日前環(huán)保部和多省簽訂水治理協(xié)議，環(huán)保治水全面展開，相關(guān)概念股或面臨巨大的投資機遇。

環(huán)保部與多省份簽水專項治理協(xié)議 落實十二五水體防治

環(huán)保部等部委28日在水體污染控制與治理科技重大專項（簡稱“水專項”）實施推進大會上，與江蘇、浙江、上海、云南、昆明、遼寧、吉林、黑龍江省簽訂了部省共同推進水專項治理的協(xié)議，共同進行水體污染控制與治理工作。

水專項領(lǐng)導(dǎo)小組組長、環(huán)保部部長周生賢指出，水專項是新中國成立以來投入最大的環(huán)?？蒲许椖?，覆蓋面大、周期長，要協(xié)同創(chuàng)新、強化管理、扎實推進，把水專項打造成民生工程、精品工程和廉潔工程。

水專項啟動以來，在國務(wù)院的統(tǒng)一領(lǐng)導(dǎo)下，已初步構(gòu)建了我國水污染治理和水環(huán)境管理兩大技術(shù)體系，突破一批“控源減排”關(guān)鍵技術(shù)，支撐主要污染物減排任務(wù)超額完成。

周生賢說，“十二五”承上啟下，是水專項的攻堅關(guān)鍵階段，與“十一五”相比更加注重流域統(tǒng)籌，使整個水專項更加直接地和流域水質(zhì)改善目標(biāo)掛鉤。更加注重成果集成，從單項技術(shù)突破向整裝成套技術(shù)集成轉(zhuǎn)變。更加注重績效管理，通過加強監(jiān)管、突出績效的方式，促進水專項出好成果、出大成果。更加注重發(fā)揮地方作用，體現(xiàn)地方的責(zé)任，調(diào)動地方的積極性。更加注重產(chǎn)業(yè)化目標(biāo)，科技和經(jīng)濟結(jié)合的產(chǎn)物就是科技成果的產(chǎn)業(yè)化，把水專項研發(fā)的技術(shù)、設(shè)備和裝置推向市場，加大培育環(huán)保產(chǎn)業(yè)的力度。

據(jù)了解，“十二五”期間，水專項實施的重點工作是與國家地方重點流域水污染防治能力建設(shè)規(guī)劃緊密結(jié)合，以三河三湖一江一庫流域為重點，在太湖、遼河流域展開水環(huán)境目標(biāo)管理，綜合示范，為示范流域50%以上的重點污染源發(fā)放排污許可證。

此外，針對我國飲用水水源污染，水污染事故頻發(fā)、監(jiān)管體制不健全、安全保障能力不足等突出問題，我國將在“十一五”研究取得初步成果的基礎(chǔ)上，建立起從源頭到龍頭全過程的飲用水安全保障技術(shù)體系，確保重點流域污染物排放總量得到有效的削減。（上海證券報）

利歐股份（002131）：實現(xiàn)強強聯(lián)合 增持

公司近日發(fā)布公告,公司與友林泵業(yè)株式會社共同投資設(shè)立浙江利歐友林供水系統(tǒng)有限公司(下稱“利歐友林公司”),利歐友林公司注冊資本為800萬元,其中,公司投資550萬元,占68.75%;友林泵業(yè)株式會社投資250萬元,占31.25%。

評論:

1.合資公司主營業(yè)務(wù)變頻供水系統(tǒng)產(chǎn)品。變頻供水系統(tǒng)產(chǎn)品是把電機變頻技術(shù)和微機控制技術(shù)應(yīng)用到供水領(lǐng)域的新一代供水裝置,與目前普遍采用的恒速泵加壓供水、水塔高位水箱供水、氣壓罐供水等傳統(tǒng)方式相比,變頻供水系統(tǒng)具有節(jié)水節(jié)電、運行可靠、控制靈活、聯(lián)網(wǎng)監(jiān)控、自我保護等特點,是未來供水設(shè)備的主導(dǎo)產(chǎn)品。變頻供水系統(tǒng)應(yīng)用范圍廣泛,包括城市生活用水、工業(yè)企業(yè)用水、消防用水、鍋爐循環(huán)水系統(tǒng)、農(nóng)田灌溉系統(tǒng)等領(lǐng)域。

