“殘羹冷炙”的正式名稱叫餐廚垃圾，過去這些垃圾的流向一般被用來喂豬，更有甚者則是經(jīng)過地下“地溝油”運(yùn)作而成為食用油重回餐桌。而按照專家的分析，餐廚垃圾若經(jīng)環(huán)保專業(yè)化處理，重新資源化制沼氣或生物肥料，其背后隱藏著千億元級(jí)的商機(jī)。

 

　　于家伊和她的嘉博文便是早早嗅出這片“藍(lán)海”味道的“吃螃蟹者”之一，并吸引了眾多資本的追逐，同時(shí)也引發(fā)了包括諸多上市公司在內(nèi)的企業(yè)大軍的追隨。嘉博文公司起家于2004年在湘鄂情(3.94,0.00,0.00%)酒樓安裝并運(yùn)營(yíng)的一套小型餐廚垃圾處理設(shè)備，至今，這套設(shè)備已處理超過3000噸的殘羹冷炙。之后，嘉博文在餐廚垃圾處理領(lǐng)域的聲譽(yù)鵲起，直至2007被北京奧組委授權(quán)為奧運(yùn)村餐廚廢棄物處理獨(dú)家運(yùn)營(yíng)服務(wù)商，從而達(dá)到發(fā)展高峰。

 

　　2007年，嘉博文開始啟動(dòng)第一輪融資。當(dāng)時(shí)，包括AIG、高盛、摩根士丹利等國(guó)際投行相繼找到于家伊。而她最終選擇了高盛，便獲得了后者1.6億元人民幣的資本注入。一個(gè)插曲是，彼時(shí)錯(cuò)失的摩根士丹利甚是遺憾，其首席執(zhí)行官約翰·麥克和中國(guó)區(qū)總裁孫瑋，隨后均以個(gè)人身份對(duì)嘉博文進(jìn)行了財(cái)務(wù)投資。之后，世界著名的農(nóng)工集團(tuán)、飼料大王美國(guó)康地集團(tuán)，亞洲最大的食品航母上海光明食品集團(tuán)等也紛紛介入。2009年，一向重視成長(zhǎng)型企業(yè)做早期投資的國(guó)內(nèi)PE巨頭青云創(chuàng)投也給嘉博文塞來了1170萬美元的“紅包”，助其完成第二輪融資。

 

　　一家創(chuàng)業(yè)不到5年的成長(zhǎng)型企業(yè)，緣何能吸引國(guó)際資本大鱷的青睞對(duì)此，于家伊的解釋是，嘉博文利用餐廚垃圾中富含的碳元素，利用轉(zhuǎn)化劑生產(chǎn)出能夠改良目前國(guó)內(nèi)碳氮元素嚴(yán)重失衡的土壤的生物腐植酸肥料，打通了餐廚垃圾處理與農(nóng)作物生長(zhǎng)之間的循環(huán)產(chǎn)業(yè)鏈。而通過打通產(chǎn)業(yè)鏈，告別了傳統(tǒng)行業(yè)依賴政府公共事業(yè)投入的商業(yè)運(yùn)營(yíng)模式，通過在下游賣產(chǎn)品而維持了過去10年里公司每年超過30%的高成長(zhǎng)性。

 

　　“輪也該輪到”的新主題

 

　　“水、大氣和生活垃圾處理市場(chǎng)，該起來的都起來了，輪也該輪到餐廚垃圾了。”于家伊對(duì)如是說。的確，“十二五”以來的環(huán)保大發(fā)展，年年都有新投資主題。從2011年的脫硫脫硝，再到2012年的垃圾發(fā)電，以及今年以來受霧霾天氣影響半路殺出的工業(yè)除塵。如今，市場(chǎng)的興奮點(diǎn)或許再將被刺激，這一次是餐廚垃圾處理。

 

　　位于北京東郊的朝陽(yáng)區(qū)循環(huán)經(jīng)濟(jì)產(chǎn)業(yè)園坐落著目前國(guó)內(nèi)單體規(guī)模最大的餐廚垃圾處理項(xiàng)目——北京高安屯餐廚垃圾處理廠。這個(gè)項(xiàng)目從當(dāng)初一落地開始，便被認(rèn)為是國(guó)內(nèi)餐廚垃圾處理行業(yè)現(xiàn)狀的一個(gè)縮影。該項(xiàng)目餐廚垃圾設(shè)計(jì)日處理能力400噸，總投資達(dá)1.5億元。憑借一直以來在北京餐廚垃圾處理領(lǐng)域的良好品牌，嘉博文公司2009年成功中標(biāo)高安屯餐廚垃圾處理廠的建設(shè)及運(yùn)營(yíng)。

 

