并購與重組是資本市場的永恒話題，發(fā)起設立環(huán)保產(chǎn)業(yè)并購基金似乎已成為資本市場的一種時尚。根據(jù)環(huán)境商會的不完全統(tǒng)計，從2015年至今，已有近30家上市公司宣布設立環(huán)保并購基金，基金總規(guī)模近四百億元。進入2016年，這種熱潮依然未改。

目前，國內(nèi)環(huán)保并購基金普遍采用“上市公司+PE”，即上市公司聯(lián)手PE成立并購基金的模式。分析師指出，“對于企業(yè)來說，內(nèi)延式的增長到一定階段就必須要走外延式擴張的道路，所以，他們從產(chǎn)業(yè)的角度希望做并購重組。”

2015年以來，上市公司此起彼伏且動輒超10倍溢價的并購重組熱潮，直接催生了環(huán)保并購基金的快速生長。僅2016年前兩個月，就有8家上市公司參與設立環(huán)保并購基金。

券商分析師指出，“對于企業(yè)來說，內(nèi)延式的增長到一定階段就必須要走外延式擴張的道路，所以，他們從產(chǎn)業(yè)的角度希望做并購重組。”

多家上市公司試水環(huán)保并購基金

因證監(jiān)會自2014年7月宣布對不涉及借殼上市的并購取消審批，環(huán)保行業(yè)成立了許多并購基金。據(jù)全國工商聯(lián)環(huán)境商會不完全統(tǒng)計，從2015年至今，將近30家上市公司參與設立環(huán)保并購基金，總規(guī)模超過400億元。萬邦達、上風高科、先河環(huán)保、盛運環(huán)保、格林美等企業(yè)均紛紛設立產(chǎn)業(yè)并購基金。其中，不乏大手筆的投資，如盛運環(huán)保參與設立了三個并購基金：2016年1月14日，與德陽長盛基金發(fā)起設立20億元環(huán)保子基金；2015年12月4日，與國開金泰資本投資共同設立50億元環(huán)保并購基金；2015年7月14日，與興業(yè)銀行成立規(guī)模為6億元的并購夾層基金，投資領域以盛運環(huán)保主營垃圾發(fā)電相關的固廢產(chǎn)業(yè)及相關上下游產(chǎn)業(yè)為主。

此外，2015年9月，十大名企共同發(fā)起設立“首都水環(huán)境治理技術(shù)創(chuàng)新及產(chǎn)業(yè)發(fā)展（北京）基金”，發(fā)起公司包括：北排集團、碧水源、首創(chuàng)股份、環(huán)能科技、北控中科成、北京潤信鼎泰資本管理有限公司、北京水務投資中心、中國通用機械工程有限公司、北京水務基金管理有限公司?；鹨黄谝?guī)模為10億元，優(yōu)先投資于首都地區(qū)及津、冀的水環(huán)境治理相關領域。

而縱覽各上市公司的公告，可以發(fā)現(xiàn)，目前國內(nèi)環(huán)保并購基金多采用“上市公司+PE”的方式。這種“上市企業(yè)+PE”式的環(huán)保產(chǎn)業(yè)并購基金所投資項目，主要是圍繞著上市企業(yè)同行業(yè)或產(chǎn)業(yè)鏈上下游企業(yè)。上市公司在并購基金中扮演的角色已不是傳統(tǒng)意義上單純出資的LP（有限合伙人），而是在投資決策中享有很大的話語權(quán)。

以萬邦達為例，去年與昆吾九鼎共同發(fā)起設立萬邦九鼎環(huán)保產(chǎn)業(yè)投資基金，基金總規(guī)模20億元?；饘⒆鳛槿f邦達公司并購整合國內(nèi)外環(huán)保產(chǎn)業(yè)優(yōu)質(zhì)資源的平臺，聚焦“大環(huán)保”產(chǎn)業(yè)鏈上下游，充分發(fā)掘在工業(yè)水處理、市政水處理、煙氣治理、固廢處理處置、節(jié)能減排等方面的投資機會，服務于公司的外延發(fā)展，與主業(yè)成長形成雙輪驅(qū)動，鞏固和提高公司的行業(yè)地位。

