污水處理領(lǐng)域，膜法水資源技術(shù)是對(duì)傳統(tǒng)污泥法的替代，主要應(yīng)用于三個(gè)領(lǐng)域：污水處理及回用、給水凈化、海水淡化。目前，膜法水資源技術(shù)在國(guó)內(nèi)應(yīng)用并不普遍，市政污水應(yīng)用占比1.52%，工業(yè)廢水0.28%。

據(jù)測(cè)算“十二五”期間，污水處理、給水凈化、海水淡化的膜市場(chǎng)規(guī)模分別為366億元、55億元、46.8億元，污水處理膜空間廣闊。近日，研究中心調(diào)研了碧水源、津膜科技兩家代表性公司，進(jìn)行了對(duì)比分析，具體情況如下：

技術(shù)水平：津膜技術(shù)豐富，碧水源專注MBR

津膜科技：膜材料膜工程。在膜法水資源化領(lǐng)域，津膜科技是國(guó)內(nèi)最早、最為領(lǐng)先的膜材料研發(fā)生產(chǎn)企業(yè)之一，2007年產(chǎn)業(yè)鏈向下游延伸，進(jìn)入膜法水資源化整體解決方案領(lǐng)域。公司通過(guò)自主創(chuàng)新掌握了膜法水資源化核心技術(shù)，突破了發(fā)達(dá)國(guó)家壟斷。膜工藝涵蓋：連續(xù)膜過(guò)濾（CMF）、浸沒(méi)式膜過(guò)濾（SMF）、膜生物反應(yīng)器（MBR）、雙向流膜過(guò)濾（TWF）。不同工藝應(yīng)用于不同領(lǐng)域：CMF、SMF主要處理相對(duì)清潔水，應(yīng)用于市政污水、工業(yè)廢水、給水凈化、海水淡化，占整個(gè)應(yīng)用領(lǐng)域的絕大部分。MBR不需要二沉池，占地面積小，對(duì)氨氮、COD去除徹底，應(yīng)用于市政污水、工業(yè)廢水領(lǐng)域。TWF主要應(yīng)用于工業(yè)特種分離領(lǐng)域。

碧水源：膜工程膜材料。公司核心技術(shù)是膜生物反應(yīng)器（MBR）污水資源化，以此為基礎(chǔ)向客戶提供污水處理和資源化整體解決方案，2009年進(jìn)入上游膜材料制造領(lǐng)域。膜工藝涵蓋：MBR、CMF（剛剛涉及）。碧水源充分發(fā)揮MBR技術(shù)占地面積�。ú恍枰脸兀钡コ龔氐祝ㄌ幚硭|(zhì)高）的特點(diǎn)，先后建設(shè)了北京密云再生水廠（45000m3/d）、北京懷柔再生水廠（35000m3/d）、北京平谷再生水廠（40000m3/d）、北京順義奧運(yùn)配套工程（100000m3/d）等一系列大型MBR示范工程，成功把該技術(shù)推向全國(guó)。

盈利模式：碧水源跑馬圈地津膜穩(wěn)扎穩(wěn)打

碧水源：技術(shù)領(lǐng)先+模式獨(dú)特+資金雄厚。公司業(yè)務(wù)集中于市政污水領(lǐng)域，項(xiàng)目方多為地方政府，具有區(qū)域壁壘。碧水源讓出地方污水處理項(xiàng)目控股權(quán)，通過(guò)參股形式和地方政府成立合資公司，獲得MBR整體解決方案總包，政府出水務(wù)項(xiàng)目，碧水源出資金做設(shè)備提供商、換膜商和部分運(yùn)營(yíng)。“碧水源”模式快速跑馬圈，在市政污水MBR膜處理領(lǐng)域占有率70%以上，位列全國(guó)第一。除北京外，公司成功布局江蘇、云南、湖北、湖南、內(nèi)蒙古、新疆等全國(guó)六大區(qū)域。

津膜科技：解決方案+模組件更換。公司業(yè)務(wù)模式：2004年膜組件銷售2007年膜法水資源化整體解決方案2009年解決方案+膜組件更換。津膜發(fā)揮技術(shù)優(yōu)勢(shì)，進(jìn)入整體解決方案，有力的帶動(dòng)了膜組件的銷售，2009-2011年公司營(yíng)收復(fù)合增長(zhǎng)率60.93%，取得了不錯(cuò)的市場(chǎng)占有率。2010年，市政污水津膜占比21.06%，公司解決方案日處理污水40萬(wàn)噸以上（行業(yè)189.95萬(wàn)噸）；給水凈化津膜占比10.03%，公司解決方案日處理能力11萬(wàn)噸以上（行業(yè)109.63萬(wàn)噸）。

