A股市場總共有12家水務(wù)公司，大部分都集中覆蓋了自來水生產(chǎn)和供應(yīng)、管網(wǎng)和銷售以及污水處理三個產(chǎn)業(yè)環(huán)節(jié)的業(yè)務(wù)。由于水務(wù)行業(yè)盈利能力穩(wěn)定，市場化改革方向明確，水價上漲預(yù)期較強，從2007年以來A股水務(wù)板塊的靜態(tài)PE估值平均享有對大盤70%左右的溢價。我們認(rèn)為，下半年“節(jié)能產(chǎn)業(yè)環(huán)保規(guī)劃”將出臺，后續(xù)可能伴隨相關(guān)價格機制的完善，從而成為水務(wù)行業(yè)表現(xiàn)的催化劑，維持行業(yè)“增持”評級。

水價上漲空間大

中國水費支出偏低，不能有效促進(jìn)居民節(jié)約用水，未來上漲空間大。

世行給發(fā)展中國家定有一個承受水價的最高限定，即家庭收入的5%作為支付供水和污水處理服務(wù)的上限。中國建設(shè)部及其他研究機構(gòu)認(rèn)為，中國城市居民用水支出占家庭可支配收入的2%～3%是比較適宜的。但是，目前我國36個大城市中，接近 60%的城市居民支出水費占人均可支配收入的比重在1%以下，最高的�？谑幸膊贿_(dá)2%，而缺水嚴(yán)重的地區(qū)如北京、天津以及經(jīng)濟支付能力較高的地區(qū)如上海、深圳、廣州等地該比例都很小。

另一方面，中國城鎮(zhèn)人均可支配收入從2001年的6860元增長為2009年的17175元，增幅約為 150%，而同期城市水價的增幅僅為75%，人均每年用水支出占可支配收入比例反而在不斷下降。

中國水資源總量約為2.81萬億立方米，約占全球水資源總量的7%，但由于人口基數(shù)大，仍被列為世界13個人均水資源貧乏國家之一。緩解危機的核心思路是通過價格杠桿來合理分配和使用水資源。

2009 年初世界銀行發(fā)布了一份歷時三年完成的《解決中國的水稀缺：關(guān)于水資源管理若干問題的建議》報告建議：中國應(yīng)大力采用價格政策管理用水需求，“這意味著未來幾年里，必須繼續(xù)提高水價，包括污水處理費”。由需求價格的決定因素看，由于水是人民生活的必需品，無任何替代品，水費占消費者收入比重較小且水資源在中國屬供不應(yīng)求的狀況，因而水的需求價格彈性較小。若按水價本應(yīng)的彈性系數(shù)看，將水價提高一定幅度會大大緩解中國的缺水問題。

帶來實質(zhì)性利好

城市終端供水價格包含水資源費、原水價格、自來水供水價格和污水處理費四個環(huán)節(jié)。不同環(huán)節(jié)的價格上漲，受益行業(yè)并不相同�？傮w上看，自來水供水價格和污水處理費的上漲將會給水務(wù)企業(yè)帶來實質(zhì)性利好。

供水企業(yè)分廠網(wǎng)一體和躉售兩種。對于一體化企業(yè)來說，它們往往直接面對終端用戶，供水結(jié)算價格就是當(dāng)?shù)匚飪r局規(guī)定的供水價格，這種企業(yè)的盈利水平與地方水價密切相關(guān)，直接受益于當(dāng)?shù)厮畠r的上漲。相同幅度的水價提升對企業(yè)盈利直接影響的大小將視企業(yè)供水業(yè)務(wù)比重而定，我們通過比較供水收入與整個凈利潤的比重，得出洪城水業(yè)、錢江水利和南海發(fā)展排在前三名。對于躉售方式供水企業(yè)，由于面對的客戶是供水公司而非終端居民用戶等。若供水價格上升，這類公司的水價上調(diào)需要與供水公司進(jìn)行協(xié)商，存在一定的時滯。

污水處理企業(yè)收費一般是與政府談判并簽訂長期合同，并根據(jù)一定的調(diào)價公式調(diào)整“污水處理協(xié)議價”（和政府協(xié)商而定），水價中的污水處理費是由政府或企業(yè)代政府收取的，“污水處理協(xié)議價”并不直接受污水處理費上調(diào)影響，而更多受益于政府污水處理費增加而愿意提高支付水平，這需要進(jìn)一步協(xié)商，因此也存在一定時滯。污水處理公司已有的污水處理項目不直接受益于水價上漲。

綜上，廠網(wǎng)一體的供水業(yè)務(wù)是水價上調(diào)的最直接受益者，部分躉售業(yè)務(wù)也有可能受益于水價上調(diào)。行業(yè)選股思路首先要考慮上市公司供水業(yè)務(wù)所在區(qū)域水價上調(diào)的預(yù)期強弱，以及水價上調(diào)的具體環(huán)節(jié)，結(jié)合上市公司供水業(yè)務(wù)經(jīng)營模式和收入占比，判斷上市公司能否受益以及受益程度。

此外，水價上升帶來的資產(chǎn)重組也存在巨大的投資機會。一方面，供水資產(chǎn)可能由于水價上升盈利能力加強，從而加大大股東資產(chǎn)注入的可能性；另一方面，也加大了水務(wù)資產(chǎn)通過資產(chǎn)重組上市的可能，成為潛在的投資機會。

需要指出的是，和電力等行業(yè)不同，源自水務(wù)行業(yè)的資源屬性，各地的取水成本差異較大，而定價權(quán)更多地在地方政府手上，因此行業(yè)的區(qū)域特性明顯。同時，行業(yè)的公用事業(yè)或福利性行業(yè)屬性也很強。再結(jié)合中國所處的經(jīng)濟發(fā)展階段，以上因素都決定了單單依靠水價上調(diào)來推動的盈利空間有限，如果要取得較好的經(jīng)濟效益，尚需要借助微觀主體一體化在其他方面的努力。
 

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