前我國沼氣行業(yè)發(fā)展重點(diǎn)已從“農(nóng)戶自用小沼氣”逐步轉(zhuǎn)向“工、農(nóng)和市政廢水廢渣的規(guī)?；逃谜託鈶?yīng)用”。據(jù)統(tǒng)計(jì)國內(nèi)規(guī)模化沼氣滲透不及20%，潛在市場容量高達(dá)1,000億。當(dāng)今國內(nèi)“工農(nóng)市政”廢水廢渣無害化處理監(jiān)管已日趨嚴(yán)厲；而若考慮“環(huán)保成本及沼氣、沼渣和沼液收益”，沼氣工程具備很好的經(jīng)濟(jì)性。因此我們認(rèn)為國內(nèi)規(guī)模化沼氣工程的發(fā)展已萬事俱備，市場爆發(fā)指日可待。維爾利“技術(shù)為本”戰(zhàn)略思路清晰，基于技術(shù)協(xié)同的多元化轉(zhuǎn)型有層次成效顯著，收購杭能也體現(xiàn)了這兩點(diǎn)。目前公司股價(jià)相對14-15年市盈率僅為27和21倍，吸引力強(qiáng)，我們強(qiáng)烈建議買入。

支撐評級的要點(diǎn)

國內(nèi)規(guī)?；託夤こ虧B透率不及20%，市場容量高達(dá)1,000億。“十二五”國內(nèi)沼氣發(fā)展重點(diǎn)從“農(nóng)戶自用小沼氣”逐步轉(zhuǎn)向“工、農(nóng)和市政廢水廢渣的規(guī)?；逃谜託鈶?yīng)用領(lǐng)域”。雖然相關(guān)配套政策完備，但因起步晚，國內(nèi)規(guī)?；託饫寐嗜圆患?0%，我們估算市場容量高達(dá)千億。

“廢渣廢水無害化處理監(jiān)管趨嚴(yán)，和良好的經(jīng)濟(jì)性”推動(dòng)沼氣市場快速爆發(fā)。隨著地方環(huán)境保護(hù)監(jiān)管力度的趨嚴(yán)，工農(nóng)市政廢渣廢水嚴(yán)格的無害化處理已無漏洞可鉆。綜合考慮“廢渣廢水處理成本，及沼氣、沼渣和沼液收益”，我們認(rèn)為國內(nèi)大規(guī)模推廣大中型沼氣工程已萬事俱備，市場爆發(fā)指日可待。

公司“技術(shù)為本”戰(zhàn)略定位清晰，多元化轉(zhuǎn)型有層次見成效。公司清晰地認(rèn)識到要想彌補(bǔ)“資金和關(guān)系”的弱勢，必須先于競爭對手發(fā)現(xiàn)和進(jìn)入藍(lán)海市場，提前做技術(shù)研發(fā)儲備。這樣一旦市場啟動(dòng)，公司必將分享豐厚收益。這一戰(zhàn)略思路已成功幫助公司在餐廚和生活垃圾無害化處理領(lǐng)域拔得頭籌。此外公司對外兼并收購亦看重“技術(shù)和市場”等領(lǐng)域的協(xié)同效應(yīng)，北京匯恒和即將收購的杭能即是典范。

高性價(jià)比收購國內(nèi)沼氣產(chǎn)業(yè)龍頭，“工業(yè)、市政和農(nóng)業(yè)”三大領(lǐng)域戰(zhàn)略布局完畢。杭能是我國規(guī)?；託忸I(lǐng)域當(dāng)之無愧的王者，具備20多年的技術(shù)和市場積累。公司與杭能在技術(shù)、市場和品牌等領(lǐng)域協(xié)同效應(yīng)突出。

此次收購對價(jià)對應(yīng)杭能14年11.5倍的市盈率估值，性價(jià)比非常高。

備考業(yè)績基于非常謹(jǐn)慎的訂單情況，未來較大概率會(huì)持續(xù)超預(yù)期。公司備考業(yè)績是基于非常謹(jǐn)慎的在手和洽談中訂單，不包括公司和杭能未來合作后的協(xié)同效應(yīng)，更不包括14年3月以后可能接觸的新訂單。