　　這一起源于人們習(xí)以為常的餐桌上的生意到底有多大國(guó)內(nèi)各大券商研報(bào)中測(cè)算的答案多集中于400億到500億元之間，且僅指處理市場(chǎng)。北京工商大學(xué)教授任連海表示，按照目前每人每天0.15千克的垃圾產(chǎn)生量來算，全國(guó)設(shè)區(qū)以上城市總體的餐廚垃圾產(chǎn)生量約達(dá) 4000萬噸/年。若按照“噸/日”處理能力建設(shè)平均投資額40萬元計(jì)算，中國(guó)潛在的餐廚垃圾（含家庭廚余垃圾）處理市場(chǎng)投資總額將超過500億元。

 

　　于家伊介紹，在單純處理之外，這些肥料所代表的餐廚垃圾資源化利用市場(chǎng)的潛在空間其實(shí)更大。她說，以一噸餐廚垃圾可制取0.6噸生物腐植酸化肥計(jì)算，若按目前國(guó)內(nèi)生物腐植酸化肥平均2000元/噸的售價(jià)測(cè)算，4000萬噸餐廚垃圾年產(chǎn)量的一半，便可帶動(dòng)1200億元的潛在市場(chǎng)。

 

　　任連海則表示，除好氧發(fā)酵制化肥外，餐廚垃圾資源化利用還包括厭氧發(fā)酵制沼氣，這一細(xì)分市場(chǎng)潛力也很大。若以一噸餐廚垃圾可制取50到60立方米沼氣量計(jì)算，在當(dāng)前國(guó)內(nèi)天然氣3-3.5元/立方米售價(jià)水平下，每年4000萬噸餐廚垃圾即便一半用來制沼氣，“十二五”期間餐廚垃圾制沼氣的市場(chǎng)空間可達(dá)300億元。

 

　　長(zhǎng)期跟蹤嘉博文案例的國(guó)內(nèi)一大型券商分析師分析，污水、大氣、土壤等近年來熱門的環(huán)保細(xì)分行業(yè)，其多數(shù)項(xiàng)目均屬于公共事業(yè)范疇，企業(yè)的收入絕大部分依賴公共財(cái)政每年的支出，這給從事這些領(lǐng)域環(huán)境治理公司的持續(xù)盈利能力帶來了不確定性。嘉博文的經(jīng)歷可謂未來環(huán)保行業(yè)轉(zhuǎn)型的一個(gè)方向，那就是要打通下游資源化利用產(chǎn)業(yè)鏈，這也為餐廚垃圾產(chǎn)業(yè)在環(huán)保行業(yè)異軍突起提供了可能性。

 

　　任連海表示，我國(guó)餐廚垃圾中的有機(jī)物成分含量很高，資源化利用的途徑有很多。因此，這一領(lǐng)域至今已吸引上百家企業(yè)爭(zhēng)相涌入。A股上市公司中，桑德環(huán)境(37.38,1.12,3.09%)、維爾利(15.700,0.54,3.56%)、東江環(huán)保(39.50,1.40,3.67%)等已進(jìn)入項(xiàng)目實(shí)際運(yùn)作、碧水源(43.970,1.77,4.19%)、首創(chuàng)股份(7.01,0.17,2.49%)、巴安水務(wù)(13.760,0.36,2.69%)等則宣稱已做了充足的技術(shù)儲(chǔ)備。

 

　　根據(jù)國(guó)海證券(12.64,-0.23,-1.79%)分析師的統(tǒng)計(jì)，目前餐廚垃圾處理大軍按日處理規(guī)模已浮現(xiàn)出第一梯隊(duì)，嘉博文以超過1000噸的日處理能力位居國(guó)內(nèi)餐廚垃圾處理規(guī)模首位，排在其后的有山東十方，重慶普拉克等。第一梯隊(duì)中，只有桑德環(huán)境作為A股上市公司的代表躋身其中。

 

　　走資源化發(fā)展道路

 

　　環(huán)保產(chǎn)業(yè)，特別是其中的污水處理、生活垃圾處理和大氣污染防治等細(xì)分子行業(yè)，市場(chǎng)主要依靠政府主導(dǎo)，企業(yè)收益主要依靠政府“補(bǔ)貼”，產(chǎn)業(yè)化發(fā)展進(jìn)程尚任重道遠(yuǎn)。

 

　　按照業(yè)內(nèi)眾多有識(shí)之士的看法，要推動(dòng)垃圾處理等環(huán)保細(xì)分產(chǎn)業(yè)長(zhǎng)遠(yuǎn)發(fā)展，在前期借助政策東風(fēng)穩(wěn)固產(chǎn)業(yè)鏈上游——處理領(lǐng)域的收益來源后，必須要逐漸擺脫對(duì)政策補(bǔ)貼的依賴，切實(shí)轉(zhuǎn)到對(duì)廢棄物資源化開發(fā)利用的技術(shù)和產(chǎn)品開發(fā)中來。這也切合其行業(yè)發(fā)展“無害化、減量化、資源化”的規(guī)律。

