自2012年國務院發(fā)布《"十二五"全國城鎮(zhèn)生活垃圾無害化處理設施建設規(guī)劃》，垃圾發(fā)電行業(yè)快速發(fā)展，發(fā)展垃圾發(fā)電成為各地政府的共識。縱觀A股垃圾焚燒公司，對應14年EPS，平均估值在25倍左右。我們認為對應于行業(yè)未來22%的增速(不考慮建設期利潤)，估值基本合理。但對于具有產(chǎn)業(yè)鏈優(yōu)勢的平臺型公司，通過焚燒，切入到固廢綜合處置、危廢及再生資源利用，成長之路才剛剛開始。

垃圾發(fā)電：丟開規(guī)劃看規(guī)模，招標高峰仍將持續(xù)2-3年

1、焚燒處置是大勢所趨，滲透率將不斷提高

2012年4月，國務院發(fā)布《"十二五"全國城鎮(zhèn)生活垃圾無害化處理設施建設規(guī)劃》，垃圾發(fā)電事業(yè)迎來發(fā)展黃金期。根據(jù)我們的統(tǒng)計數(shù)據(jù)，從2012年1月至2014年5月底，全國垃圾發(fā)電項目新合同超過100個，處理規(guī)�？偤统^10萬噸/日，投資總金額達500億元。垃圾發(fā)電運營項目數(shù)量已達到16.5萬噸/日，已簽約垃圾發(fā)電項目處理能力達到31.4萬噸/日，江蘇、廣東、湖北等地區(qū)出現(xiàn)超額完成的情況。根據(jù)"十二五"規(guī)劃的各地焚燒處理能力來看，總需求量還有4.2萬噸/日。

但是，從目前我們行業(yè)招標熱度及項目釋放情況看，我們認為行業(yè)仍處招標高峰期，應該丟開規(guī)劃看規(guī)模。我們假設年垃圾清運量在400噸以上城市會選擇建立一座垃圾發(fā)電廠，江蘇、浙江、廣州這樣的發(fā)達省份大部分縣級市均會選擇建立一座垃圾發(fā)電廠，以此推算新增垃圾發(fā)電項目需求是16萬噸/日，屆時我國垃圾發(fā)電項目數(shù)量將47萬噸/日。以目前地方政府垃圾處置選擇來看，垃圾焚燒會是大勢所趨，因此我們認為達到該目標會是大概率事件。焚燒處理能力比率有望提高到45%。

觀察各省情況我們可以發(fā)現(xiàn)：(1)江蘇、浙江、山東等省份，垃圾發(fā)電水平已較高，未來出現(xiàn)大項目的可能性較小，主要是往中小城市滲透;(2)規(guī)劃焚燒處理率在20%以下的遼寧、黑龍江、河南、新疆、湖南、四川、陜西等地，市場空間較大，會是新項目的主要增長點。

綜上所述，14、15年新增垃圾發(fā)電項目處理規(guī)模仍可保持在4-5萬噸，年合同規(guī)模在200億左右。

2、行業(yè)迎來建造高峰，13-16年運營收入復合增速22%

垃圾發(fā)電項目一般從簽約到新建需要經(jīng)過半年到一年的準備期，此期間不會有大量資金投入，然后從開工建造到最終建成，一般需要18-24個月，為項目建造投資階段。12、13年為垃圾發(fā)電行業(yè)新簽項目高峰，因此13-15年將為垃圾發(fā)電項目建造高峰。據(jù)我們推算，13-15年垃圾發(fā)電項目的建造投資規(guī)模分別為134億元、163億元、163億元。

同時，隨著垃圾焚燒項目運營數(shù)量的增多，運營收入將快速增長，預計14-16年垃圾發(fā)電項目運營收入將分別達到152億元、193億元、213億元，13-16年復合增速22.3%。到2015年末，垃圾發(fā)電項目處理能力將超過27萬噸/日。一些后進入者，存量基數(shù)較小且未來市場份額不斷提高的公司，如桑德環(huán)境、瀚藍環(huán)境、盛運股份、天楹環(huán)保等增速將超行業(yè)。

  使用微信“掃一掃”功能添加“谷騰環(huán)保網(wǎng)”