今年以來，環(huán)保各細(xì)分板塊走勢出現(xiàn)大幅回調(diào)。業(yè)內(nèi)總結(jié)的原因在于：宏觀經(jīng)濟(jì)形勢持續(xù)不振背景下，靠政策驅(qū)動(dòng)成長的環(huán)保行業(yè)歸于平靜；同時(shí)，過去兩年環(huán)保板塊頂著“高估值”盛名緩步向前，多數(shù)公司業(yè)績難以兌現(xiàn)市場預(yù)期，致使眾多資金“用腳投票”，這一點(diǎn)在2014年表現(xiàn)尤為突出。

不過，業(yè)內(nèi)人士表示，隨著政策頂層設(shè)計(jì)推進(jìn)、投融資機(jī)制創(chuàng)新以及相關(guān)企業(yè)外延式擴(kuò)張轉(zhuǎn)為內(nèi)生式增長等，諸多催化劑相繼發(fā)力推動(dòng)環(huán)保行業(yè)“華麗轉(zhuǎn)身”，環(huán)保板塊市場潛力將快速釋放。這一轉(zhuǎn)折變節(jié)點(diǎn)便是即將迎來的2015年。

政策落實(shí)滯后

2014年的環(huán)保板塊可以總結(jié)為：政策層面平淡中略帶波瀾，企業(yè)層面業(yè)績式微中仍顯穩(wěn)健。

今年環(huán)保行業(yè)收獲的最大政策紅利無疑是新《環(huán)保法》的頒布實(shí)施，以及PPP模式的大力推廣。通過這些政策措施，在法律層面為地方政府及污染企業(yè)加上了“緊箍咒”，并對(duì)環(huán)保投融資機(jī)制難題的解決起到促進(jìn)作用，為環(huán)保行業(yè)發(fā)展增添了內(nèi)生動(dòng)力。

但由于政策落實(shí)的延滯性，政策紅利的釋放并沒有產(chǎn)生立竿見影的效果。環(huán)保行業(yè)公司在2014年仍依賴著過去的政策紅利度過平淡的一年。據(jù)Wind數(shù)據(jù)統(tǒng)計(jì)，以A股環(huán)保板塊的PM2.5概念、污水處理、垃圾發(fā)電領(lǐng)域60家上市公司為例，三大領(lǐng)域上市公司2014年前三季度凈利潤同比增長率分別為40.56%、11.74%和21.02%；而這些數(shù)據(jù)在2013年全年分別達(dá)到25.39%、14.31%和123.24%。

這一業(yè)績表現(xiàn)，也讓曾經(jīng)堅(jiān)定看好環(huán)保板塊的資金紛紛“有腳投票”。據(jù)Wind數(shù)據(jù)統(tǒng)計(jì)，截至2013年底，上述三大細(xì)分板塊機(jī)構(gòu)投資者平均持股比例分別為44.79%、45.87%和41.54%；但到今年三季度末，三個(gè)板塊該數(shù)字分別下降為39.98%、42.87%和36.49%。

值得注意的是，盡管行業(yè)板塊整體業(yè)績表現(xiàn)式微，但一些影響成長能力的關(guān)鍵財(cái)務(wù)指標(biāo)卻相對(duì)穩(wěn)健。例如PM2.5、垃圾發(fā)電概念板塊各公司平均銷售毛利率始終維持在30%左右，污水處理板塊平均毛利率則穩(wěn)定在35%左右水平。此外，今年以來，盡管國內(nèi)眾多行業(yè)的資金鏈相繼拉響警報(bào)，但上述三大板塊各公司的平均資產(chǎn)負(fù)債率均維持在40%-60%的水平，經(jīng)營活動(dòng)產(chǎn)生現(xiàn)金流凈額同比增長率，除垃圾發(fā)電板塊由去年全年的170.27%驟減至今年前三季度的-47.73%外，其他兩個(gè)板塊除由于行業(yè)季節(jié)性特點(diǎn)導(dǎo)致的現(xiàn)金流在上半年出現(xiàn)下滑外，到第三季度均快速回升。