 

　　國(guó)內(nèi)一家大型污水處理上市公司高層曾表示，市政工程投資領(lǐng)域的資金主要靠財(cái)政撥款，而財(cái)政撥款的周期性結(jié)算特點(diǎn)，決定了包括污水和垃圾處理工程運(yùn)營(yíng)項(xiàng)目的周期性特征。這一特征的凸顯，將會(huì)加重項(xiàng)目運(yùn)營(yíng)公司資金流的周期性緊張。這樣一來，對(duì)于技術(shù)優(yōu)勢(shì)明顯，但資金量不足的新生企業(yè)來說，就會(huì)被束縛住公司規(guī)模擴(kuò)張和技術(shù)市場(chǎng)推廣的腳步。

 

　　在污水處理產(chǎn)業(yè)領(lǐng)域，符合“資源化”的趨勢(shì)主要是加強(qiáng)再生水的利用。上述企業(yè)負(fù)責(zé)人表示，再生水的利用對(duì)于公司來說，無非是在目前污水處理工序的后端再添加一道處理膜，使得最終出來的水質(zhì)達(dá)到國(guó)家規(guī)定的再生水標(biāo)準(zhǔn)。這項(xiàng)投入成本并不大，但處理完的再生水就可以變成產(chǎn)品，噸水價(jià)格與普通自來水差不多，完全可以規(guī)?；度胧袌?chǎng)，用于洗車和景觀灌溉等水源投入。如果再生水項(xiàng)目進(jìn)展順利，在可預(yù)期的未來，公司將逐漸擺脫對(duì)政府投資的依賴，享受產(chǎn)業(yè)鏈延伸的附加收益。

 

　　餐廚垃圾處理當(dāng)前發(fā)展的態(tài)勢(shì)，也許可以給其他環(huán)保細(xì)分行業(yè)提供參考經(jīng)驗(yàn)。嘉博文公司緣何備受資本青睞，一個(gè)直接的原因就在于其不僅僅著眼于餐廚垃圾如何在處理中獲得收入，更要向后端資源化循環(huán)利用要收益。事實(shí)上，經(jīng)專家測(cè)算，國(guó)內(nèi)餐廚垃圾處理潛在的上千億元市場(chǎng)空間中，只有一小部分產(chǎn)生于前端處理環(huán)節(jié)，更多的是靠后期資源化產(chǎn)品的銷售給企業(yè)可持續(xù)經(jīng)營(yíng)提供可能性。

 

　　環(huán)保產(chǎn)業(yè)長(zhǎng)遠(yuǎn)發(fā)展的理想圖景應(yīng)該是：各類廢棄物經(jīng)專業(yè)工藝流程系統(tǒng)收集，進(jìn)入處理設(shè)施，實(shí)現(xiàn)無害化、減量化處理；二次廢棄物也經(jīng)過相應(yīng)的技術(shù)工藝，分離提取出可利用元素，開發(fā)出可利用的再生資源產(chǎn)品。這一圖景的實(shí)現(xiàn)需要政策全方位的扶持。

 

　　值得一提的是，在至今出臺(tái)的一系列“十二五”環(huán)保產(chǎn)業(yè)各分項(xiàng)規(guī)劃中，涉及各分項(xiàng)的多達(dá)幾千億的投資均分布在涉及水、大氣和固廢垃圾的處理及相關(guān)配套環(huán)節(jié)，卻少見對(duì)于廢棄物處理資源化利用的技術(shù)研發(fā)和規(guī)?；l(fā)展加以政策引導(dǎo)。這一偏頗，必須盡快改變。

 

　　原料收運(yùn)瓶頸等待政策出手

 

　　任連海表示，上述新加坡餐廚垃圾處理廠倒閉的一個(gè)重要原因，其實(shí)在于當(dāng)?shù)卣谇岸卫诸愂者\(yùn)環(huán)節(jié)的措施不利，導(dǎo)致工廠長(zhǎng)期處于低負(fù)荷運(yùn)轉(zhuǎn)狀態(tài)。而這一問題，也是當(dāng)下制約國(guó)內(nèi)餐廚垃圾規(guī)模化發(fā)展的最大瓶頸。

 

