編者按：水利部部長日前表示，防治地下水污染的有關規(guī)劃已制定，國土資源部和水利部正在加大力度，采取有效措施，全力以赴打擊非法排污的問題。市場人士則認為，未來環(huán)保題材中大氣污水處理最具前景，相關概念值得關注。

山西證券（002500）：污水處理或保持13％增速

隨著污水處理比例的提升，水務行業(yè)投資高峰期即將過去，城市污水處理新建增速較“十一五”有所放緩，考慮到存量利用率的提升以及增量，山西證券預計城市污水處理仍保持13％~15％的增速。自然流域治理投資力度不減，再生水投資空間仍廣闊。從歷史水平看，相關上市公司行業(yè)的市盈率也處于低位水平。污泥處理提上日程

流域治理“十二五”投資力度不減。從2004年開始，我國對中國境內污染狀況嚴重的三條河流（遼河、海河、淮河）和三座湖泊（太湖、巢湖、滇池）進行了持續(xù)治理，先后投入了近1000億元的資金。

正在編制的 《重點流域 “十二五”水污染防治規(guī)劃》，將重點支持三峽庫區(qū)、丹江口庫區(qū)、黃河中上游、松花江等流域點源治理項目，并研究生態(tài)補償機制、排污權有償使用與排污交易機制試點等，將進一步明確“誰污染誰付費”的原則，促進污水處理行業(yè)的健康發(fā)展，保證污水處理企業(yè)的利益。

截至2010年底，全國城市再生水平均利用率為8.5％，在即將出臺的 “十二五”環(huán)境保護規(guī)劃大框架下，到2015年全國城市再生水利用率要達到20％以上，較2010年底提高超過10個百分點。

從投資額上看，正在編制的《“十二五”全國城鎮(zhèn)污水處理及再生利用設施建設規(guī)劃》，擬新增投資額約4210億元，其中污水再生利用設施投資344億元，占比8％。發(fā)達國家再生水利用比例達到70％以上，我國再生水投資空間仍廣闊，目前只是剛剛開始。

“十二五”污泥處理提上日程。“十一五”期間我國污水處理能力顯著提高，同時污泥產生量也顯著增加�！�“十二五”全國城鎮(zhèn)污水處理及再生利用設施建設規(guī)劃》稱2015年全國省會以上和計劃單列市、其他城市、縣及重點鎮(zhèn)的污泥無害化處理率將分別達70％、60％、50％。

由于污泥是污水廠的產物，預計污泥處理會由相關污水廠負責運營，政府按照量給予一定的政府補貼，使其獲得一定的合理利潤，有利于污水廠建設及運營企業(yè)擴大產業(yè)鏈，增加利潤來源。

看好跨區(qū)域擴張公司

城市污水處理新建增速較 “十一五”有所放緩，但考慮到存量利用率的提升以及增量，預計城市污水處理仍保持13％-15％的增速，此外考慮到“十二五”規(guī)劃中污泥處理及流域治理的規(guī)劃，“十二五”污水處理仍維持可觀的增速。

“十二五”將再生水作為投資重點，該領域投資仍有望持續(xù)高增長。目前行業(yè)的平均市盈率為25倍左右，和A股其他板塊相比處于中位水平，以BOT模式運營的污水處理企業(yè)業(yè)績較為穩(wěn)定，而跨區(qū)域擴張的企業(yè)在“十二五”的大環(huán)境下，增長也較為確定，在經(jīng)濟結構調整的背景下，污水處理行業(yè)業(yè)績及增速相對穩(wěn)定，兼具防御性和進攻性，是目前環(huán)境下良好的投資標的。而從歷史水平看，行業(yè)的市盈率也處于低位水平。

綜合以上，山西證券給予行業(yè)“謹慎推薦”的投資評級。

具體投資策略�？春贸鞘形鬯幚鞡OT模式跨區(qū)域擴張類公司，

首創(chuàng)股份（600008）、興蓉投資（000598）；再生水類掌握核心膜技術的公司，碧水源（300070） 。此外，污水處理企業(yè)與當?shù)卣邆淞己玫年P系，目前國家在固廢領域的投資也較為明確，相關污水處理企業(yè)進軍該領域，成為增長點之一，如首創(chuàng)股份、桑德環(huán)境（000826）。