有環(huán)保行業(yè)券商研究員對(duì)中國證券報(bào)記者表示，作為處于成長期的新興產(chǎn)業(yè)，盡管面臨宏觀經(jīng)濟(jì)大勢的不景氣，環(huán)保行業(yè)各公司仍能維持一定程度的業(yè)績增長，而沒有出現(xiàn)新能源、手游等其他新興門類公司的大起大落現(xiàn)象，這本身就是一種難得表現(xiàn)。而環(huán)保行業(yè)各公司整體財(cái)務(wù)指標(biāo)的穩(wěn)健，更是凸顯其長遠(yuǎn)成長空間的內(nèi)生支撐力仍然牢固，這也將為未來行業(yè)再次步入發(fā)展快軌蓄足動(dòng)力。

“氣消水漲”成主旋律

縱觀近期各大券商2015年環(huán)保行業(yè)投資策略，趨于一致的觀點(diǎn)認(rèn)為，在經(jīng)歷2014年的短暫調(diào)整之后，2015年環(huán)保行業(yè)的一個(gè)重要特征就是，隨著“水十條”“土十條”等細(xì)分產(chǎn)業(yè)政策落地，污水處理、土壤修復(fù)、VOCs治理等環(huán)保細(xì)分市場2015年將啟動(dòng)。

“水十條”是繼“大氣十條”之后，我國又一項(xiàng)重大污染防治計(jì)劃，預(yù)計(jì)總投資需求超過2萬億元。市場預(yù)期工業(yè)污水處理、市政水處理提標(biāo)改造、再生水回用、村鎮(zhèn)污水處理等將成為投資重點(diǎn)。

從細(xì)分領(lǐng)域來看，中國人民大學(xué)環(huán)境學(xué)院副院長王洪臣預(yù)計(jì)，按照相關(guān)統(tǒng)計(jì)數(shù)字，“水十條”實(shí)施后，預(yù)計(jì)新建污水處理設(shè)施將帶動(dòng)的投資規(guī)模為3500億元，污水處理管網(wǎng)建設(shè)至少需要投入5000億元，提標(biāo)改造至少需要3000億元，污泥無害化處置預(yù)計(jì)投資規(guī)模為500億-600億元；村鎮(zhèn)污水處理方面，預(yù)計(jì)也將帶動(dòng)2000億-4000億元的投資需求。

國泰君安研報(bào)認(rèn)為，“水十條”帶來的投資機(jī)會(huì)，將集中在工業(yè)廢水治理(津膜科技、萬邦達(dá)）、市政水處理提標(biāo)(碧水源）、再生水回用(碧水源、津膜科技)、污泥處置(興源過濾、中電環(huán)保、巴安水務(wù)、東江環(huán)保)、農(nóng)村水務(wù)(國中水務(wù)、桑德環(huán)境)、市政節(jié)水、農(nóng)業(yè)節(jié)水(大禹節(jié)水)等領(lǐng)域。

作為環(huán)保領(lǐng)域“三大戰(zhàn)役”之一，“土十條”的出臺(tái)進(jìn)程也備受市場關(guān)注。早在今年11月，環(huán)保部生態(tài)司司長就曾透露，我國2014年一系列針對(duì)土壤污染防治工作的法律法規(guī)編制工作已進(jìn)入尾聲，《土壤污染防治法》草案已于近日完成，將提交全國人大，《土壤污染防治行動(dòng)計(jì)劃》也將很快提交國務(wù)院審議，有望在今年底或明年初出臺(tái)。

“土十條”自去年下半年開始啟動(dòng)制定工作，目前已經(jīng)修改了30多稿。作為全國第一份土壤治污領(lǐng)域的綱領(lǐng)性文件，將制定從目前到20年的土壤污染防治行動(dòng)。專家預(yù)計(jì)，一旦土壤修復(fù)市場打開，將是幾十萬億的規(guī)模，市場空間遠(yuǎn)遠(yuǎn)超過大氣和水的治理。

中國環(huán)境修復(fù)產(chǎn)業(yè)聯(lián)盟秘書長高勝達(dá)認(rèn)為，“土十條”出臺(tái)后，全國土壤地下水修復(fù)市場將迎來跨越式增長，并在2015年達(dá)到400億元。目前土壤修復(fù)產(chǎn)業(yè)的年產(chǎn)值近幾十億左右，尚不及環(huán)保產(chǎn)業(yè)總產(chǎn)值的1%，市場前景廣大。高勝達(dá)認(rèn)為，從市場化程度和資金來源保障來看，相較于耕地污染治理，工礦污染場地治理將率先起飛。