　　據(jù)了解，按照國(guó)家相關(guān)規(guī)劃，到“十二五”末全國(guó)50%設(shè)區(qū)以上城市要實(shí)現(xiàn)餐廚垃圾分類收運(yùn)處理，但目前離這一目標(biāo)還相差甚遠(yuǎn)。以進(jìn)入國(guó)家餐廚垃圾處理第一批試點(diǎn)城市名單的北京為例，其餐廚垃圾年產(chǎn)量已達(dá)2500萬噸，但實(shí)際進(jìn)入處理環(huán)節(jié)的垃圾量不到1/4。

 

　　一個(gè)為業(yè)界公認(rèn)的事實(shí)是，這些大量未進(jìn)入處理通道的餐廚垃圾都流向了地溝油生產(chǎn)地下鏈條。“餐飲單位把餐廚垃圾賣給油販子，一噸可達(dá)幾百元不等，因此，餐飲單位向正規(guī)收運(yùn)隊(duì)供貨積極性不足。而這些餐廚垃圾做成地溝油幾經(jīng)倒手，最終制成食用油一噸可賣到幾千元，而且，不法油販子倒賣‘地溝油’所獲得的超額利潤(rùn)，要遠(yuǎn)高于其被發(fā)現(xiàn)后被處以的最高10萬元的奉，因此，其寧愿鋌而走險(xiǎn)。這就是當(dāng)前餐廚垃圾無法實(shí)現(xiàn)大規(guī)模收運(yùn)的現(xiàn)實(shí)。”一位行業(yè)專家介紹道。

 

　　事實(shí)上，國(guó)家近年來打擊地溝油的力度不可謂不大，但收效卻不佳。其原因，在任連捍來，主要在于餐廚垃圾收運(yùn)能力建設(shè)的不足以及對(duì)違法監(jiān)管的力度仍待加碼。

 

　　據(jù)任連海介紹，目前國(guó)家發(fā)改委聯(lián)合環(huán)保、住建等多部委正在制定國(guó)家層面的餐廚垃圾資源化管理?xiàng)l例，其中最大的亮點(diǎn)，一是對(duì)餐廚垃圾收運(yùn)能力建設(shè)提出明確安排，二是從國(guó)家法律法規(guī)的高度讓餐廚垃圾處理做到有法可依。“今后餐飲單位或被強(qiáng)制要求將自身所產(chǎn)餐廚垃圾交給正規(guī)收運(yùn)隊(duì)，否則將可能被處以奉。”任連海說。

 

　　“厭氧”與“好氧”之爭(zhēng)

 

　　盡管產(chǎn)業(yè)和公司前景均被看好，但于家伊坦承，由于餐廚垃圾處理產(chǎn)業(yè)化仍處于起步階段，業(yè)界對(duì)于成熟技術(shù)路線的爭(zhēng)議聲一直不絕于耳，這種爭(zhēng)議集中于“厭氧與好氧孰優(yōu)孰劣”問題上，而爭(zhēng)議雙方則分化為所謂“環(huán)衛(wèi)口”和“農(nóng)業(yè)口”專家上。

 

　　據(jù)了解，目前國(guó)內(nèi)外處理餐廚垃圾的技術(shù)路線有多種，其中最主流的是厭氧發(fā)酵制沼氣及好氧發(fā)酵制生物肥料兩項(xiàng)技術(shù)上。一直以來，厭氧發(fā)酵技術(shù)被認(rèn)為是最成熟的技術(shù)而受到“環(huán)衛(wèi)口”專家的集體擁躉，其最直接的證據(jù)是國(guó)外特別是德國(guó)的經(jīng)驗(yàn)。在德國(guó)，餐廚垃圾制出的沼氣，凈化后并入燃?xì)夤艿溃碛熊囉萌細(xì)饧叭細(xì)獍l(fā)電等多用途。截至2011年，德國(guó)厭氧消化沼氣處理能力達(dá)260萬噸/年，年發(fā)電裝機(jī)規(guī)模達(dá)85MW。事實(shí)上，目前國(guó)內(nèi)進(jìn)軍餐廚垃圾處理行業(yè)的企業(yè)大軍中，九成公司也都采用的是厭氧發(fā)酵技術(shù)。

 

　　在此背景下，主張采用好氧發(fā)酵技術(shù)生產(chǎn)生物肥料的“農(nóng)業(yè)口”專家的聲音相對(duì)弱勢(shì)。在厭氧派眼中，好氧發(fā)酵最大的劣勢(shì)便是投資成本過大及產(chǎn)品銷售渠道不暢等問題。按照“環(huán)衛(wèi)口”專家提供的數(shù)據(jù)，厭氧和好氧在前端處理環(huán)節(jié)上的運(yùn)行成本分別約為120元/ 噸和600元/噸，成本相差4倍之多。目前國(guó)內(nèi)化肥行業(yè)已經(jīng)多年發(fā)展形成傳統(tǒng)固化的銷售格局，制造生物肥料的公司如何擠進(jìn)其中可能也存在難題。