海通證券（600837）：十二五城鎮(zhèn)污水處理及再生利用設施建設規(guī)劃點評（薦股）

國務院辦公廳2012年5月4日印發(fā)《“十二五”全國城鎮(zhèn)污水處理及再生利用設施建設規(guī)劃》。

規(guī)劃目標為：到2015年，全國所有設市城市和縣城具有污水集中處理能力，城市污水處理率達到85％，縣城污水處理率平均達到70％，建制鎮(zhèn)污水處理率平均達到30％；直轄市、省會城市和計劃單列市污泥無害化處理處置率達80％，其他設市城市達到70％，縣城及重點鎮(zhèn)達到30％；城鎮(zhèn)污水處理設施再生水利用率達到15％以上。

“十二五”期間各項建設任務為：新建污水管網(wǎng)15.9萬公里，新增污水處理規(guī)模4569萬噸/日，升級改造污水處理規(guī)模2611萬噸/日，新建污泥處理處置規(guī)模518萬噸（干泥）/年，新建污水再生利用設施規(guī)模2675萬噸/日。

“十二五”期間規(guī)劃投資：全國城鎮(zhèn)污水處理及再生利用設施建設規(guī)劃投資近4300億元。其中，各類設施建設投資4271億元，設施監(jiān)管能力建設投資27億元。設施建設投資中，包括完善和新建管網(wǎng)投資2443億元，新增城鎮(zhèn)污水處理能力投資1040億元，升級改造城鎮(zhèn)污水處理廠投資137億元，污泥處理處置設施建設投資347億元，以及再生水利用設施建設投資304億元。（以上信息來自中央人民政府網(wǎng)站2012年5月4日新聞）

點評：

與“十一五”投資規(guī)劃相比，“十二五”投資金額總體增長14％，較平穩(wěn)，略低市場預期。投資領域主要是集中在管網(wǎng)建設領域（占投資總額的57％），其次是污水處理能力的新建、改造、再生利用，再次是衍生污染物污泥處置，及監(jiān)測設施完善。相比于“十一五”，升級改造、再利用、及污泥處置領域投資需求值得關注，合計約800億元市場，對應標的：碧水源（300070）、興蓉投資（000598）、首創(chuàng)股份（600008）等。（海通證券研究所）

【水處理板塊12只股價值解析】

維爾利（300190）公司調研報告:擴大環(huán)保經(jīng)營視野，發(fā)展路徑貼近市場

類別：公司研究 機構：東北證券（000686）股份有限公司 研究員：吳江濤 日期：2013-02-08

公司審時度勢，在堅持以垃圾及其滲濾液處理為戰(zhàn)略重心的基礎上，結合市場變化拓寬商業(yè)模式，除去工程方案解決以外，公司還擴大環(huán)保領域投資以獲得投資收益。

公司一方面鞏固傳統(tǒng)優(yōu)勢領域（垃圾滲濾液處理）的核心競爭力，另一方面又通過并購等措施將外延拓展到工業(yè)有機廢水、生活廢水處理等領域。此外，公司還在土壤修復、污泥處理等方面做了技術積累，這將有利于公司完善在環(huán)保行業(yè)的布局，同時也打開公司成長空間和規(guī)避了單一業(yè)務帶來的經(jīng)營風險。

由于政府換屆、房地產調控帶來地方財政階段性壓力等因素導致公司2012年新增訂單額度低于市場預期�？紤]到項目結算周期，2013年上半年新增訂單情況對于公司今年的業(yè)績起到舉足輕重的作用。近期招標頻率提升釋放的積極信號、霧霾等污染性事件帶來的環(huán)境治理壓力及政府換屆完成，我們判斷節(jié)后特別3月份后垃圾填埋場滲濾液處理工程及垃圾焚燒廠滲濾液處理工程招標數(shù)量快速增長是個大概率事件，相應公司新增訂單可期。

