為充分應對疫情沖擊，我國政府積極推動新一輪基礎(chǔ)建設(shè)布局。新基建能夠有效助推產(chǎn)業(yè)升級，拉動有效投資，穩(wěn)定經(jīng)濟增長。此外，污染防治攻堅戰(zhàn)不斷深入。2019年污染防治攻堅戰(zhàn)取得關(guān)鍵進展，2020年要確保實現(xiàn)污染防治攻堅戰(zhàn)階段性目標，環(huán)保投資繼續(xù)加大。長江和黃河大流域環(huán)境整治空間大，所需投資也大。

一、新基建提供發(fā)展新引擎

專項債加杠桿，加碼基建激發(fā)經(jīng)濟發(fā)展新潛力。作為一種公共建設(shè)投資新模式，專項債加碼基建、補短板和加杠桿的優(yōu)勢明顯。相比于城投債，專項債的政策支持力度更大，責任劃分更明確，項目審批更嚴格而和基建項目的另一主要推進形式PPP項目相比，專項債的融資成本更低，籌資速度更快，更能有效拉動基建投資。但專項債和PPP并不矛盾。專項債側(cè)重建設(shè)而PPP項目側(cè)重與社會資本的運營，將兩者有機結(jié)合，能夠發(fā)揮協(xié)同效應，對各類基建項目的順利落地大有裨益。

財政部已提前下達2020年新增地方政府債券18,480億元指標，包括一般債券5,580億元，專項債12,900億元。截至3月20日，全國各地發(fā)行新增地方政府債券14,079億元，占提前下達額度的76%。預計剩余部分也將于一季度發(fā)行完畢。在疫情的沖擊下，專項債穩(wěn)增長優(yōu)勢明顯。財政部表示將繼續(xù)指導地方加快地方政府債券發(fā)行的進度，同時按照資金、資源跟著項目走的原則，督促各地和項目單位加快新增債券的使用，及早形成實務工作量，盡快形成對經(jīng)濟的有效拉動。

二、生態(tài)環(huán)保類占比遠超去年

2020年在疫情的沖擊下，專項債穩(wěn)增長優(yōu)勢明顯。截至3月25日，已發(fā)行的專項債總額占政府提前下達的12,900億額度的80%，其中85%的資金流向包括市政基建、產(chǎn)業(yè)園基建、軌道交通、生態(tài)環(huán)保在內(nèi)的基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)領(lǐng)域。據(jù)我們統(tǒng)計，截至2020年3月25日，全國已發(fā)行的環(huán)保專項債總額合計1,189億元，是2019年總和的2.24倍(存在一些生態(tài)環(huán)保類專項債的募集資金不全用于生態(tài)環(huán)保項目，部分募集資金會用于社會事業(yè)、醫(yī)療衛(wèi)生領(lǐng)域等等)。我們在年初預計2020年生態(tài)環(huán)保類專項債的發(fā)行額度將達1500億，目前來看，總量顯著大于年初的預計。同時環(huán)境保護專項債的平均債務年限也大幅延長至13年，較2019年的平均年限增長了32%。 目前2020年全國已發(fā)行的生態(tài)環(huán)保專項債中，水務板塊、環(huán)境綜合治理、生態(tài)修復領(lǐng)域是募集資金的重要投向領(lǐng)域。其中，水務領(lǐng)域的項目占60%左右。以廣東為例，廣東已發(fā)行專項債的募集資金主要用于污水收集系統(tǒng)升級項目和河道整治項目，其中深圳市的專項債有9只，占比56.25%。受到18、19年P(guān)PP項目融資難得影響，很多省市的水務類項目停滯不前，而污水供水項目有階段性約束考核指標。因此，在2020年，各地政府的發(fā)行的生態(tài)環(huán)保類專項債紛紛適度向污水治理領(lǐng)域傾斜。另外，2020年1-2月約有600億的專項債投向環(huán)境綜合治理、生態(tài)修復領(lǐng)域。

三、環(huán)境治理龍頭喜迎發(fā)展新動力

2020年環(huán)保行業(yè)的一大主題是國企主導的大環(huán)境流域綜合治理將全面展開，政府主動投資的引導、國企和社會資本的參與已經(jīng)融資環(huán)境的改善將顯著推動項目的落地。專項債是展開生態(tài)環(huán)境綜合治理的重要杠桿，隨著專項債發(fā)行量的增大和杠桿的加大，假設(shè)生態(tài)環(huán)保類專項債發(fā)行規(guī)模為1,500億元，按15%的資本金比例，可撬動一萬億以的總投資額度。總體來說，我們預計制約環(huán)保行業(yè)過去兩年的桎梏緩解，今年大環(huán)境綜合整治將顯著放量，帶動相關(guān)環(huán)保公司業(yè)績上行。

環(huán)境治理龍頭企業(yè)及優(yōu)質(zhì)運營公司若能把握此次機遇，能夠迎來新的業(yè)績增長和成長動力。我們推薦碧水源、博世科、國禎環(huán)保、瀚藍環(huán)境和上海環(huán)境五家優(yōu)質(zhì)標的。

風險提示。政策風險，資金面趨緊，疫情影響開工。

四、個股分析

碧水源(300070)

環(huán)保行業(yè)水處理龍頭

公司是環(huán)保行業(yè)具有核心膜技術(shù)的水環(huán)境綜合治理龍頭企業(yè)。公司在2019年行業(yè)低迷的大環(huán)境下，深度調(diào)整經(jīng)營架構(gòu)和戰(zhàn)略，處理存量的低效資產(chǎn)，收縮PPP投資項目，著力提升資產(chǎn)運營質(zhì)量，現(xiàn)金流得到改善。中交集團在今年將公司并表后，雙方協(xié)同效益將進一步加快顯現(xiàn)。我們預計公司20-21年的盈利預測為16.7、22.0億元，同比+20.1%、31.4%，在不考慮非公開攤薄的情況下，對應PE為21.6、16.4倍，維持買入評級。

博世科(300422)

農(nóng)村污水專家

公司在原水環(huán)境和工業(yè)水治理的基礎(chǔ)上，加碼農(nóng)村污水設(shè)備的生產(chǎn)和銷售。公司擬非公開增發(fā)募集資金不超過7.1億元，用于危廢項目和環(huán)保產(chǎn)業(yè)園項目建設(shè)，增發(fā)完成將有力緩解公司的資金壓力，降低資產(chǎn)負債率。公司當前在手訂單豐富，看好公司設(shè)備訂單的爆發(fā)。我們維持公司20-21年凈利潤預計分別為4.2、5.5億元，對應PE為10、8倍，維持買入評級。

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