01  事件概述

3月31日國務(wù)院常務(wù)會議確定再提前下達(dá)一批地方政府專項債額度，擴大有效投資補短板。早前一天，21世紀(jì)經(jīng)濟報訊，以省為單位，2020年專項債資金用于項目資本金的規(guī)模占該省份專項債規(guī)模的比例提升5個pct至25%。

02  分析與判斷

?提前批限額專項債已按規(guī)定頂格實施，為穩(wěn)投資國常會確定再下達(dá)一批專項債額

按照2018年年底第十三屆全國人民代表大會常務(wù)委員會第七次會議通過的方案，授權(quán)國務(wù)院在2019年以后年度，可提前下達(dá)下一年度新增地方政府債務(wù)限額（包括一般債務(wù)限額和專項債務(wù)限額），額度限制在當(dāng)年新增地方政府債務(wù)限額的60%以內(nèi)，授權(quán)期限為2019年1月1日至2022年12月31日。根據(jù)該方案，1.29萬億屬于國務(wù)院2020年可以提前下達(dá)的頂格實施限額。2019年11月27日，國務(wù)院為加快地方政府專項債券發(fā)行使用進度，帶動有效投資支持補短板擴內(nèi)需，提前下達(dá)了2020年部分新增專項債務(wù)限額1萬億元。2020年2月11日，國務(wù)院為貫徹落實黨中央、國務(wù)院決策部署，加快地方政府債券發(fā)行使用進度，提前下達(dá)專項債務(wù)限額2900億元。至此，國務(wù)院按規(guī)定已實施完畢2020年提前批專項債限額的提前下達(dá)，剩下額度按照慣例需要全國人民代表大會批準(zhǔn)預(yù)算后，國務(wù)院才可以將額度分發(fā)至各省。截至3月27日31省市提前批累計發(fā)行專項債10343.85億元，累計披露額度10864.65億元，已發(fā)行+披露進度占比已達(dá)84.22%，即將發(fā)行完畢，但全國人民代表大會舉辦日期未定，很有可能出現(xiàn)4-5月無新增或少量新增專項債下達(dá)的情況，影響二季度重大項目開工建設(shè)進展，影響積極財政政策逆周期調(diào)節(jié)效果。

3月31日召開的國務(wù)院常務(wù)會議確定，要在前期已下達(dá)一部分今年專項債限額的基礎(chǔ)上，抓緊按程序再提前下達(dá)一定規(guī)模的地方政府專項債，按照“資金跟著項目走”原則，對重點項目多、風(fēng)險水平低、有效投資拉動作用大的地區(qū)給予傾斜，加快重大項目和重大民生工程建設(shè)。各地要抓緊發(fā)行提前下達(dá)的專項債，力爭二季度發(fā)行完畢。國常會重要決定充分證明，專項債作為當(dāng)下積極的財政政策工具之一，所承擔(dān)的穩(wěn)投資穩(wěn)就業(yè)作用巨大，疫情特殊時期，國務(wù)院也采取了特事特辦的靈活策略，彌補因全國人民代表大會延期舉辦有可能帶來的二季度專項債發(fā)行空白期，平滑專項債全年帶動的有效投資，避免造成某個季度投資額的下滑或者低增速。