2012年5月份國務院辦公廳印發(fā)的《"十二五"全國城鎮(zhèn)生活垃圾無害化處理設施建設規(guī)劃》強調了餐廚垃圾處理的緊迫性，“十二五”末全國力爭達到3萬噸/日的處理能力，餐廚垃圾專項工程投資將達到109億元。雖然公司餐廚垃圾工程項目去年推進速度低于市場預期，但仍在推進之中，預計不久就會落地。

上調2012年EPS為0.65元、下調2013年EPS為0.87元，2014年EPS為1.13元。維持“推薦”評級。

投資風險:市場競爭激烈程度超過預期帶來毛利率快速下滑，垃圾滲濾液、餐廚垃圾處理項目推進低于預期。

萬邦達（300055）:12年4季度業(yè)績不達預期，可能為受單一項目確認進度影響、毛利率波動所致

類別：公司研究 機構：海通證券股份有限公司 研究員：陸鳳鳴 日期：2013-01-29

公司本次業(yè)績預告低于我們的此前預期（預計2012年歸屬凈利潤同比增長39％）。根據(jù)公司發(fā)布的項目進展公告，截至2012年底，公司各大在建的工程項目進度基本符合預期，2012年貢獻業(yè)績的主要工程項目是神煤甲醇制烯烴、中煤甲醇醋酸項目。

單季度來看，公司1~4季度歸屬凈利潤分別為1491、2448、2366、2794~3295萬元，同比增速為25％、46％、23％、1％~19％，4季度增速放緩，因此導致全年業(yè)績低于預期。

結合前述項目進度與盈利變化情況，我們估計4季度業(yè)績不達預期、可能與公司在建項目的進度有關（中煤項目開工，而前期部分毛利率可能不高）。從以往情況來看，單一大項目在收入確認的不同階段，毛利率水平有一定波動；而由于單個項目占收入比重較大，上述波動會直接影響公司的總體盈利水平。

截至目前，公司已披露的大型項目中，尚未確認的合同金額約為5.8億元（此外有部分小型、未披露項目）�？紤]到其項目規(guī)劃建設進度，我們相應調整2012、2013年EPS至0.42元、0.55元�？紤]到公司所在石油化工、煤化工等工業(yè)水處理行業(yè)，將受益于未來國內煤化工領域景氣回升，及公司在行業(yè)內的競爭力，給予2013年目標動態(tài)PE35倍，對應目標價19.25元，維持中性評級。

開能環(huán)保（300272）12年業(yè)績快報:主營穩(wěn)步增長，四季度業(yè)績再超預期

類別：公司研究 機構：長江證券（000783）股份有限公司 研究員：陳志堅 日期：2013-02-07

事件描述

開能環(huán)保今日披露其12年業(yè)績快報:公司全年實現(xiàn)主營收入2.41億元，同比增長16.25％，其中四季度實現(xiàn)0.68億元，同比增長4.86％；實現(xiàn)營業(yè)利潤0.57億元，同比增長22.80％，其中四季度實現(xiàn)0.19億元，同比增長22.61％；實現(xiàn)歸屬母公司股東凈利潤0.50億元，同比增長25.34％，其中四季度實現(xiàn)0.18億元，同比增長39.04％；全年實現(xiàn)EPS0.348元，其中四季度實現(xiàn)0.123元。

事件評論

全年公司主營實現(xiàn)穩(wěn)健增長，增速基本符合預期，其主要體現(xiàn)在以下幾方面:首先，12年公司進一步加大大眾品牌“奔泰”產品渠道開拓力度，使得經(jīng)銷商數(shù)量得到明顯增加，“奔泰”產品逐步在三四級市場鋪貨并實現(xiàn)銷售；其次，盡管定位高端的“開能”產品DSR直銷模式從上海向其他一線城市的推廣進度低于預期，但在國內水安全事件頻發(fā)背景下，購買力較強的高端客戶數(shù)量增長推動“開能”產品收入仍實現(xiàn)一定提升；除此之外，公司新品研發(fā)力度有所加強，在此背景下出口業(yè)務也呈現(xiàn)較好增長。