2.與韓國友林泵業(yè)株式會社合作,實現(xiàn)強強聯(lián)合。利歐友林公司依托韓國友林泵業(yè)株式會社先進的生產(chǎn)技術(shù)和工藝,研發(fā)、制造高品質(zhì)的變頻供水系統(tǒng)產(chǎn)品,并利用公司強大的銷售網(wǎng)絡(luò)和市場渠道優(yōu)勢,實現(xiàn)該產(chǎn)品的批量銷售,從而實現(xiàn)合資雙方的強強聯(lián)合。該合資項目的實施,符合公司的長遠發(fā)展規(guī)劃。

3.變頻供水系統(tǒng)產(chǎn)品未來市場銷售廣闊。隨著我國經(jīng)濟的快速發(fā)展,人民居住環(huán)境得以極大改善,城鎮(zhèn)化進程的逐步加快也對包括城市供水在內(nèi)的城市基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)提出更高的要求,隨著人們對供水質(zhì)量及供水系統(tǒng)穩(wěn)定性可靠性要求的不斷提高,要求設(shè)計生產(chǎn)高性能、能適應(yīng)復(fù)雜供水環(huán)境的恒壓供水系統(tǒng)產(chǎn)品成為必然趨勢,變頻供水系統(tǒng)以其明顯的功能優(yōu)勢具有大面積替代現(xiàn)有傳統(tǒng)供水方式的市場潛力。

4.提升現(xiàn)有產(chǎn)品附加值,開拓國內(nèi)市場銷售。公司積極向工業(yè)用泵高端市場領(lǐng)域延伸,子公司湖南利歐泵業(yè)公司主要生產(chǎn)立式斜流泵、軸流泵、中開式雙吸離心泵、多級離心泵、渣漿泵、脫流泵、耐腐蝕化工泵及鋁業(yè)工藝流程泵等產(chǎn)品,廣泛用于國家大型水利設(shè)施、城市供水、化工等領(lǐng)域,項目預(yù)計今年底或明年初有望投產(chǎn)。此次合資涉足變頻供水系統(tǒng),有利于公司拓寬產(chǎn)品線,提升現(xiàn)有產(chǎn)品附加值,開拓內(nèi)銷市場,進一步增強公司的綜合競爭優(yōu)勢和抗風(fēng)險能力,使公司繼續(xù)保持快速穩(wěn)定的發(fā)展態(tài)勢。

5.盈利預(yù)測及投資評級。我們預(yù)計2010-2012年EPS分別為0.39元、0.56元、0.74元,按10月15日收盤價計算,對應(yīng)動態(tài)PE分別為42倍、29倍、22倍。考慮到明年公司工業(yè)用泵業(yè)務(wù)開始投產(chǎn)及其未來廣闊的市場開拓空間,維持“增持”評級。(天相投資)

武漢控股(600168)：業(yè)績平穩(wěn)增長 業(yè)績慢慢釋放

公司主業(yè)包括三塊資產(chǎn)：水務(wù)、房地產(chǎn)及武漢長江隧道

在09年年報所列營業(yè)收入中，水務(wù)的營業(yè)收入為1.95億元，占比61.1%，毛利率為25.5%；房地產(chǎn)業(yè)務(wù)的營業(yè)收入為1.23億元，占比38.7%，毛利率為39.4%。