 

　　事實(shí)上，業(yè)界對(duì)于厭氧發(fā)酵技術(shù)的質(zhì)疑也一直存在。在不久前舉行的一次固廢處理行業(yè)沙龍上，引起與會(huì)專家熱議的一大話題就是：在現(xiàn)有政府補(bǔ)貼水平下大規(guī)模地進(jìn)行不經(jīng)濟(jì)的厭氧制沼氣或者制造生物柴油的技術(shù)路徑是否適合中國(guó)，仍待商榷。據(jù)與會(huì)專家透露，目前國(guó)內(nèi)已投入運(yùn)行的厭氧發(fā)酵餐廚處理廠大部分并未產(chǎn)出沼氣，少數(shù)已產(chǎn)氣的項(xiàng)目均面臨著利用率低的問題，這與煤層氣過去幾年在國(guó)內(nèi)的遭遇頗為類似。如此情況，大大影響了厭氧技術(shù)處理餐廚垃圾的項(xiàng)目投資回報(bào)。

 

　　任連海表示，所謂厭氧與好氧之爭(zhēng)，本質(zhì)上并非零和博弈，在產(chǎn)業(yè)剛起步的階段，不能一概而論。中國(guó)的餐廚垃圾有機(jī)物豐富度非德國(guó)所能及，從這一點(diǎn)上看，提取其中的豐富有機(jī)質(zhì)也許更適合國(guó)情。

 

　　爭(zhēng)議之外，一個(gè)或許可以鏡鑒的事實(shí)是，新加坡2007年開始建成運(yùn)營(yíng)的餐廚垃圾處理廠，引進(jìn)德國(guó)成熟的厭氧消化處理工藝，規(guī)劃處理規(guī)模800噸/日，但該廠僅僅運(yùn)行4年就破產(chǎn)倒閉。任連海表示，這一案例目前留給業(yè)界的最大反思：一是厭氧發(fā)酵在德國(guó)的適用性并不一定適用土地資源匱乏的中國(guó)，二是厭氧發(fā)酵制沼氣仍缺乏成熟可靠的商業(yè)模式。

 

　　餐廚垃圾概念公司基本面點(diǎn)評(píng)：

 

　　桑德環(huán)境：A股首嘗“螃蟹”者

 

　　桑德環(huán)境主營(yíng)業(yè)務(wù)為生活垃圾、工業(yè)廢物、醫(yī)療廢物無害化處理設(shè)施建設(shè)、運(yùn)營(yíng)。

 

　　2011年8月，桑德環(huán)境發(fā)布公告稱，公司與控股子公司北京合加在安徽淮南市共同投資設(shè)廠，開展投資總額達(dá)1億元的餐廚垃圾收集處理BOT項(xiàng)目，處理規(guī)模為200噸/天。其也成為“十二五”以來A股首家提前布局這一領(lǐng)域的上市公司。公司相關(guān)人士表示，該項(xiàng)目目前進(jìn)展順利。

 

　　此外，公司今年4月與浙江格萊鉑共同投資成立金華格萊鉑新能源環(huán)逼技有限公司，擬在浙江省金華市開展餐廚廢棄物資源化利用和無害化處理項(xiàng)目。

 

　　作為國(guó)內(nèi)固廢處理龍頭企業(yè)之一，桑德環(huán)境相關(guān)人士表示，公司進(jìn)軍餐廚垃圾處理領(lǐng)域，在技術(shù)實(shí)力及品牌方面有先天優(yōu)勢(shì)。公司餐廚垃圾日處理能力位居A股上市公司之首，并以5%的市場(chǎng)占有率進(jìn)入餐廚垃圾處理企業(yè)前10位。

 

　　維爾利：技術(shù)研發(fā)后勁足

 

　　維爾利現(xiàn)階段主營(yíng)業(yè)務(wù)為滲濾液處理工程建設(shè)、運(yùn)營(yíng)，為保證業(yè)績(jī)的逐年增長(zhǎng)，公司開始著力發(fā)展餐廚垃圾處理業(yè)務(wù)。

 

　　2010年，公司從威立雅引進(jìn)餐廚垃圾專項(xiàng)技術(shù)人才。目前公司已完成餐廚垃圾處理技術(shù)的儲(chǔ)備。公司從事垃圾滲濾液業(yè)務(wù)多年，已積累了豐富的客戶資源。而餐廚垃圾項(xiàng)目的甲方多為地方政府，與公司滲濾液業(yè)務(wù)客戶形成重合?；谝陨蟽煞矫嬉蛩兀静蛷N垃圾業(yè)務(wù)有望實(shí)現(xiàn)順利發(fā)展。公司預(yù)計(jì)可承接投資額為1.4億元的常州市餐廚垃圾BOT項(xiàng)目，實(shí)現(xiàn)餐廚垃圾處理業(yè)務(wù)的正式啟動(dòng)。