公司全年歸屬凈利潤增速略快于主營增速，其主要原因在于公司四季度單季度歸屬上市公司凈利潤增速超預期所致。我們認為使得公司四季度業(yè)績增速明顯快于主營的原因一方面在于前期公司加強勞動力成本及采購成本控制，從而在成本管控效果顯現(xiàn)背景下公司毛利率有所改善所致；另一方面，營業(yè)外收支的明顯增加也對四季度業(yè)績增長有所貢獻，我們推斷政府補助增加是使得公司營業(yè)外收入增長的主要原因。基于以上背景，四季度公司歸屬母公司凈利潤率達到25.67％，較去年同期上升6.31個百分點。

考慮到家用水處理設備仍具備一定的裝修屬性，我們認為在近期國內尤其是一二線城市房地產市場銷售回暖的帶動下，13年國內家用水處理設備行業(yè)景氣度或有一定提升；此外，隨著各大城市水污染問題的逐步顯現(xiàn)，消費者對飲水以及用水安全重視程度的提升也將進一步推動家用水處理設備行業(yè)的快速增長。且從長期看，目前歐美等發(fā)達地區(qū)家用水處理設備保有量已達到較高水平，而在環(huán)境破壞相對嚴重且原水水質較差的拉美、亞洲等新興市場家用水處理設備仍處于導入期，未來提升空間較為可觀。

在目前家用水處理行業(yè)景氣度逐步提升且長期增長趨勢向好的大背景下，我們看好公司基于DSR模式在一二線城市的復制式發(fā)展以及奔泰模式在三四級市場的持續(xù)擴張，預計公司

13、14年EPS分別為0.43及0.52元，對應目前股價PE分別為31.26及25.80倍，維持“謹慎推薦”評級。

桑德環(huán)境:2013年進入訂單密集期，2014年有望跳躍式增長

類別：公司研究 機構：山西證券股份有限公司 研究員：梁玉梅 日期：2013-02-08

事件:桑德環(huán)境（000826）今日公布重大合同公告，主要內容如下:2013年2月2日，山東省沂水縣人民政府與桑德環(huán)境于簽署了《沂水縣生活垃圾處理特許經(jīng)營權協(xié)議》，工程按日處理生活垃圾600噸的總體規(guī)模設計，預計投資2.7億元，其中:一期建設處理規(guī)模為日處理生活垃圾400噸左右，工程建設期約為18個月，一期建設預計投資約為2億元，特許經(jīng)營期為30年。

2013年進入訂單密集期。公司從去年四季度開始公司進入訂單高峰期，且均為特許經(jīng)營項目，基本符合我們的判讀，2012年上半年為政策制定期，四季度進入項目啟動高峰期，而這一趨勢在2013年將持續(xù)，由于垃圾焚燒類項目工程周期較長，未了完成“十二五”目標，2013年項目必須啟動招標，否則難以完成任務，我們預計公司2013年進入訂單密集期。

在手運營項目貢獻可觀收益。據(jù)我們統(tǒng)計目前公司特許經(jīng)營項目總能力為8900噸/日，項目總投資43.25億根據(jù)我們簡單測算全部運營后貢獻收入76520.22萬元，凈利潤15304.04萬元，對應每股收益0.24元，占公司2011年凈利潤的56.41％。公司的遠期目標是“十二五”末運營項目達到2萬噸/日的水平，根據(jù)我們簡單測算貢獻收入171955.56萬元，凈利潤34391.11萬元，相當于公司目前的收入和利潤。

工程、運營雙驅動助高增長，2014年有望跳躍式增長。根據(jù)會計準則，特許經(jīng)營類項目在項目完工后按工程投資確認項目收入，運營后按照項目運營再次核實運營收入及利潤。前幾年公司固廢領域的增長主要來自工程收入，而未來兩年公司運營項目即將陸續(xù)投產，開始貢獻業(yè)績未來幾年工程、運營雙驅動助高增長。從公司特許運營類項目的簽訂時間及建設周期看，公司相關項目多數(shù)在2014年投產，預計公司2014年業(yè)績有跳躍式增長。

盈利預測及投資評級。我們預計公司2012-2013年每股收益分別為0.69、0.98元，對于目前市盈率分別為34、24倍，公司近期簽訂訂單速度超預期，預計2013年進入訂單密集期，2014年有望跳躍式增長，綜合考慮維持公司為“增持”的投資評級。

投資風險。在建項目進度低于預期風險；應收賬款收回風險；“十二五”固廢領域的相關規(guī)劃低于預期的風險。

東江環(huán)保（002672）:前景謹慎樂觀!

