一直以來，海國鑫泰是否屬于城投平臺在業(yè)內(nèi)存在一定爭議，目前來看其有從地方政府融資平臺角色向行業(yè)整合者轉(zhuǎn)型的趨勢。

01股份被凍結(jié)

5月11日晚，三聚環(huán)保發(fā)布公告稱，公司控股股東海淀科技所持有的5.11億股股份被凍結(jié)，占公司總股本比例為21.74%，占其所持股份比例為73.75%。

海淀科技股份被凍結(jié)公告

公告顯示，上述股份凍結(jié)是因海淀科技涉及經(jīng)濟糾紛所引起，經(jīng)雙方積極協(xié)商，已于2020年05月11日簽署和解協(xié)議，即將解除本次股份凍結(jié)事項。

《小債看市》注意到，海淀科技的控股股東為市場知名網(wǎng)紅城投“海國鑫泰”，近日有市場傳聞稱其出現(xiàn)非標逾期。

工商信息顯示，今年3月海國鑫泰改名為北京市海淀區(qū)國有資產(chǎn)投資集團有限公司，企業(yè)類型也由“全民所有制”變更為國有獨資公司。

變更公告

《小債看市》統(tǒng)計，目前海國鑫泰境內(nèi)外存續(xù)債券體量較為龐大，其中國內(nèi)債券存續(xù)19只，存量規(guī)模為202億元，117億債券將于一年內(nèi)到期，短期內(nèi)面臨較大集中兌付壓力。

值得注意的是，今年以來海國鑫泰新發(fā)債4只，共募得資金47億元，其中包括兩只疫情防控債。

境內(nèi)債券期限分布

另外，海國鑫泰還存續(xù)境外債一只，規(guī)模為5億美元，將于2022年到期，總得來看其存續(xù)債券總規(guī)模近240億體量較大。

02負債高企 流動性惡化

據(jù)官網(wǎng)介紹，海國鑫泰成立于2012年，是海淀區(qū)政府重要的國有資產(chǎn)投資運營平臺，現(xiàn)已形成了科技投資、金融創(chuàng)新、文化教育、城市服務四大核心業(yè)務板塊。

目前，海國鑫泰旗下?lián)碛腥郗h(huán)保（300072.SZ）、凱文教育（002659.SZ）以及巨濤海洋石油服務（03303.HK）三家上市公司，參股中科軟（603927.SH）和神州高鐵（000008.SZ），還有其他全資、控股以及參股企業(yè)100多家。

海國鑫泰上市掛牌企業(yè)

從股權(quán)結(jié)構(gòu)上來看，海國鑫泰的控股股東為海淀區(qū)國有資本經(jīng)管中心，穿透后實際控制人為海淀區(qū)國資委。

股權(quán)穿透圖

2018年以來，海國鑫泰盈利能力下滑明顯，2018年利潤總額直接腰斬，2019年實現(xiàn)營收278.49億元，同比下滑14.79%；實現(xiàn)凈利潤6.07億元，同比下滑23.09%；經(jīng)營性現(xiàn)金流大幅流出74.03億元。

值得注意的是，今年一季度由于疫情影響，海國鑫泰凈利潤由盈轉(zhuǎn)虧，虧損1559萬元，經(jīng)營性現(xiàn)金流凈額為-1698.12萬元。

盈利能力

近年來，海國鑫泰的經(jīng)營活動現(xiàn)金流逐年下降，2018年以來更是由正轉(zhuǎn)負呈現(xiàn)凈流出態(tài)勢，現(xiàn)金流無法覆蓋債務本息，說明其經(jīng)營獲現(xiàn)能力出現(xiàn)問題。

經(jīng)營性現(xiàn)金流情況

截至今年一季末，海國鑫泰總資產(chǎn)為1786.89億元，總負債為1260.75億元，凈資產(chǎn)為526.13億元，資產(chǎn)負債率70.56%為歷年來最高。