三類并購基金三條資本路徑

目前國內(nèi)環(huán)保并購基金，可以歸納為三種模式。

第一種模式是與券商聯(lián)合設立并購基金，如中山公用攜手廣發(fā)證券，與廣發(fā)全資子公司廣發(fā)信德共同設立“廣發(fā)信德.中山公用并購基金”?？傄?guī)模預計為20億元，其中廣發(fā)信德認繳出資3億元、公用環(huán)保認繳出資2億元，其余對外募集。投資主線為節(jié)能環(huán)保、清潔技術(shù)、新能源等行業(yè)。

比如渤海股份投資設立環(huán)境產(chǎn)業(yè)基金。渤海水業(yè)股份有限公司與天風證券下屬天風天睿投資共同發(fā)起設立“銳城環(huán)境產(chǎn)業(yè)基金”（暫定名），預計規(guī)模5億元。主要對環(huán)保產(chǎn)業(yè)鏈優(yōu)質(zhì)標的進行股權(quán)投資和培育，推動產(chǎn)業(yè)并購重組，促進與環(huán)保節(jié)能相關的互聯(lián)網(wǎng)、大數(shù)據(jù)、云計算、物聯(lián)網(wǎng)企業(yè)和環(huán)保相關高端制造業(yè)的并購投資，推動產(chǎn)業(yè)鏈上下游延伸及協(xié)同發(fā)展。

第二種模式是聯(lián)合銀行業(yè)成立并購基金，比如盛運環(huán)保與興業(yè)銀行成立規(guī)模為6億元的并購夾層基金，通過股權(quán)增資方式，用于招遠、凱里、拉薩、棗莊等4個垃圾發(fā)電項目建設。

（注：“夾層投資”是指對成長到擴張階段，尚未盈利，但仍然需要大量資金進行擴張的風險企業(yè)進行投資。）

第三種模式是聯(lián)手PE設立并購基金，此種模式占大多數(shù)。如上風高科與盈峰資本、易方達資產(chǎn)等共同設立30億元的環(huán)保并購基金；先河環(huán)保與上海康橙投資合作發(fā)起設立5億元“上海先河環(huán)保產(chǎn)業(yè)基金”；再升科技與福建盈科創(chuàng)業(yè)投資發(fā)起設立“再升盈科節(jié)能環(huán)保產(chǎn)業(yè)并購基金”；東湖高新與聯(lián)投集團、光大浸輝合作設立24億“東湖高新環(huán)保產(chǎn)業(yè)并購基金”等等。

與PE合作，上市公司一方面可以利用PE專業(yè)投資團隊和融資渠道，放大投資能力，為公司未來發(fā)展儲備更多并購標的；同時能夠把收購標的在并購基金控制下運營一段時間，防止收購后的不確定性給上市公司短期業(yè)績帶來負面影響。

值得注意的是，在目前統(tǒng)計到的這些環(huán)保并購基金中，沒有一家是上市公司控股。對此，有券商分析師指出，上市公司的收購有復雜的決策和審批程序，但是面對激烈的競爭，時間往往是關鍵。并購過程由并購基金來操作，效率更高。其次，對于不具備股權(quán)投資經(jīng)驗的上市公司而言，選擇與專業(yè)投資機構(gòu)合作設立并購基金，不失為一種明智選擇，可以降低風險。另外，還可以通過外部募資來解決一部分資金問題。最后，這樣可以提高資金使用率，提高資金的杠桿作用。