類別：公司研究 機構：輝立證券（香港）有限公司 研究員：張弋 日期：2013-02-08

綜述

東江環(huán)保近期募集超過7000萬資金擴張污泥固化填埋工程，同時中標餐廚垃圾處理項目。將提振其區(qū)域內的市政廢棄物處理的地位。

東江環(huán)保的工業(yè)廢棄物處理業(yè)務同樣呈現(xiàn)外延式擴張趨勢，位於江門市新建的工業(yè)廢棄物處理業(yè)務將保證其在南部省份，尤其是廣東省的領先地位。

東江環(huán)保近期與興業(yè)銀行（601166）簽訂了約20億元人民幣的授信額度，這將為公司的發(fā)展提供財務上的有力支援。

公司2011年的EPS為1.62元人民幣，從整體市場的走勢以及公司在2012年的運行情況來看，我們認為公司2012年和2013年的EPS可能達到1.69元以及1.85元人民幣，同時給予約15倍的PE，因此未來6個月內的目標價為34.67港元，因此維持總體評級為持有不變。

津膜科技（300334）2012年業(yè)績預報點評:業(yè)績穩(wěn)步增長，期待未來多點發(fā)力

類別：公司研究 機構：東興證券股份有限公司 研究員：弓永峰 日期：2013-01-29

盈利預測與投資建議。

公司我們預計公司2012年-2014年EPS分別為0.51元、0.79元、1.15元，對應PE50.37倍、32.52倍、22.34倍，首次給與推薦評級。

投資風險。

1、募投項目建設進度低于預期。2、津外市場開拓進度低于預期。

寶莫股份（002476）:維持盈利預測，持續(xù)跟蹤公司壓裂液進展

類別：公司研究 機構：浙商證券股份有限公司 研究員：范飛 日期：2013-01-23

聚丙烯酰胺:下游采油助劑穩(wěn)定增長

由于國內油田采油隊助劑的依賴，公司三采助劑聚丙烯酰胺一直比較平穩(wěn)增長。

從公司公告的訂單情況來看，預計4 季度不會顯著超預期；

公司合資的博弘化工年產1 萬噸聚丙烯酰胺項目正在建設中；預計2013 年有一定的業(yè)績貢獻；

另外，公司進入其他大油田的合作一直在進行。

丙烯酰胺:擴產翻倍

公司于2012 年12 月公告，公司計劃用時18 個月，以自有資金投資7，000 萬元，在原有微生物法丙烯酰胺生產技術和產能的基礎上，采用公司自主研發(fā)的多級連續(xù)化生物反應和分離耦合生產新工藝，實施微生物連續(xù)化生產丙烯酰胺技術升級改造項目，使丙烯酰胺生產能力由4 萬噸/年提高至達8 萬噸/年。