 

　　滲濾液處理項(xiàng)目單位投資額為6-8萬元/噸，單個(gè)項(xiàng)目投資金額一般是幾千萬元。而餐廚垃圾處理項(xiàng)目單位投資額約為60萬元/噸，單個(gè)項(xiàng)目投資金額一般上億元，體量比滲濾液項(xiàng)目要大得多。目前公司規(guī)模較小，若餐廚垃圾業(yè)務(wù)崛起，將帶來很大的業(yè)績(jī)彈性。

 

　　公司方面表示，公司2012年2000多萬元的研發(fā)費(fèi)用主要投入到了餐廚垃圾處理核心技術(shù)的研究上，目前在處理工藝上已初步成型。目前，公司在發(fā)展餐廚垃圾處理業(yè)務(wù)方面已做了充足的準(zhǔn)備，在國(guó)內(nèi)餐廚垃圾處理市場(chǎng)逐步打開的背景下，公司將成為受益最大的上市公司。

 

　　東江環(huán)保：區(qū)域優(yōu)勢(shì)明顯

 

　　東江環(huán)保主營(yíng)工業(yè)廢物資源化處理及工業(yè)廢物處理處置，并涉足市政廢物處理處置。目前，公司已被確定為深圳市餐廚垃圾處理試點(diǎn)單位，后期有望承接到深圳市羅湖區(qū)下坪、寶安區(qū)老虎坑的餐廚垃圾處理項(xiàng)目。

 

　　2012年8月1日，《深圳市餐廚垃圾管理辦法》開始實(shí)施。深圳市政府公報(bào)顯示，到2015年底，深圳餐廚垃圾綜合利用率要達(dá)到60%。2012年12月4日，公司中標(biāo)深圳羅湖區(qū)餐廚垃圾收運(yùn)和處理的10年特許經(jīng)營(yíng)權(quán)。預(yù)計(jì)該項(xiàng)目正式運(yùn)營(yíng)后，可實(shí)現(xiàn)年收入3500萬元，相當(dāng)于公司2011年?duì)I收的2.33%。

 

　　在餐廚垃圾處理方面，公司計(jì)劃引進(jìn)德國(guó)的技術(shù)、設(shè)備，采用厭氧發(fā)酵工藝。包括餐廚垃圾處理在內(nèi)的市政固廢處理業(yè)務(wù)，存在很強(qiáng)的區(qū)域復(fù)制性，如果東江環(huán)保能快速補(bǔ)齊餐廚垃圾處理等弱項(xiàng)，成為綜合性市政固廢處理服務(wù)商，將增加業(yè)務(wù)拓展的邊際收益。

 

　　【概念股解析】

 

　　桑德環(huán)境:募資后項(xiàng)目進(jìn)展順利，凈利潤(rùn)有望提升

 

　　研究機(jī)構(gòu)：瑞銀證券撰寫日期：2013年07月18日

 

　　募資后儲(chǔ)備項(xiàng)目有望陸續(xù)開建，預(yù)計(jì)2014年起將貢獻(xiàn)

 

　　固廢運(yùn)營(yíng)收入公司目前在手垃圾發(fā)電項(xiàng)目總投資約19億元(不包括湖南靜脈園項(xiàng)目)，日處理規(guī)模合計(jì)3，950噸，但由于資金原因一直未能按時(shí)開工。2012年底公司配股成功募集了大量資金，因此這些項(xiàng)目有望順利開展〖慮到2年的建設(shè)期，預(yù)計(jì)這些項(xiàng)目將于今明兩年大量貢獻(xiàn)建設(shè)收入，而且2014年起公司將開始確認(rèn)運(yùn)營(yíng)收入，從而上調(diào)2013-15年的營(yíng)收預(yù)測(cè)。

 

　　湖南靜脈產(chǎn)業(yè)園項(xiàng)目獲批，今年起料將有顯著貢獻(xiàn)

 

　　公司的湖南湘潭固體廢棄物綜合處置中心項(xiàng)目在2013年初獲得湖南省發(fā)改委批復(fù)同意，總投資12.5億元。預(yù)計(jì)該項(xiàng)目有望在今年開工，由于項(xiàng)目體量大(生活垃圾/餐廚垃圾/市政污泥的日處理規(guī)模分別達(dá)到2000/200/200噸)，預(yù)計(jì)將對(duì)公司2013年收入、利潤(rùn)有很大貢獻(xiàn)。

 

