6萬噸合成氨項(xiàng)目”、衛(wèi)輝市豫北化工有限公司“合成氨系統(tǒng)、高效脫硫改造項(xiàng)目”均采用了公司提供的整體脫硫解決方案，同時(shí)，公司自主開發(fā)的濕法脫硫裝置首次在鶴壁寶馬有限公司甲醇生產(chǎn)裝置氣體凈化項(xiàng)目中應(yīng)用，為公司在煤化工領(lǐng)域市場的進(jìn)一步擴(kuò)張奠定了基礎(chǔ)。在氣體凈化領(lǐng)域，公司在冀東油田、勝利油田、長慶油田、華北油田、遼河油田、新疆油田、中海油油田推行“一站式”脫硫服務(wù)，脫硫服務(wù)規(guī)模穩(wěn)步增長。報(bào)告期內(nèi)，完成33套脫硫設(shè)備的銷售和脫硫服務(wù)。  

目前恰逢國家加大節(jié)能環(huán)保投入的契機(jī)，大氣污染防治活動計(jì)劃和油品質(zhì)量升級等政策的發(fā)布直接利好三聚環(huán)保(300072,股吧)。公司作為能源凈化的綜合服務(wù)型龍頭企業(yè)將會充分受益于節(jié)能環(huán)保各項(xiàng)政策。公司擁有核心競爭優(yōu)勢——高性能的新型脫硫技術(shù)，2012年以來陸續(xù)推出了高硫容鐵系脫硫劑、加氫異構(gòu)化催化劑新產(chǎn)品；同時(shí)還推出以高硫容鐵系脫硫劑為依托的漿液法脫硫裝置（SJS）及干法濕法脫硫一體化工藝，可用于高硫煤潔凈轉(zhuǎn)化的漿液法脫硫裝置已進(jìn)入工業(yè)試驗(yàn)階段。該技術(shù)較傳統(tǒng)脫硫工藝具有低成本、高效率的優(yōu)勢，競爭力高等優(yōu)點(diǎn)，若未來得以成功應(yīng)用將為公司帶來新的市場空間和盈利空間。

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