由于公司無權(quán)對長江隧道通行進行直接收費，故在報表上不體現(xiàn)為主營收入，而以政府補貼的形式列示在營業(yè)外收入一項。

水務(wù)資產(chǎn)經(jīng)營平穩(wěn)。

公司水務(wù)資產(chǎn)包括制水及污水處理兩部分。

制水業(yè)務(wù)主要位于武漢的漢口地區(qū)。漢口地區(qū)制水廠共三座，公司占其二，宗關(guān)水廠、白鶴嘴水廠的制水產(chǎn)能約為130萬噸/日，占漢口地區(qū)制水產(chǎn)能的近90%。其中，宗關(guān)水廠具有百年歷史，曾在全國百萬噸級制水廠中排名第五。由于武漢市對漢口地區(qū)的發(fā)展定位為金融與商貿(mào)中心，傳統(tǒng)用水工業(yè)大戶逐漸遷往漢陽等區(qū)域，使得漢口用水需求增長停滯。根據(jù)公司年報數(shù)據(jù)，公司供水量近三年復(fù)合增長率僅為1.7%。09年公司日供水量約83.7萬噸，產(chǎn)能利用率只為64%左右。而供水價格三年來未發(fā)生變化，為0.52元/噸。在水價不發(fā)生變化情況下，其供水資產(chǎn)的內(nèi)生性增長有限。

公司污水處理資產(chǎn)主要是位于武昌地區(qū)的沙湖污水處理廠(一、二、三期)，污水處理能力為15萬噸/日(3×5)。其中二期、三期是公司于08年從關(guān)聯(lián)公司武漢市城市排水發(fā)展有限公司處收購。09年為收購?fù)瓿珊筮\作第一年，通過提升管理能力，發(fā)揮規(guī)模協(xié)同優(yōu)勢，運營效率得到了大幅提升。污水處理業(yè)務(wù)的毛利率也由收購前的13.8%上升到35.1%。由于污水處理業(yè)務(wù)收入規(guī)模較小，只相當(dāng)于供水業(yè)務(wù)的20%，且單期的污水處理量增長緩慢，在并購?fù)瓿珊蟮慕?jīng)營期并不能成為公司業(yè)績顯著變化的驅(qū)動力。

投資建議

投資建議：在不考慮水價上調(diào)、房地產(chǎn)業(yè)績緩慢釋放、長江隧道不收費仍以補貼方式運作的情況下，我們對公司的業(yè)績進行估測，公司10年、11年的每股收益分別為0.23元、0.26元，以5月14日收盤價8.51元計算，對應(yīng)的動態(tài)市盈率分別為37倍和32倍，暫給予公司“中性”投資評級。（浙商證券 史海昇）

大禹節(jié)水（300021）：毛利率大幅提高,期待產(chǎn)能釋放

2010年1-9月,公司實現(xiàn)營業(yè)收入2.04億元,同比增長6.7%;營業(yè)利潤2420萬元,同比增長15.2%;實現(xiàn)歸屬母公司所有者的凈利潤2124萬元,同比增長4.9%,實現(xiàn)基本EPS0.152元,單季度看,2010年第三季度公司實現(xiàn)收入1.02億元,同比增長9.3%,營業(yè)利潤1339萬元,同比增長6.7%,實現(xiàn)歸屬母公司所有者的凈利潤1273萬元,同比增長6.3%,單季度實現(xiàn)基本EPS0.086元。

毛利率大幅提高,盈利能力增強。公司主營業(yè)務(wù)涵蓋節(jié)水材料以及節(jié)水工程設(shè)計、施工。公司通過加強研發(fā),優(yōu)化產(chǎn)品結(jié)構(gòu),節(jié)水設(shè)備和材料毛利率顯著提升,2010年1-9月公司綜合毛利率28%,同比提高了5.4個百分點,其中三季度綜合毛利率26.5%,同比提升了5.6個百分點。