　　BOT模式下現(xiàn)金流依然承壓，項(xiàng)目投產(chǎn)后有望好轉(zhuǎn)

 

　　重資產(chǎn)運(yùn)作的BOT模式對(duì)企業(yè)的資金要求很高，在這種模式下現(xiàn)金流與凈利潤(rùn)不匹配是種普遍現(xiàn)象。配股募資和未來項(xiàng)目投產(chǎn)后穩(wěn)定的運(yùn)營(yíng)收入有望緩解公司資金壓力，但仍存在應(yīng)收賬款無法收回的風(fēng)險(xiǎn)。

 

　　估值:上調(diào)目標(biāo)價(jià)至37.10元，維持“中性”評(píng)級(jí)

 

　　根據(jù)項(xiàng)目進(jìn)度，上調(diào)2013-15年收入增速預(yù)測(cè)，從而將EPS預(yù)測(cè)由0.82/0.96/1.10元上調(diào)至0.88/1.08/1.30元。假設(shè)WACC為7.3%，基于瑞銀VCAM工具進(jìn)行現(xiàn)金流貼現(xiàn)模型，將目標(biāo)價(jià)由29.60元上調(diào)至37.10元。

 

　　（證券時(shí)報(bào)網(wǎng)快訊中心）

 

　　證券時(shí)報(bào)網(wǎng)（www.stcn.com）07月31日訊

 

　　【概念股解析】

 

　　維爾利調(diào)研:成功拓展餐廚新領(lǐng)域_主業(yè)仍具提升空間

 

　　研究機(jī)構(gòu)：華泰證券(8.54,0.11,1.30%)撰寫日期：2013年07月11日

 

　　投資要點(diǎn):

 

　　滲濾液增量市場(chǎng)只是冰山一角。市場(chǎng)普遍測(cè)算“十二五”期間滲濾液處理市場(chǎng)規(guī)模在100億元左右，通過對(duì)滲濾液處理增量與存量市場(chǎng)測(cè)算，整體處理設(shè)施投資規(guī)模接近370億元，增量市場(chǎng)只是冰山一角。2011-2015年新增垃圾填埋16萬噸/日處理能力，焚燒22萬噸/日處理能力。保守測(cè)算滲濾液新增市場(chǎng)容量為90億元左右，另外運(yùn)營(yíng)年均市場(chǎng)容量為20億元。滲濾液處理存量市場(chǎng)超過增量市場(chǎng)3倍，隨著污染物排放監(jiān)測(cè)日趨嚴(yán)格，存量市場(chǎng)逐步釋放將是大勢(shì)所趨，對(duì)此持樂觀態(tài)度。

 

　　運(yùn)營(yíng)業(yè)務(wù)進(jìn)入快速釋放期。目前公司先后已經(jīng)獲得14個(gè)委托運(yùn)營(yíng)以及BOT項(xiàng)目，2009-2012年委托運(yùn)營(yíng)業(yè)務(wù)實(shí)現(xiàn)銷售收入分別83萬元、223萬元、390萬元、2314萬元，復(fù)合增速超過200%，2013年預(yù)計(jì)運(yùn)營(yíng)收入4000萬元。按90%產(chǎn)能利用率測(cè)算，不考慮新增就目前在手項(xiàng)目進(jìn)入成熟期后，將實(shí)現(xiàn)12940萬元的銷售收入，考慮五年的釋放期，復(fù)合增速為25%，常州餐廚項(xiàng)目落地，具備示范意義.常州餐廚處置項(xiàng)目標(biāo)志著公司正式進(jìn)入國(guó)內(nèi)的餐廚垃圾處理行業(yè)。經(jīng)過固廢業(yè)務(wù)團(tuán)隊(duì)2年多的技術(shù)引進(jìn)、消化和創(chuàng)新研發(fā)，公司在餐廚垃圾處理業(yè)務(wù)方面的技術(shù)研發(fā)、中試工作已經(jīng)基本完成，公司的餐廚垃圾處理工藝也已最終定型。憑借在廢水處理領(lǐng)域的技術(shù)優(yōu)勢(shì)，餐廚業(yè)務(wù)領(lǐng)域的拓展將成為公司發(fā)展新支柱，進(jìn)軍餐廚垃圾處理行業(yè)或?qū)⑹构精@得較大收益。

 

　　公司評(píng)級(jí):

 