基金成立后常伴隨并購重組

上市公司的并購行為往往能刺激股價上漲，提升公司業(yè)績，而上市公司與PE機構(gòu)合作設立并購基金，往往也被投資者理解為短期內(nèi)存在并購重組預期。一些環(huán)保上市公司在成立并購基金后不久便出現(xiàn)了并購案例。

如高能環(huán)境，2015年6月17日宣布擬與上海磐霖資產(chǎn)管理有限公司發(fā)起設立“磐霖高能環(huán)保產(chǎn)業(yè)投資基金”?？傄?guī)模擬為10億元，專注于環(huán)保產(chǎn)業(yè)投資。隨后9月18日即宣布，將以不超過2億元人民幣的價格收購深圳市鑫卓泰投資管理有限公司持有的深圳玉禾田環(huán)境事業(yè)發(fā)展集團股份有限公司20%的股權(quán)。玉禾田主營業(yè)務涵蓋了市政環(huán)衛(wèi)、綜合物業(yè)管理、園林綠化、PCO有害生物防治和垃圾無害化處理等為一體的全方位、多領域的大型的城市綜合環(huán)境服務。

再如天翔環(huán)境，（就是之前的“天保重裝”）2015年2月9日宣布與東證融成共同發(fā)起設立“東證天保環(huán)保產(chǎn)業(yè)并購基金”，總規(guī)模5億元，投資于國內(nèi)外環(huán)保行業(yè)優(yōu)質(zhì)企業(yè)、相關高端裝備制造企業(yè)。隨后4月30日宣布，擬收購美國圣騎士公司80%公司。美國圣騎士公司是全球著名的環(huán)保分離設備制造及環(huán)境治理工程服務提供商，其污水污泥分離濃縮相關設備工藝技術(shù)具備世界領先水平，其客戶主要為政府水務部門、大型環(huán)境治理服務集團、石油化工廢水廢油處理公司等。

傳統(tǒng)行業(yè)通過設立環(huán)保并購基金轉(zhuǎn)型升級

當然，傳統(tǒng)行業(yè)上市公司也不甘示弱，通過設立環(huán)保并購基金而向新興的環(huán)保節(jié)能行業(yè)轉(zhuǎn)型升級的案例比比皆是，南方匯通就是其中的典型案例。

南方匯通，由原中國鐵路機車車輛工業(yè)總公司獨家發(fā)起，公司主要業(yè)務為鐵路貨車修理和制造及其配件生產(chǎn)。2015年4月22日，南方匯通宣布，與北京智德盛投資共同設立北京智匯資本管理有限公司，并將聯(lián)合設立規(guī)模不超過10億元的“智匯節(jié)能環(huán)保產(chǎn)業(yè)并購基金”。

公司通過節(jié)能環(huán)保并購基金加快外延式擴張步伐，在水資源化、節(jié)能環(huán)保領域搶占行業(yè)制高點。公司有望成為未來“中車集團”旗下環(huán)保類新興產(chǎn)業(yè)培育平臺，從而打開市值成長空間。

并購仍是環(huán)保行業(yè)2016年主題

2016年正式開啟了“十三五”規(guī)劃的全面施行，政府不斷落地的政策利好會進一步放開環(huán)保行業(yè)的發(fā)展。未來行業(yè)集中度將繼續(xù)提高。在整個“十三五”時期，海外并購和環(huán)保企業(yè)“大吃小”的模式將持續(xù)。環(huán)境商會榮譽會長文一波公開表示，“桑德今年的重點之一，成立基金管理公司，設立創(chuàng)投和PE兩支基金，專注環(huán)保和新能源領域。”

環(huán)境商會秘書長駱建華說：“傳統(tǒng)的高耗能高污染行業(yè)都不景氣，已經(jīng)進入峰值點，開始往下走，投資熱點不是太多，中國污染很重，環(huán)保這一塊應該是投資熱點。”當然，隨著環(huán)保行業(yè)愈發(fā)成熟，傳統(tǒng)行業(yè)進入環(huán)保行業(yè)的難度將逐漸增強。

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