積極為產(chǎn)能釋放作準(zhǔn)備,期間費用率上升明顯。2010年1-9月,公司期間費用率同比大幅上升3.7個百分點至15%,其中三季度,公司期間費用率為12.7%,同比大幅上升了7.1個百分點,銷售費用率同比上升了1.5個百分點至3.9%,管理費用率上升了4.5個百分點至5.6%;主要原因在于公司新建營銷網(wǎng)點、加大市場推廣力度、引入高級管理人才,加大對駐外子分公司及工程項目部的管理。

未來看點。公司三個募投項目將于2010年底正式投產(chǎn),公司未來3年內(nèi)產(chǎn)能將擴張1.5倍左右,截止到2010年9月底,公司已經(jīng)累計簽訂訂單超過3.7億元,比2009年全年收入2.7億元還多1億元,我們預(yù)計隨著2010年底募投項目的正式投產(chǎn),2011年公司將迎來收入的大幅增長,以當(dāng)前股本1.39億股計算,預(yù)計三個募投項目將增厚2011-2012年EPS分別為0.11元和0.19元。

盈利預(yù)測與投資評級。預(yù)計2010-2012年公司EPS為0.19元、0.30元和0.45元,以10月25日收盤價18.09元計算,對應(yīng)動態(tài)PE分別為92倍、60倍和39倍,估值略微偏高,考慮到產(chǎn)能釋放帶來的規(guī)模經(jīng)濟可能使公司業(yè)績超預(yù)期,我們暫時維持公司“增持”的投資評級。

風(fēng)險提示。1.項目投產(chǎn)后市場需求發(fā)生劇烈變化;2.原材料價格大幅波動的風(fēng)險。(天相投資)

碧水源（300070）：托管運營業(yè)務(wù)正式展開

公司公告將使用募集資金在北京本部建立研發(fā)中心和技術(shù)服務(wù)與運營中心項目,同時公告變更部分募投項目的實施方式,擬用募集資金出資6,000萬元人民幣(膜組器擴大生產(chǎn)及其研發(fā)、技術(shù)服務(wù)與運營支持中心項目)設(shè)立全資子公司北京碧水源環(huán)境科技有限公司,并由該公司承擔(dān)募集資金項目中研發(fā)中心和技術(shù)服務(wù)與運營中心項目的實施工作。

新設(shè)立的北京碧水源環(huán)境科技有限公司將尋求以5600萬的價格收購北京市門頭溝區(qū)再生水廠(設(shè)計規(guī)模4萬立方米/日,采用A/A/O+MBR工藝,2010年正式投入運行,廠區(qū)在門頭溝區(qū))25年的經(jīng)營權(quán)。假如收購成功,北京市門頭溝再生水廠將為公司帶來每年1400萬元以上的運營收入,為公司的研發(fā)與技術(shù)中心運行提供補貼。

實際收益預(yù)計將高于估計值我們認(rèn)為新設(shè)立的子公司未來發(fā)展?jié)摿⒏哂陬A(yù)估值,因為按照北京市9月公布的居民生活污水價格是1.04元/噸,門頭溝再生水廠屬于新建再生水,處理費用應(yīng)該高于此價格,按照4萬噸的水量計算將遠高于1400萬元的年收入,因此預(yù)計是采取常用的分時間給予水量的方法,即初始按照較少的水量計算,之后逐年遞加至核定水量,國內(nèi)許多托管運營的水務(wù)公司均采用此模式。

超募資金尚未開始使用公司募集資金25億元,扣除發(fā)行費用也有24億元,超募將近19億元,目前公司的募集資金使用十分謹(jǐn)慎,原定募集資金都尚未使用完,超募資金更是尚未開始使用。據(jù)最近市面上反饋的調(diào)研信息,公司對于超募資金的運用已經(jīng)有詳細的規(guī)劃,預(yù)計將增加公司業(yè)績30%以上。

