上周末，停牌3個(gè)多月的湘潭電化（002125.SZ）公布資產(chǎn)重組預(yù)案，公司擬向湘潭振湘國有資產(chǎn)經(jīng)營投資有限公司（下稱振湘國投）增發(fā)2212.5萬股，收購后者旗下湘潭市污水處理公司（下稱湘潭污水公司）100%股權(quán)。  

2011年5月，湘潭電化兩次“變臉”后的定向增發(fā)終于實(shí)施。然而時(shí)至今日，增發(fā)收購的資產(chǎn)并未能扭轉(zhuǎn)公司業(yè)績頹勢。2012年公司巨虧4923萬元，2013年主業(yè)繼續(xù)虧損，多虧政府巨額補(bǔ)貼，才堪堪填平虧損“窟窿”。  

不過，此次湘潭電化收購的湘潭污水公司2014年預(yù)測凈利潤（扣非）約為1477萬元，這對于2013年前三季度巨虧3776萬元的湘潭電化業(yè)績改善可謂“杯水車薪”。  

“城市污水處理技術(shù)含量較低，而且進(jìn)入門檻也低，加上競爭激烈，這個(gè)資產(chǎn)注入想象空間有限。”中信建投湖南財(cái)富管理中心總經(jīng)理劉亞輝如是評析。  

他表示，湘潭電化要想在污水處理新業(yè)務(wù)領(lǐng)域獲得持續(xù)盈利能力，除非能夠不斷收購新的污水公司，“但這個(gè)行業(yè)地方保護(hù)壁壘森嚴(yán)，有多少公司可以給你拿？”  

重組“擠牙膏”  

近年來，受行業(yè)不景氣影響，湘潭電化的電解錳和二氧化錳主業(yè)一直萎靡，公司業(yè)績連年下滑，2011年至2013年1-9月，公司凈利潤分別為2969萬元、-4923萬元、-3776萬元。公司1月25日公布的業(yè)績預(yù)告顯示，公司當(dāng)年凈利潤預(yù)計(jì)為575萬元，估計(jì)與公司獲得的巨額政府補(bǔ)助等非經(jīng)常性收益大有關(guān)系。  

事實(shí)上，湘潭電化前些年也曾謀劃重組自救。2009年湘潭電化曾發(fā)布定增預(yù)案，稱將向大股東電化集團(tuán)在內(nèi)的特定對象發(fā)行3600萬股股份，募資3.5億元收購大股東與錳礦開采、錳粉加工相關(guān)的經(jīng)營性資產(chǎn)，以及錳礦開采業(yè)務(wù)后續(xù)投入。  

但此后增發(fā)過程變得一波三折：先是2010年4月，公司定向增發(fā)預(yù)案突然變臉，將增發(fā)股份減為2400萬股，募資總額減為2.26億元；繼而在當(dāng)年11月，電化集團(tuán)被證監(jiān)會[微博]要求補(bǔ)正材料，無法在規(guī)定期限內(nèi)補(bǔ)正材料的電化集團(tuán)只得申請延期重組。  

2011年5月，湘潭電化兩次“變臉”后的定向增發(fā)終于實(shí)施，不過這并未帶來公司業(yè)績的改善，相反，2012年、2013年1-9月，公司業(yè)績還連續(xù)兩個(gè)財(cái)季巨虧。  

2013年年初，湘潭電化高層大換血，在位12年之久的董事長周紅旗、副總經(jīng)理王炯、總經(jīng)理助理丁建奇、董秘張凱宇先后離開。而在一年多內(nèi)，湘潭電化大股東電化集團(tuán)劃入振湘國投，振湘國投又劃入湘潭產(chǎn)業(yè)集團(tuán)，最終，振湘國投成為湘潭電化間接控股股東。  

2013年11月7日，湘潭電化再度停牌重組，2014年2月14日公司披露重組預(yù)案，擬以8元/股的價(jià)格向振湘國投增發(fā)2212.5萬股，收購后者旗下湘潭污水公司100%股權(quán)，資產(chǎn)預(yù)估值為1.77億元。  

重組預(yù)案顯示，湘潭污水公司2012年、2013年凈利潤分別為686萬元、1509萬元，2014年預(yù)測凈利潤為1477萬元，按增發(fā)后1.61億股公司總股本計(jì)算，此次收購僅增厚公司每股收益0.09元，而2013年1-9月公司的每股收益僅為-0.27元，此次收購對湘潭電化的財(cái)務(wù)改善作用相當(dāng)有限。  

“湘潭電化每次重組注入的資產(chǎn)都比較羸弱，像擠牙膏一樣一點(diǎn)點(diǎn)往里裝，可見大股東實(shí)力有限，并沒有太多優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)可以拯救湘潭電化。”劉亞輝直言道。  

污水處理“硬傷”  

“這只是讓湘潭電化暫時(shí)獲得了喘息之機(jī)，事實(shí)上，從資本的角度看，污水處理業(yè)務(wù)并沒有太大的市場想象空間。”財(cái)富證公用事業(yè)行業(yè)研究員如是分析。  

重組預(yù)案顯示，2011年至2013年，湘潭市污水處理服務(wù)價(jià)格分別為0.82元/㎡、0.85元/㎡、1.00元/㎡，而2014年、2015年的污水處理結(jié)算價(jià)格分別為1.14元/㎡、1.25元/㎡。  

“從這組數(shù)據(jù)來看，污水處理公司一年能賺多少錢一目了然，現(xiàn)金流可能是很穩(wěn)定，但很難有快速增長，可見這個(gè)重組只是解燃眉之急。”前述研究員直言道。  

既然增速有限，湘潭電化如果要依靠水務(wù)資產(chǎn)改善公司持續(xù)盈利能力，就必須繼續(xù)收購新的水處理公司。不過，當(dāng)前污水處理行業(yè)市場化程度不高，而且很多項(xiàng)目招標(biāo)也普遍存在地方保護(hù)主義色彩。  

“現(xiàn)在很多污水處理工程都是本地關(guān)系單位近水樓臺，比如湖南的公司要跨境到湖北競標(biāo)接業(yè)務(wù)，基本很難入圍，湘潭電化要想跨境收購其它地區(qū)的污水處理公司同樣面臨這樣的困境。”水務(wù)行業(yè)資深人士如是向21世紀(jì)經(jīng)濟(jì)報(bào)道記者表示。  

該人士分析，污水處理其實(shí)是一項(xiàng)頗具技術(shù)要求的行業(yè)，因此未來依托政府特許經(jīng)營的模式將會越來越多的向BOT項(xiàng)目模式過渡，以BOT項(xiàng)目為主的跨區(qū)域并購會成為國內(nèi)水務(wù)公司未來的發(fā)展趨勢。  

“跨境并購需要有強(qiáng)大的技術(shù)基礎(chǔ)。”前述人士話鋒一轉(zhuǎn)，“但目前國內(nèi)除了憑借MBR膜技術(shù)風(fēng)光無限的碧水源300070.SZ），以及國中水務(wù)（600187.SH）、巴安水務(wù)（300262.SZ）、萬邦達(dá)（300055.SZ）等一眾區(qū)域或行業(yè)細(xì)分龍頭之外，類似湘潭污水公司這樣依托特許經(jīng)營的行政性壟斷公司，事實(shí)上并無任何優(yōu)勢技術(shù)可言。”

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