目前，國內(nèi)從事土壤修復(fù)的上市公司永清環(huán)保、高能環(huán)境、東江環(huán)保、桑德環(huán)境等。土壤修復(fù)行業(yè)上游的環(huán)境監(jiān)測儀器關(guān)的企業(yè)包括聚光科技、華測檢測和天瑞儀器等。如果“土十條”在2015年落地，土壤修復(fù)類企業(yè)將有望分食上萬億“蛋糕”。

市場關(guān)系理順

自環(huán)保被劃為戰(zhàn)略性新興產(chǎn)業(yè)產(chǎn)業(yè)起，外界對(duì)于其最大的詬病是“環(huán)保是一個(gè)行業(yè)而非產(chǎn)業(yè)”。由于傳統(tǒng)體制限制，這個(gè)行業(yè)并未理順真正意義上的市場關(guān)系。

環(huán)保部環(huán)境規(guī)劃院相關(guān)專家此前曾對(duì)記者表示，按照相關(guān)法律及政策文件的要求，“誰污染、誰治理”是國際通行的治污原則，但在國內(nèi)推行起來卻收效不足。盡管近年來在政策強(qiáng)力推動(dòng)下有所進(jìn)展，但對(duì)于污染大戶來說，污染成本非內(nèi)部化這一點(diǎn)始終難以催生其治污的主動(dòng)意愿，因而也難以形成完全意義上的市場供需雙方，環(huán)保行業(yè)產(chǎn)業(yè)化發(fā)展始終缺乏內(nèi)生動(dòng)力。

值得注意的是，近期的一系列政策動(dòng)向表明，上述現(xiàn)象有望很快得以改觀。據(jù)中國證券報(bào)記者了解，旨在明確治污主體的《環(huán)境污染第三方治理指導(dǎo)意見》目前正在環(huán)保部緊鑼密鼓制定中。這意味著未來的污染治理，除了政府和污染企業(yè)之外，有著治污技術(shù)和項(xiàng)目運(yùn)營經(jīng)驗(yàn)的第三方平臺(tái)將名正言順地參與其中，成為推進(jìn)產(chǎn)業(yè)化進(jìn)程的核心力量。

此外，曾經(jīng)一度讓業(yè)界詬病的污染大戶“守法成本高，違法成本低”局面將有望徹底改觀。一方面，新《環(huán)保法》明確污染處罰“按日計(jì)罰、上不封頂”的理念；另一方面，環(huán)境稅將有望于明年正式推行。這兩者意味著未來企業(yè)的污染成本在不斷高企的同時(shí)，這一成本還將直接轉(zhuǎn)化為企業(yè)經(jīng)營的內(nèi)部成本。“未來，污染大戶會(huì)像處心積慮降低原材料成本那樣，最大化降低其單位產(chǎn)品產(chǎn)出的環(huán)境成本”。

更值得一提的是，一直受困于融資難問題的地方政府及環(huán)保企業(yè)，有望通過國家正在公共基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)領(lǐng)域推廣的PPP模式而引來融資“活水”。

事實(shí)上，不少水治理上市公司已開始嘗試以PPP模式來參與污水處理項(xiàng)目。國內(nèi)污水處理龍頭之一的碧水源近期就宣布，將定增募資78億元參與一些地方的污水處理設(shè)施的建設(shè)及運(yùn)營，其中PPP模式項(xiàng)目成為最大亮點(diǎn)。國中水務(wù)12月22日也公告稱，公司作為社會(huì)資本參與的湘潭經(jīng)濟(jì)開發(fā)區(qū)污水處理一期工程，成為湖南省唯一入選的財(cái)政部首批PPP示范項(xiàng)目。

業(yè)內(nèi)人士指出，社會(huì)資本欲以PPP模式參與政府“治水”項(xiàng)目，重要門檻是自身須具備技術(shù)和資本雙重優(yōu)勢。目前已在污水處理領(lǐng)域耕耘多年，具備資金和平臺(tái)雙重優(yōu)勢的上市公司，無疑將率先受益。

近期接受采訪的眾多業(yè)內(nèi)人士均對(duì)記者表達(dá)的一致觀點(diǎn)是，當(dāng)行業(yè)發(fā)展的各種生產(chǎn)關(guān)系相繼理順之后，環(huán)保將真正進(jìn)入產(chǎn)業(yè)化發(fā)展階段，而市場所期待的一度如空中閣樓般的“萬億級(jí)市場蛋糕”，才可讓整個(gè)行業(yè)盡享。而種種跡象表明，實(shí)現(xiàn)這一蛻變的時(shí)間節(jié)點(diǎn)，便是即將到來的2015年。

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