投資建議:公司目前許多項目已在儲備待簽約階段,北京、云南、江蘇等地項目進程符合我們的預(yù)期,預(yù)計未來公司業(yè)績將實現(xiàn)三級跳,維持我們前期對于公司“增持”評級,在不考慮超募資金帶來的業(yè)績的情況下,預(yù)計2010年至2012年EPS分別為1.36元,2.47元和4.19元。（金元證券 秦燕）

城投控股（600649）：專注于房地產(chǎn)與環(huán)境業(yè)務(wù)

水業(yè)務(wù):2008年公司重大資產(chǎn)重組時,控股股東上海城投承諾將在2010年底以前通過法定程序?qū)⑺畼I(yè)務(wù)調(diào)離出上市公司。

2010年9月公司將自來水閔行公司100%股權(quán)置換成上海城投擁有的新江灣城100%股權(quán),股權(quán)置換價格的差額3.25億元公司已經(jīng)以現(xiàn)金方式支付給上海城投。黃埔江原水系統(tǒng)以14.53億元出售給上海城投原水公司。兩項水業(yè)務(wù)的調(diào)離使得固定資產(chǎn)較期初減少30億元,其他應(yīng)收款增加13.2億元,主要為大股東未付的原水系統(tǒng)轉(zhuǎn)讓款。目前公司僅有的水業(yè)務(wù)為合流污水一期系統(tǒng)。

環(huán)境板塊:環(huán)境板塊主要包括環(huán)境集團從事的垃圾中轉(zhuǎn)、垃圾焚燒發(fā)電、垃圾填埋業(yè)務(wù)。環(huán)境板塊的增長潛力很大,是公司未來重點拓展的業(yè)務(wù)。

股權(quán)投資:2009年底成功參股光大銀行,投資7.92億元認(rèn)購光大銀行股份3.6億股,每股價格2.2元。2010年8月,光大銀行掛牌上市,上市首日收盤價為3.66元,股權(quán)增值5.3億元。期內(nèi)公司將光大銀行股權(quán)從長期股權(quán)投資重分類至可供出售金融資產(chǎn),使得可供出售金融資產(chǎn)賬面價值增加11.7億元;另外持有申通地鐵5.46%股權(quán),賬面價值約3.2億元,按照目前股價,這部分股權(quán)能產(chǎn)生投資收益2.95億元。

創(chuàng)投業(yè)務(wù):為增加利潤來源,09年公司成立誠鼎公司進行創(chuàng)投業(yè)務(wù),注冊資本4.8億元人民幣,公司持股比例為41.67%。目前共完成投資項目4個,投資總金額為4354萬元。

維持增持評級。我們預(yù)計公司2010-2012年EPS分別是0.41元、0.53元、0.81元,按昨日收盤價8.91元,對應(yīng)的市盈率分別是22倍、17倍、11倍。維持增持的投資評級。（天相投資研究所）

新界泵業(yè)（002532）：募投項目享受水利盛宴 增持

華北地區(qū)大旱,營業(yè)收入大漲。公司是國內(nèi)農(nóng)用水泵的龍頭企業(yè),產(chǎn)量和銷量都是全國第一。一季度華北地區(qū)干旱嚴(yán)重,水泵需求大幅增加,未來3-5年,受國家4萬億水利建設(shè)投資拉動,公司營業(yè)收入有望持續(xù)增長。

綜合毛利率下降,期間費用控制良好。受硅鋼片等原材料價格提高的影響,一季度,公司毛利率同比下滑2.84個百分點,至19.98%,環(huán)比下滑1.61個百分點。一季度,期間費用率為11.35%,同比降低了1.88個百分點。期間費用率下降主要是短期借款減少導(dǎo)致借款利息支出減少,以及銀行存款利息增加財務(wù)費用同比減少189.07%。