丙烯酰胺為公司前道工序，產能翻倍有助于公司擴大丙烯酰胺市場份額。不過主要還看下游需求釋放。

壓裂液等新型產品的市場開拓

公司在2011 年年報里提及的“利用非常規(guī)油藏開采帶來的機遇，加強壓裂液等新型產品的市場開拓”，仍然在試驗進行中。

盈利預測及估值

維持公司的盈利預測。2012-2014 年EPS 分別為74 倍，58 倍和47 倍，考慮到

1、公司三采助劑的剛性增長，

2、進入其他大油田的可能性，

3、公司壓裂液可能的突破，我們維持公司的增持評級。同時我們將密切關注公司在新業(yè)務領域的進展。

巴安水務（300262）調研紀要

類別：公司研究 機構：海通證券股份有限公司 研究員：海通證券研究所 日期：2012-12-04

基本結論:市政水處理領域拓展為近期主要業(yè)績增長點，股權激勵計劃中2012年業(yè)績目標實現(xiàn)難度不大

興源過濾業(yè)績預告點評:收入、利潤有所下滑

類別：公司研究 機構：浙商證券股份有限公司 研究員：史海昇 日期：2013-01-25

收入、利潤均有不同程度下滑

公司發(fā)布業(yè)績預告，受宏觀經(jīng)濟形勢不景氣影響，2012年銷售收入同比下降0-10％，盈利3475萬-4170萬，同比下滑10％-25％，略低于我們之前預期；市場競爭激烈，公司產品毛利率有所下降。期間管理費用增幅較大、財務費用有所下降。

四季度經(jīng)營狀況有所好轉，新接訂單環(huán)比增加

公司四季度業(yè)績好轉，全年利潤降幅收窄，印證了我們之前對需求回暖的判斷。四季度以來，環(huán)保領域訂單持續(xù)好轉，目前在手訂單狀況環(huán)比有所增長。我們判斷隨著政府換屆的完成，環(huán)保相關政策執(zhí)行力度加強，將進一步帶動公司產品的需求增加。

大重型隔膜壓濾機項目進展順利，產能即將釋放

公司的募投項目進展順利，去年底廠房和研發(fā)大樓已經(jīng)基本完工，約建成40％的產能。著將顯著增加公司大中型隔膜壓濾機的生產能力，滿足環(huán)保領域不斷增加的需求。目前公司環(huán)保領域的收入占據(jù)一半左右，未來污泥處理“從無到有”是公司擴大市場，提升影響力的良好機遇，未來三年收入有望快速增長。海水淡化十二五規(guī)劃要求我國海水淡化產能達到220萬方/日，較2010提高三倍。隔膜壓濾機廣泛應用于海水淡化領域污泥處理，目前公司市場地位排名第一，可積極關注公司在此領域的業(yè)務拓展。

盈利預測及估值

我們預計2012-2014年公司收入為3.02億、3.88億好5.07億，同比增長-3.3％、28.6％、30.7％，EPS為0.46、0.58、0.75元/股，PE分別為38、30和24倍，最壞時刻已經(jīng)過去，維持“增持”評級。

雪迪龍（002658）:進軍水質監(jiān)測市場，開辟新的成長空間

類別：公司研究 機構：民生證券股份有限公司 研究員：袁瑤 日期：2013-01-16

一、 事件概述

公司1月14日晚間發(fā)布公告:公司使用自有資金14.4萬美元參股設立中外合資企業(yè)北京科迪威環(huán)保設備有限公司。

科迪威環(huán)保注冊資本金36萬美元，主要由公司及韓國Korbi公司出資組建，公司股權占比40％�？频贤h(huán)保將通過與Korbi公司合作及技術交流，發(fā)展水質監(jiān)測儀器新產品，擴大在監(jiān)測儀器市場的產品種類和市場份額。

二、 分析與判斷

進軍水質監(jiān)測市場，開辟更大成長空間

本次成立的子公司科迪威環(huán)保將依托韓國Korbi公司的技術優(yōu)勢，在國內率先推出先進的自來水水質綜合毒性監(jiān)測系統(tǒng)產品。該產品的引進在國內業(yè)界尚屬首次，目前正處于推廣期，其市場規(guī)模較難測算，但在當前自來水提標改造的進程中具有相當重要的意義。未來將有助于公司擴大其在水質監(jiān)測儀器市場的份額。

CEMS龍頭橫向擴張，向綜合性儀器儀表廠商邁進

公司是國內脫硫脫硝CEMS領域的龍頭企業(yè)，在工業(yè)過程分析市場亦占有一定份額。本次以中外合作的方式進入水質監(jiān)測市場，尚屬首次。本次合作是公司上市后首度在監(jiān)測設備行業(yè)進行橫向擴張，公司未來在水質監(jiān)測儀器市場的進一步開拓、以及跨國兼并收購等將逐漸成為可能，公司開始從單一細分領域的龍頭往綜合性儀器儀表廠商邁進，其長期成長性日益看好。

