新界泵業(yè)：水泵主業(yè)扎實(shí) 環(huán)保新業(yè)務(wù)期待爆發(fā)
投資亮點(diǎn)：
新界泵業(yè)（002532）“同心多元”成長戰(zhàn)略已具雛形：新界泵業(yè)在2010年上市之前即已奠定了國內(nèi)農(nóng)用水泵龍頭地位。上市之后，公司通過并購、自主研發(fā)等途徑，積極向非農(nóng)用水泵、環(huán)保水處理等相關(guān)的新興領(lǐng)域延伸。展望未來3-5年，我們認(rèn)為在傳統(tǒng)水泵業(yè)務(wù)保持穩(wěn)健增長的同時(shí)，新業(yè)務(wù)將成為重要的成長點(diǎn)。長期看，公司有望成長為一體化、綜合性的水泵與水處理方案解決商。
環(huán)保水處理新業(yè)務(wù)有望從2014年開始放量增長：新界泵業(yè)于2012年收購浙江博華，從而進(jìn)入環(huán)保水處理市場？紤]到浙江博華在該領(lǐng)域深厚的技術(shù)實(shí)力同新界泵業(yè)資金、渠道、設(shè)備制造能力（如污水泵）等優(yōu)勢有望形成協(xié)同效應(yīng)，我們看好其長期前景。12-13年是新界和博華在理念、管理、技術(shù)等方面的整合階段，因此我們認(rèn)為該業(yè)務(wù)有望從2014年開始放量增長，預(yù)計(jì)14年貢獻(xiàn)1億元以上收入，未來2年收入增速在30%-40%。
銷售與產(chǎn)品線的投入有助農(nóng)用水泵主業(yè)繼續(xù)穩(wěn)健增長：根據(jù)農(nóng)機(jī)協(xié)會排灌分會預(yù)測，未來3年國內(nèi)農(nóng)用水泵市場CAGR有望在10%-15%。新界泵業(yè)從2011年開始，在銷售（渠道下沉、營銷活動、央視廣告等）和產(chǎn)品線（收購老百姓泵業(yè)）等方面持續(xù)加大投入，從而推動公司增速顯著超越行業(yè)，我們認(rèn)為這一效用在未來3年仍將持續(xù)，預(yù)測公司農(nóng)用水泵主業(yè)CAGR在20%-25%。從自上而下的角度看，國內(nèi)水泵、尤其是農(nóng)用水泵行業(yè)分散度仍高，新界泵業(yè)作為率先上市企業(yè)之一，將成為行業(yè)集中度提高的重要受益者。
財(cái)務(wù)預(yù)測：我們預(yù)測13-15年公司凈利潤增速分別為45.6%、25.4%、26.3%，對應(yīng)2013-2015年EPS分別為0.79、0.99、1.24元。
估值與建議：目前股價(jià)對應(yīng)13-15年P(guān)/E分別為29.8x、23.7x、18.8x。參考A股水泵、環(huán)保水處理、農(nóng)機(jī)等板塊相對估值，我們按照28x的14年P(guān)/E，給出公司股票目標(biāo)價(jià)27.60元。首次評級“審慎推薦”。
風(fēng)險(xiǎn)：新產(chǎn)品新業(yè)務(wù)市場開拓速度不確定性、新收購公司整合速度的不確定性、海外經(jīng)濟(jì)政治環(huán)境變化風(fēng)險(xiǎn)。
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