募投項目將享受水利建設(shè)投資的盛宴。“十二五”期間,國家計劃投資4萬億元用于建設(shè)水利工程,其中,農(nóng)田水利設(shè)施是建設(shè)重點。農(nóng)用水泵作為農(nóng)田水利供水系統(tǒng)中不可或缺的農(nóng)業(yè)機械之一,將迎來巨大的發(fā)展空間。公司募投項目“年產(chǎn)100萬臺農(nóng)用水泵建設(shè)項目”將在2011年建成投產(chǎn),2012年達產(chǎn),正逢水利建設(shè)高漲之時。預(yù)計該項目達產(chǎn)后將年增銷售收入2.8億元,年增毛利4,000萬元。此外,公司的非募投項目“新增年產(chǎn)15萬臺智能滑片式空壓機技術(shù)改造項目”、“江西新界項目”和“江蘇新界工程項目”正加緊建設(shè)中。

盈利預(yù)測。2011年-2013年每股收益分別為:0.92元、1.25元、1.49元,按照上個交易日收盤價39.44元計算,對應(yīng)動態(tài)市盈率分別為43倍、32倍、27倍,我們維持公司 “增持”的投資評級。（天相投資 張雷）

新疆天業(yè)（600075）：費用率大幅下降助推業(yè)績上漲

前三季度業(yè)績大幅增長。

公司三季報顯示,2010年1-9月,公司實現(xiàn)營業(yè)收入25.57億元,同比增長10.72%;實現(xiàn)營業(yè)利潤1.21億元,同比增長975.3%;實現(xiàn)歸屬于上市公司股東的凈利潤1.10億元,同比增長1046.3%;基本每股收益0.25元。

公司今年第三季度實現(xiàn)營業(yè)收入9.02億元,同比小幅下降0.09%;實現(xiàn)歸屬于上市公司股東的凈利潤4405.3萬元,同比增長37.16%;實現(xiàn)基本每股收益0.10元。

公司今年前三季度業(yè)績同比大幅上漲,主要是由于公司主要產(chǎn)品PVC銷售量價齊升,同時公司三項費用率同比大幅減少。另外,公司去年同期凈利潤基數(shù)較低也是重要原因之一。

主營產(chǎn)品量價齊升提高業(yè)績5000萬元。

今年前三季度,公司銷售毛利率16.86%,同比增加0.36個百分點,其中今年第三季度,公司銷售毛利率為18.06%,比上半年環(huán)比增長1.85個百分點。以此計算,今年前三季度,公司由于銷售收入的增長以及毛利率的提高,貢獻利潤較去年同期增長約5000萬元。

三項費用率下降貢獻凈利潤。

今年1-9月,公司銷售費用、管理費用以及財務(wù)費用同比有較大幅度下降。今年前三季度公司三項費用合計2.97億元,同比減少5458.4萬元,其中僅財務(wù)費用一項就減少4990萬元。在公司營業(yè)總收入同比增長的情況下,公司三項費用占營業(yè)總收入比重下降至11.63%,同比減少了3.62個百分點。

盈利預(yù)測:

股份公司目前還不具備集團公司完整的產(chǎn)業(yè)鏈,并且產(chǎn)能擴張有限。公司目前擁有32萬噸/年P(guān)VC產(chǎn)能、32萬噸/年電石產(chǎn)能以及26萬噸/年燒堿產(chǎn)能。如果大股東天業(yè)集團未來能進一步將化工資產(chǎn)注入股份公司,則公司盈利能力將顯著提高。

根據(jù)公司現(xiàn)有經(jīng)營狀況,我們預(yù)計公司2010-2012年EPS分別為0.30元、0.35元和0.38元,以10月26日收盤價13.35元計算,對應(yīng)動態(tài)市盈率分別為45倍、38倍和35倍,估值基本合理,給予公司“中性”的投資評級。

風(fēng)險提示:

房地產(chǎn)調(diào)控政策對公司產(chǎn)品下游需求影響的風(fēng)險;主營產(chǎn)品價格回落的風(fēng)險;氯堿行業(yè)市場競爭加劇的風(fēng)險。(華融證券)