?專項債資金用于項目資本金的規(guī)模占整體比例提升5pcts至25%，全年基建增速可期

2019年6月，中辦、國辦首次明確專項債可作為重大項目資本金，金融機構(gòu)可提供配套融資，并提出充當(dāng)資本金的額度占總額度的比例不能超過20%。同時允許專項債做資本金的范圍擴大至十領(lǐng)域，部分基礎(chǔ)設(shè)施項目最低資本金比例允許再降低，并認(rèn)可權(quán)益型融資充當(dāng)項目資本金。2019年11月13日召開的國務(wù)院常務(wù)會議進一步提出，降低部分基礎(chǔ)設(shè)施項目最低資本金比例，其中對補短板的公路、鐵路、城建、物流、生態(tài)環(huán)保、社會民生等方面基礎(chǔ)設(shè)施項目，可適當(dāng)降低資本金最低比例，下調(diào)幅度不超過5個百分點，大部分項目的資本金比例集中在15%-20%范圍內(nèi)。近日21世紀(jì)經(jīng)濟報訊，以省為單位，2020年專項債資金用于項目資本金的規(guī)模占該省份專項債規(guī)模的比例提升5個pct至25%。假設(shè)2020年專項債新增額度擴容至4萬億，按照新規(guī)定，可用于做資本金的新增專項債額度將增加2000億至1萬億，若按照項目資本金比例20%計算，合計帶來的投資規(guī)模可增長1萬億至5萬億，杠桿效應(yīng)明顯，再加上剩下的未帶杠桿效應(yīng)的3萬億專項債，合計投資規(guī)�？蛇_(dá)8萬億，當(dāng)然這并非都集中在2020年施工形成實物工程量。自2018年基礎(chǔ)設(shè)施投資額同比上年增速從上年19%的高位跌落至3.8%后，近兩年都維持在該水平，現(xiàn)2020年基建投資額增加1.2萬億至16.3萬億即可實現(xiàn)翻倍增速至8%，這相較前兩年徘徊在3.8%的增速而言，邊際改善已經(jīng)很明顯了。按照我們假設(shè)的推算，2020年新增專項債可合計拉動的投資規(guī)模高達(dá)8萬億，這樣子的增量貢獻(xiàn)，相信實現(xiàn)2020年8%甚至更高的增速都比較容易實現(xiàn)。

?專項債全年禁投房地產(chǎn)，傳統(tǒng)基建受益明顯

3月20日，據(jù)21世紀(jì)經(jīng)濟報道消息，近期監(jiān)管部門已下發(fā)要求，明確2020年全年專項債不得用于土地儲備、棚改等與房地產(chǎn)相關(guān)領(lǐng)域，同時新增了應(yīng)急醫(yī)療救治設(shè)施、公共衛(wèi)生設(shè)施、城鎮(zhèn)老舊小區(qū)改造等領(lǐng)域項目。從截至3月27日已完成招標(biāo)的10,535.1億元專項債投向類別來看，基礎(chǔ)設(shè)施、交通、環(huán)保及園區(qū)建設(shè)額度占比分別為29.84%、21.60%、14.53%和10.95%，而2019年后三者占比分別為8.07%、2.45%和1%，專項債禁投房地產(chǎn)后，傳統(tǒng)基建受益明顯。而早前的2018-2019年，專項債總額度的近65%都投向了土地儲備、棚改等與房地產(chǎn)相關(guān)的領(lǐng)域。2020年明確禁投房地產(chǎn)相關(guān)領(lǐng)域后，預(yù)計礎(chǔ)設(shè)施、交通、環(huán)保及園區(qū)建設(shè)類的項目將全年受益。

?環(huán)保生態(tài)類專項債聚焦水務(wù)和水生態(tài)，杠桿效應(yīng)十分明顯

截止2020年3月27日，生態(tài)環(huán)保專項債累計披露金額達(dá)1746.5億元，占全部新增專項債的比例高達(dá)15.8%；目前累計招標(biāo)完成生態(tài)環(huán)保類專項債額度高達(dá)1,503.1億元，占比高達(dá)14.27%。2020年生態(tài)環(huán)保類專項債已完成招標(biāo)金額是2019年完成量531.24億元的近三倍，增長十分明顯。2020年已披露的生態(tài)環(huán)保類新增專項債中，投向水務(wù)的新增專項債金額總計為1128.48億元，占全部生態(tài)環(huán)保專項債的64.61%。剩余約 35%基本都投向了水生態(tài)類的項目，也將對水環(huán)境綜合整治項目形成良好的投資拉動效應(yīng)。 水務(wù)類專項債中 ，60%的額度投向污水項目，合計 677.4億元，其中71.39%的污水項目公告了項目總投資額及專項債申請額度，即483.63 億元的專項債額度撬動了總投資額為 1455.6 億元的項目，相當(dāng)于資本金比例為 33.23%。40%的額度投向供水項目，合計 451.1 億元，其中70.53%的項目披露了總投資額，即318.15億元專項債撬動 1355.6 億元總投資額，相當(dāng)于資本金比例為 23.47%。綜合起來，水務(wù)類項目債總額801.8億元，其對應(yīng)的總投資額為 2811.1億元，相當(dāng)于 28.52%的資本金投入率，杠桿效應(yīng)非常明顯。