霧霾主題概念，有望化為現(xiàn)實

由于近日中東部地區(qū)霧霾天氣的影響，大氣監(jiān)測設備相關企業(yè)市場關注度不斷提升。公司目前雖沒有正式銷售與PM2.5直接相關的大氣監(jiān)測設備產品，但考慮到監(jiān)測儀器儀表的共通性，以及行業(yè)內其他企業(yè)的產品結構，公司未來進入該領域的概率相當高。

科迪威規(guī)模較小，短期內象征意義大于對業(yè)績的影響

科迪威環(huán)保注冊資本金僅為36萬美元，鑒于其較小的規(guī)模，短期內難以對公司業(yè)績產生實質性的影響。作為一種新型的監(jiān)測儀器產品，其銷售表現(xiàn)尚需接受市場考驗，因而具有一定的不確定性。本次投資在短期內對公司的象征意義大于對業(yè)績的實際提升效應。

三、 盈利預測與投資建議

預計公司2012-2014年凈利潤分別為1.09億元、1.35億元、1.56億元；折合EPS分別為0.79元、0.98元、1.14元，對應當前股價PE29、23、20倍。維持公司“謹慎推薦”評級，目標價26元。

四、 風險提示:

受宏觀經(jīng)濟影響應收賬款回收周期延長，環(huán)境監(jiān)測長期發(fā)展方向的不確定性。

先河環(huán)保（300137）:率先獲得試點城市訂單，未來占領市場具備先發(fā)優(yōu)勢

類別：公司研究 機構：山西證券股份有限公司 研究員：梁玉梅 日期：2012-11-09

公司中標河北地區(qū)試點項目。公司6日收到中標通知書，確認已中標國家環(huán)境空氣監(jiān)測網(wǎng)建設項目，中標價為7388.6萬元.據(jù)測算，本次中標金額約占公司2011年營業(yè)收入的50％.公司表示，本次項目采購內容包括臭氧分析儀，一氧化碳分析儀，PM2.5手動手工比對檢測儀等16種設備，項目實施地點為河北省環(huán)境監(jiān)測中心站指定地點。

率先獲得試點城市訂單，未來占領市場具備先發(fā)優(yōu)勢。按照新頒布的《環(huán)境空氣質量標準》，對細顆粒物（PM2.5）、臭氧（O3）、一氧化碳（CO）等監(jiān)測指標，2012年在京津冀、長三角、珠三角等重點區(qū)域以及直轄市、省會城市和計劃單列市開展監(jiān)測，2013年在113個環(huán)境保護重點城市和環(huán)保模范城市開展監(jiān)測，2015年在所有地級以上城市開展監(jiān)測。公司地處河北，屬于京津冀重點區(qū)域，率先獲得了細顆粒物（PM2.5）、臭氧（O3）、一氧化碳（CO）的試點監(jiān)測項目訂單，公司在試點階段即中標當?shù)仨椖�，體現(xiàn)公司在這些指標方面的監(jiān)測實力，隨著試點的結束，2013年將在113個環(huán)境保護重點城市和環(huán)保模范城市開展監(jiān)測，市場規(guī)模進一步大幅擴大，而公司率先在試點城市獲得訂單業(yè)績，將在未來的市場占領上有先發(fā)優(yōu)勢，未來幾年公司在大氣環(huán)保領域的訂單增長值得看好。

市場容量分析，2013年爆發(fā)式增長。近期我國政府新修訂的《環(huán)境空氣質量標準》將PM2.5、臭氧和一氧化碳參數(shù)納入監(jiān)測體系，以2015年前我國388個地級以上城市監(jiān)測點為基礎，按照每個城市20個監(jiān)測點位，每個監(jiān)測點位20萬元計算，市場容量在15億左右，而從規(guī)劃進度看2013年是推廣高峰期，將在113個城市開展監(jiān)測，2013年市場容量在5個億左右，2013年爆發(fā)式增長。