重慶水務(wù)（601158）：重慶大發(fā)展水務(wù)譜新曲

供、排水一體化及廠網(wǎng)一體化的水務(wù)龍頭。公司作為重慶市“八大投集團”之一,負(fù)責(zé)重慶市供排水生產(chǎn)運行及水務(wù)項目的投資、建設(shè)和運營管理。

公司擁有供排水一體化、廠網(wǎng)一體化等完整的水務(wù)產(chǎn)業(yè)鏈,公司及合營公司的污水處理業(yè)務(wù)和主城區(qū)的供水業(yè)務(wù)壟斷經(jīng)營。

重慶大發(fā)展,水務(wù)譜新曲。在國家政策扶持下,重慶市正處于不斷加速的城市化、不斷升級的新型工業(yè)化和城鄉(xiāng)統(tǒng)籌一體化的進程中,處于歷史上最佳發(fā)展期,07-09年GPD平均增速達到14.9%,高于全國平均水平5.2個百分點。我們預(yù)計“十二五”期間,重慶市供、排水量年均增速有望分別達到7%以上和11%以上。重慶水務(wù)憑借供排水、廠網(wǎng)一體化以及壟斷經(jīng)營的優(yōu)勢,將坐享城鎮(zhèn)人口和新增人口的人均用水量“雙增長”的盛宴。

僅考慮已有項目,短期增長無憂。僅考慮公司已有及已規(guī)劃的供排水項目運營,旺盛的供排水需求將使項目負(fù)荷率快速提升,預(yù)計未來三年公司供水量、污水處理量年均增長率有望分別達到16%、19%左右。另外,公司收購母公司資產(chǎn)、5月份涉足工業(yè)廢水處理、即將大量新建尾水電站、參股重慶信托等舉措,確保供排水業(yè)務(wù)高速增長的同時,在新領(lǐng)域獲得突破。

手握巨額現(xiàn)金,走出重慶指日可待。截止2010年9月底,公司持有58.5億元巨額現(xiàn)金。我們認(rèn)為重慶市乃至全國經(jīng)濟大發(fā)展背景下,完善供排水基礎(chǔ)設(shè)施將面臨巨額的資金缺口,公司憑借強大的資金實力將得到更多新建、并購的機會。而公司的戰(zhàn)略投資者蘇伊士環(huán)境集團擁有50多年的水務(wù)經(jīng)營以及跨區(qū)域項目并購經(jīng)驗,公司攜手戰(zhàn)略投資者走出重慶指日可待。

估值與評級。我們預(yù)計公司2010-2012年EPS分別為0.26、0.29、0.34元,目前股價對應(yīng)的PE為31.4、28.6、24.4倍,低于行業(yè)平均估值水平。

公司擁有“廠網(wǎng)、供排水一體化”優(yōu)勢,以及持有巨額現(xiàn)金所帶來的收入增長將不低于行業(yè)平均增速,且承諾股息支付率不低于60%(行業(yè)平均為31.2%),至少應(yīng)有行業(yè)平均估值水平。結(jié)合DCF估值,我們認(rèn)為公司合理價值為9.6元,對應(yīng)的2010年P(guān)E為36.9倍,首次給予“增持”評級。(華泰聯(lián)合證券)

中原環(huán)保(000544)：收入利潤穩(wěn)定增長

公司上半年收入、利潤有所增長中原環(huán)保是一家以熱力供應(yīng)、污水處理為主業(yè)的公司。今年上半年其實現(xiàn)收入1.69 億元，較上年同期增長 12.1%；實現(xiàn)歸屬母公司凈利潤 3807 萬元，較上年同期增長 7.6%。公司毛利率的下降、應(yīng)收款賬齡的提升是凈利潤增長率低于收入增長率的主要原因。