《小債看市》分析債務結(jié)構(gòu)發(fā)現(xiàn)，海國鑫泰的流動負債和非流動負債規(guī)模相當，各占48%和52%。

截至2020年一季末，海國鑫泰流動負債有609.53億元，其中短期借款145.26億元，應付票據(jù)及應付賬款47.08億元，一年內(nèi)到期非流動負債180.95億元，其一年內(nèi)面臨的短期債務有326.21億元。

然而，海國鑫泰賬上貨幣資金僅能覆蓋短期債務不足五成，其短期流動性壓力較大。

另外，海國鑫泰還有非流動負債651.22億元，其中長期借款447.01億元，應付債券143.37億元，其整體有息負債已超900億。

在債務到期方面，海國鑫泰債務主要集中在今年，2020和2021年分別需償還395.1億元和231.14億元，短期償債壓力較大。

隨著負債的不斷上升，海國鑫泰的短期和長期償債能力指標均呈下降趨勢，說明其償債能力在減弱，對利息支出的保障程度也在減弱。

資金鏈緊張之下，海國鑫泰主要依賴于外部融資，除了銀行借款和債券融資，其還有24次租賃融資，41次應收賬款融資，兩次定增，14次信托融資以及股權(quán)質(zhì)押融資。

在銀行授信方面，截至2019年三季末海國鑫泰授信總額為587.63億元，未使用銀行授信額度為253.17億元，財務彈性尚可。

銀行授信情況

值得注意的是，海國鑫泰其他應收款項規(guī)模十分龐大，截至2020年一季末該項指標近400億，占流動資產(chǎn)的39%，對公司資金形成較大占用，且面臨一定回收風險。

其他應收款情況

在其他應收款中，按欠款方歸集的期末余額前五名分別八大處集團、潤凱財富、潤灃新能源、萬景恒豐以及互聯(lián)財富，其中八大處集團和萬景恒豐為關聯(lián)方。

其他應收款明細

據(jù)悉，為了降低負債增強現(xiàn)金流回款能力，海國鑫泰已經(jīng)開始著手壓降負債規(guī)模，后續(xù)將加快對旗下非主營業(yè)務的資產(chǎn)進行處置，比如海淀區(qū)外的市場化房地產(chǎn)板塊。

03網(wǎng)紅城投

據(jù)公開資料顯示，海國鑫泰是北京市海淀區(qū)經(jīng)營規(guī)模最大、資本實力很強的國有控股企業(yè)，業(yè)務板塊涉及能源化工技術(shù)、房地產(chǎn)、金融服務、物業(yè)經(jīng)營與管理等領域。

一直以來，海國鑫泰是否屬于城投平臺在業(yè)內(nèi)存在一定爭議，目前來看其有從地方政府融資平臺角色向行業(yè)整合者轉(zhuǎn)型的趨勢。

在海國鑫泰子公司業(yè)務分工上來看，海淀科技主要從事投資及資產(chǎn)管理業(yè)務，而八大處集團主要從事業(yè)務涵蓋房地產(chǎn)、教育、金融等領域。

2016年，八大處集團向凱文教育實行定增，成為凱文教育第一大股東，目前持股32.6%；年末海淀科技又收購大慶聯(lián)誼石化股份有限公司，今年2月大慶聯(lián)誼更名為海國龍油。

自此，海國鑫泰通過外延式并購擴張，開始涉足教育和石化領域。

發(fā)展歷程

2018年6月，三聚環(huán)保股價閃崩，原股東出讓控股權(quán)，海淀科技乘勢成為三聚環(huán)保大股東，目前持股29.48%。

經(jīng)過多年來大手筆并購擴張，海國鑫泰資產(chǎn)規(guī)模迅速做大，但同時也積累了大量商譽，截至今年一季末商譽為23.25億元，未來存在一定商譽減值風險。

而作為平臺屬性的公益類業(yè)務，海國鑫泰則占比較少，并且后續(xù)建設將不再舉債，所有融資需求由財政撥付，因此其被業(yè)內(nèi)人士看做是“債券市場中的夾層主體”。

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