盈利預測及投資評級。我們預計2012-2013年每股收益分別為0.28、0.40元，對應目前市盈率分別為46倍、32倍，考慮到本次中標公司目前在手訂單充足，明年業(yè)績值得期待，此外大氣環(huán)保新的監(jiān)測指標的加入及推廣，有望帶來公司大氣環(huán)保監(jiān)測領域的新的一輪增長，公司大氣環(huán)保監(jiān)測占收入比例較大，較為敏感，但公司目前估值水平略高，暫時給予“中性”的投資評級，建議投資者等待估值回落投資風險。大氣環(huán)保新的監(jiān)測指標推廣進度低于預期；公司在外省的市場拓展低于預期。

山大華特（000915）:明星范都有了，增長還不確定？

類別：公司研究 機構：齊魯證券有限公司 研究員：胡德軍 日期：2013-01-24

2013年1月23日，公司股票上漲6.05％，收于18.40元，創(chuàng)18個月以來股價新高，再次驗證我們一年以來對公司業(yè)績快速增長的預判；

2013年1月22日，達因贊助的首部“家庭范本劇”《小兒難養(yǎng)》在湖南衛(wèi)視金鷹獨播劇場和搜狐視頻同步播出，演員包括小宋佳、陳思成等，品牌第一次有了明星范；

2013年1月23日，新民晚報報道，2012年上海誕生23.8萬名新生兒，生育量創(chuàng)10年之最，嬰兒市場正在成為行業(yè)焦點；

2012年11月27日，威海市食藥局發(fā)放《醫(yī)療器械注冊證》公示，達因藥業(yè)獲得5個規(guī)格的退熱貼注冊證；

種種跡象表明，公司正處于一個跨越式發(fā)展的絕好年代；

我們更看到，公司正通過廣告拉動、渠道下沉、擴張產品線等方式來最大化的享受行業(yè)的高成長；品牌到位就會有需求，需求大了同樣能夠提升品牌；

我們認為，公司正在成為新一輪育兒高峰的最大受益者，眾所周知，中國傳統(tǒng)的人口生育有三次高峰，分別是1954年、1962年和1987年，按照20-30進入結婚生育年齡來推算，從2012年開始，1987年出生的人群從2011年開始陸續(xù)進入結婚生育年齡，預計生育高峰期將在2012—2017年之間，其中2013和2014年將有可能是人口生育近10年的最高峰，而在一線城市（指北上廣），新生兒未來三年有望每年創(chuàng)新高；

需要關注的是，達因的強勢地區(qū)正是中國的一線城市，通過醫(yī)院首次購買與權威推薦，達因在一線城市擁有絕對話語權，一線城市大醫(yī)院嬰兒覆蓋率更是可以達到90％，可以判斷，持續(xù)的人口生育高峰正在成為達因快速增長的基石；

有了生育高峰帶來的內生性增長，我們更看重公司通過廣告效應帶來的二三線城市的持續(xù)放量:

目前公司在江浙滬已經(jīng)覆蓋到了鄉(xiāng)鎮(zhèn)衛(wèi)生院。通過一線城市帶動二三線城市，使得公司在渠道覆蓋上呈現(xiàn)錐型，中心城市以學術推廣樹立品牌高度，周邊以廣告覆蓋拉動品牌消費；

在新的拓展區(qū)域，包括廣東、重慶、福建、江西、新疆等地區(qū)公司正通過地方臺投放廣告持續(xù)拉動銷售；

而隨著公司在熱門頻道湖南衛(wèi)視的贊助播出，公司的廣告效應正進一步放大，明星范有了，公司借力商業(yè)公司渠道的籌碼也會增加，有了渠道，合作伙伴也能和公司實現(xiàn)完美的價值鏈共享，提高銷售的同時也將有效的降低產品費用率（提醒一下，商業(yè)渠道的費用率遠低于OTC和醫(yī)院渠道）；

結論:廣告效應一舉三得；

我們繼續(xù)看好公司未來業(yè)績表現(xiàn)，不調整盈利預測，預計公司2012-13年凈利增長分別為1.15億元、1.53億元和1.86億元，同比分別增長為23％、33％和21％，對應EPS分別為0.64元、0.85元和1.03元，目前股價對應2013年市盈率為21.6倍，PEG為0.66，遠小于1的行業(yè)平均值，短期目標價上調至21.25元，維持“買入”的投資評級。