投資策略

春節(jié)以來，我們先后經(jīng)歷了國內(nèi)及海外疫情的相繼爆發(fā)，目前海外疫情仍未得到有效控制，疫情仍在持續(xù)蔓延，全球經(jīng)濟形勢仍不明朗，疫情持續(xù)時間過長，必將加重對我國的經(jīng)濟沖擊。進出口方面，疫情勢必對我國的產(chǎn)業(yè)鏈、供應(yīng)鏈以及外貿(mào)出口造成較大的經(jīng)濟影響，據(jù)海關(guān)統(tǒng)計，今年前兩個月我國貨物貿(mào)易進出口同比下降了9.6%，其中出口下降15.9%。消費方面，必須消費品成疫情暴發(fā)以來的“大贏家”，但可選消費品行業(yè)雖逐步回歸正軌，但仍需較長時間恢復(fù)�；诤暧^經(jīng)濟形勢的變化，專項債作為積極財政逆周期調(diào)節(jié)工具之一，將扛起拉基建穩(wěn)投資穩(wěn)就業(yè)重任，完成時代賦予的使命。

2020年為污染防治攻堅戰(zhàn)決勝年，受制于2018-2019年兩年P(guān)PP項目融資問題，不少地方的水污染治理項目處于停擺狀態(tài)，而污水處理設(shè)施建設(shè)及黑臭水體消除，均為約束性考核指標(biāo)，在此背景下，各地方政府2020年有動力利用專項債額度傾斜來完成“十三五”考核目標(biāo)。推薦關(guān)注國資系新增水污染治理主力軍【碧水源】，受益標(biāo)的亦包括基本面逐漸轉(zhuǎn)好的【博世科】。 環(huán)�；ㄇ捌谑�“打壓”嚴(yán)重的生態(tài)修復(fù)板塊同樣值得關(guān)注，專項債核發(fā)用于基建后，還款來源可包括土地出讓等政府基金收入，不單單包括房地產(chǎn)，任何非劃撥性質(zhì)的用地出讓收入都可以作為項目還款來源，水環(huán)境綜合整治聯(lián)動一級土地開發(fā)的模式，向來受大央企追捧，有望迎來新一輪的周期，受益標(biāo)的包括【鐵漢生態(tài)】、【東珠生態(tài)】。 垃圾焚燒2020年將迎來投產(chǎn)大年，近幾年都是垃圾焚燒項目的密集趕工期，單個項目投資額較大，相關(guān)公司資本開支較大，亦有融資需求，多省份陸續(xù)發(fā)布垃圾焚燒中長期規(guī)劃，垃圾焚燒增量逐漸由東部向中西部轉(zhuǎn)移、由城市向鄉(xiāng)鎮(zhèn)級下沉，全國整體對未來十年新建垃圾焚燒產(chǎn)能和焚燒占比提出較高目標(biāo)，同時大量垃圾填埋場即將封場的預(yù)期擴大未來垃圾焚燒產(chǎn)能新增空間，“十四五”期間垃圾焚燒新增產(chǎn)能或?qū)⒈３指咚僭鲩L態(tài)勢不減，可再生能源補貼新政明確補貼及時兌付利好垃圾焚燒產(chǎn)業(yè)，首推【偉明環(huán)�！�，受益標(biāo)的亦包括【高能環(huán)境】、【旺能環(huán)境】和【綠色動力】。

風(fēng)險提示

1）專項債發(fā)行情況不及預(yù)期；2）專項債杠桿效益未得到有效發(fā)揮；3）環(huán)保政策出現(xiàn)巨大變化，垃圾焚燒發(fā)電上網(wǎng)電價補貼取消。

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