天氣因素暫時壓低公司毛利率今年上半年，占總收入比重 49.2%的熱力供應(yīng)業(yè)務(wù)毛利率僅為 16.4%，較去年同期下降 3.3 個百分點，拉低公司總體毛利率 1.6 個百分點。據(jù)我們了解，今年主要是年初反常的低溫天氣導(dǎo)致公司供暖成本上升，因此其毛利率的下降是偶發(fā)性因素，明年這一情況有望改善。

應(yīng)收賬款上升并非收入質(zhì)量下降征兆今年上半年，公司的應(yīng)收賬款達到 1.78 億元，較上年同期增加 3800 萬元；從賬齡結(jié)構(gòu)分析，1—2 年的應(yīng)收賬款比重大幅提升至 24.4%。由于高齡應(yīng)收賬款占比的提高，上半年資產(chǎn)減值損失達到 650 萬元，是去年同期的 6 倍。但考慮到鄭州市財政局是公司主要的客戶，我們認(rèn)為公司出現(xiàn)壞賬的可能性并不高。增加的應(yīng)收款有望在下半年收回。

新供熱項目為公司提供新的增長點公司宣布將投資1 億元設(shè)立獨資子公司，建設(shè)運營新密城市集中供熱項目。預(yù)計明后兩年將新增公司收入 500 萬元， 1000 萬元，從而拉動公司營收增長。

首次給予“中性”評級我們預(yù)計公司 2010 年、2011 年 EPS 0.25 元， 0.28 元，目前股價 11.85 元，估值相對較高，首次給予“中性”評級。（平安證券 邵青）

創(chuàng)業(yè)環(huán)保(600874)：估值相對較高 業(yè)績穩(wěn)定

我們預(yù)計公司2011 年業(yè)績增長率至少有20%，主要基于以下分析：(1)水廠改造工程完成后，公司產(chǎn)能利用率將會有很大幅度的反彈。(2)公司天津地區(qū)四個水廠特殊經(jīng)營權(quán)的續(xù)簽可能在今年年底或明年初簽署，管網(wǎng)資產(chǎn)可能剝離出公司，同時污水處理價格也可能調(diào)整，公司水廠凈資產(chǎn)收益率將會提升。(3)公司目前托管運營污水處理規(guī)模達到了52.5 萬噸/日，憑借其豐富的污水處理管理經(jīng)驗和領(lǐng)先的技術(shù)優(yōu)勢，將會進一步擴大其在污水處理廠托管運營的市場份額。公司托管運營項目收益率水平至少高出BOT 或TOT 項目10%，將是污水處理業(yè)務(wù)未來的主要增長點。我們預(yù)計未來幾年后公司再生水業(yè)務(wù)將會出現(xiàn)一段爆發(fā)性增長的發(fā)展時期，年均復(fù)合增長率將至少達到30%。再生水回用將是我國北方地區(qū)水資源可持續(xù)利用的發(fā)展趨勢。隨著市政再生水管網(wǎng)設(shè)施投資建設(shè)的逐年加大，再生水業(yè)務(wù)未來市場發(fā)展空間巨大。公司是國內(nèi)水務(wù)運營商中開發(fā)再生水業(yè)務(wù)較早的企業(yè)，目前再生水生產(chǎn)規(guī)模達19 萬噸/天。3.投資建議我們預(yù)測公司2010-2012 年營業(yè)收入分別為11.5 億、13.9 億、15.1 億元；EPS 分別為0.15 元、0.19 元和0.21 元；對應(yīng)目前PE 分別為38X、30X、27X；相對于其它水務(wù)公司目前估值偏高。雖然公司在污水處理領(lǐng)域具有豐富的運營管理經(jīng)驗和成熟的工藝技術(shù)，同時歷年經(jīng)營業(yè)績穩(wěn)定。但是在目前資本市場弱勢的行情下，公司估值相對較高，并且今年業(yè)績可能出現(xiàn)負(fù)增長。因此，我們繼續(xù)維持對公司的“中性”投資評級。（銀河證券 馮大軍）