　　隨著對(duì)垃圾滲濾液排放控制措施的日趨嚴(yán)格，此前被市場(chǎng)忽視的存量市場(chǎng)有望被打開，市場(chǎng)規(guī)模將擴(kuò)大3倍，作為滲濾液龍頭企業(yè)，公司將尤為受益。此外，常州餐廚處置項(xiàng)目標(biāo)志著公司正式進(jìn)入國(guó)內(nèi)的餐廚垃圾處理行業(yè)，餐廚業(yè)務(wù)領(lǐng)域的拓展將成為公司發(fā)展新支柱，進(jìn)軍餐廚垃圾處理行業(yè)或?qū)⑹构精@得較大收益。目前公司估值低于行業(yè)平均水平，仍具提升空間，維持公司“增持”評(píng)級(jí)，認(rèn)為公司合理價(jià)格區(qū)間為15-18元。

 

　　【概念股解析】

 

　　東江環(huán)保:短期低迷不改長(zhǎng)期成長(zhǎng)

 

　　研究機(jī)構(gòu)：華泰證券撰寫日期：2013年07月25日

 

　　中期業(yè)績(jī)快報(bào)出爐，凈利潤(rùn)同比減少17.86%。公司中期業(yè)績(jī)快報(bào)顯示:2013年1-6月，由于國(guó)內(nèi)整體經(jīng)濟(jì)情況不如預(yù)期，金屬價(jià)格下降，致使?fàn)I業(yè)總收入、營(yíng)業(yè)利潤(rùn)、歸屬于上市公司股東凈利潤(rùn)分別較上年同期下降4.35%、19.58%、17.86%。

 

　　金屬價(jià)格下跌，2013年成業(yè)績(jī)低谷。公司資源化業(yè)務(wù)采取毛利率穩(wěn)定的定價(jià)方式，在產(chǎn)能規(guī)模沒有明顯增長(zhǎng)前提下，價(jià)格成為影響營(yíng)收的關(guān)鍵因素。2012年以來，金屬價(jià)格持續(xù)下滑，LME現(xiàn)貨銅2012年全年均價(jià)較2011年下跌10%，H2013均價(jià)同比下降5%。因此公司資源化業(yè)務(wù)2012年?duì)I收同比下降9.4%。我們判斷H2013年資源化業(yè)務(wù)仍將有所下降，幅度預(yù)計(jì)在10%以內(nèi)。

 

　　在建產(chǎn)能2014-2017年逐步釋放。2012年，粵北危廢中心一期氧化鋅項(xiàng)目及深圳龍崗危廢處理基地均已試運(yùn)行，但投產(chǎn)初期，業(yè)績(jī)貢獻(xiàn)有限。公司處理能力為19.85萬噸/年的江門工業(yè)廢物處理建設(shè)項(xiàng)目預(yù)計(jì)2013年底主體工程建設(shè)完成，2014年開始投產(chǎn);通過收購(gòu)嘉興德達(dá)股權(quán)進(jìn)入浙江危廢市場(chǎng)，嘉興德達(dá)計(jì)劃由0.9萬噸/年的處理能力擴(kuò)大至6萬噸/年，預(yù)計(jì)2014年上半年完成擴(kuò)產(chǎn)建設(shè);粵北二期50萬噸固廢處理項(xiàng)目預(yù)計(jì)2015年投產(chǎn)。公司儲(chǔ)備危廢項(xiàng)目順利實(shí)施將增強(qiáng)公司危廢處理行業(yè)龍頭公司地位。2012年底，公司固廢處理能力達(dá)到40萬噸/年(含水淬渣)，在建項(xiàng)目預(yù)計(jì)將新增產(chǎn)能92萬噸，是目前產(chǎn)能規(guī)模的2.3倍，預(yù)計(jì)新增產(chǎn)能將于2014-2017年逐步釋放，產(chǎn)能復(fù)合增速超過23%，2013年公司產(chǎn)能規(guī)模增長(zhǎng)有限。

 

　　公司評(píng)級(jí):

 

　　西方發(fā)達(dá)國(guó)家的固廢處理產(chǎn)值超過環(huán)保產(chǎn)業(yè)總產(chǎn)值的2/3，隨著我國(guó)經(jīng)濟(jì)社會(huì)的不斷發(fā)展，固廢處理產(chǎn)業(yè)顯然有更強(qiáng)勁的增長(zhǎng)，預(yù)計(jì)工業(yè)固廢和危險(xiǎn)廢物處置、垃圾焚燒發(fā)電將領(lǐng)跑行業(yè)發(fā)展。公司在建項(xiàng)目的逐步投產(chǎn)將使得公司的工業(yè)固廢龍頭企業(yè)地位更為突出，短期的業(yè)績(jī)低迷不能掩蓋其長(zhǎng)期的成長(zhǎng)性。公司合理價(jià)格區(qū)間為40-45元， 目前公司2013年動(dòng)態(tài)PE合理水平為37.96X，低于行業(yè)平均水平，估值具備一定優(yōu)勢(shì)，維持“增持”評(píng)級(jí)。

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