成長(zhǎng)空間：碧水源看子公司津膜看訂單

碧水源：合資公司是業(yè)績(jī)蓄水池。公司不為某項(xiàng)目進(jìn)入一個(gè)區(qū)，看中背后市場(chǎng)空間（目前項(xiàng)目的5-10倍）。例如：云南現(xiàn)設(shè)計(jì)規(guī)模44.45萬(wàn)噸/日，“十二五”云南水投計(jì)劃規(guī)模300萬(wàn)噸/日，是現(xiàn)在的7倍；滇池治理“十二五”總投資420億元，其中城鎮(zhèn)污水投資181.49億元，公司目前獲得投資11億元，安寧30萬(wàn)噸項(xiàng)目正在跟進(jìn)。地方政府允諾不再以相同方式引入其他合作伙伴，這意味著碧水源能持續(xù)獲取后續(xù)項(xiàng)目。公司區(qū)域拓展仍在繼續(xù)，8月15日碧水源出資1200萬(wàn)（控股60%）成立山東合資公司，合資方濱州海孚水業(yè)負(fù)責(zé)溝通資源、落實(shí)政策，啟動(dòng)信陽(yáng)縣、無(wú)隸縣、禹城市的示范項(xiàng)目，后續(xù)跟進(jìn)項(xiàng)目或?qū)⒐妗?/p>

津膜科技：新訂單支撐產(chǎn)能釋放。公司募投項(xiàng)目：1.5億元新建年產(chǎn)135萬(wàn)PVDF中空纖維膜生產(chǎn)線，滿產(chǎn)后新增1.02萬(wàn)支CMF、SMF柱式膜組件；1.2億元新建年產(chǎn)180萬(wàn)溶液法中空纖維膜生產(chǎn)線，滿產(chǎn)后新增1.38萬(wàn)支CMF、SMF柱式膜組件。公司2012年產(chǎn)能有限140-150（柱式60%簾式40%），2013年新增產(chǎn)能315萬(wàn)，達(dá)到455—465，同比增長(zhǎng)3倍多。必須依靠新訂單支持產(chǎn)能釋放。2011年公司新簽訂單1.4億元，留存訂單1.1億元；2012年至今，公司新簽訂單1.9億元，已經(jīng)超過(guò)2011年全年，留存訂單8000萬(wàn)元，全年訂單有望超過(guò)3億元，預(yù)計(jì)后續(xù)仍有2-3個(gè)訂單。

財(cái)務(wù)分析：業(yè)績(jī)季節(jié)波動(dòng)四季度集中確認(rèn)

兩家公司業(yè)績(jī)季節(jié)波動(dòng)明顯：上半年為技術(shù)方案準(zhǔn)備、項(xiàng)目立項(xiàng)和設(shè)計(jì)階段，下半年為項(xiàng)目具體實(shí)施階段，三、四季度確認(rèn)的收入和利潤(rùn)較高。津膜科技上半年業(yè)績(jī)預(yù)告增長(zhǎng)30%-50%，凈利潤(rùn)1160萬(wàn)元。公司收入有明顯季節(jié)性，考慮今年發(fā)行費(fèi)用攤銷、研發(fā)費(fèi)用1300萬(wàn)元，預(yù)計(jì)公司全年利潤(rùn)6400萬(wàn)元，同比增長(zhǎng)50%，折合EPS0.56元。2013年隨著產(chǎn)能釋放，營(yíng)銷跨區(qū)域拓展，公司業(yè)績(jī)有望進(jìn)入釋放期。

碧水源上半年實(shí)現(xiàn)營(yíng)收4.66億元，同比增長(zhǎng)133.37%；歸屬母公司凈利潤(rùn)0.81億元，同比增長(zhǎng)34.41%；基本每股收益0.15元。公司上半年存貨2.25億元，較年初增加111.4%，預(yù)示下半年項(xiàng)目進(jìn)展值得期待，營(yíng)收增長(zhǎng)有望保持100%以上。公司業(yè)績(jī)與6大地區(qū)合資公司密切相關(guān)，有較大不確定性。保守估算：公司凈利潤(rùn)在5.50億元—5.88億元，同比增長(zhǎng)52.5%—63.2%之間，EPS1.00—1.07元，對(duì)應(yīng)PE33.4倍—31.2倍。

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