碧水源:立足技術、布局全國 擴展產(chǎn)業(yè)鏈
來源:山西證券 閱讀:5532 更新時間:2011-12-31 08:28到2010 年底,全國城市污水處理再生水平均利用率為8.5%,在即將出臺的“十二五”環(huán)境保護規(guī)劃大框架下,到2015 年全國城市再生水利用率要達到20%以上,較2010 年底提高超過10 個百分點。發(fā)達國家再生水利用比例達到70%以上,我國再生水投資空間仍廣闊,目前只是剛剛開始。水源憑借MBR 深度處理技術,可將污水處理為高品質(zhì)可再生利用水源。公司擁有MBR 膜技術,順應“十二五”污水處理產(chǎn)業(yè)發(fā)展的需求。
自主生產(chǎn)膜材料,獲取壟斷利潤
過去我國MBR 技術用膜基本依賴進口,但經(jīng)過過去幾年的發(fā)展,公司在該領域已取得較大的進展,公司已經(jīng)具備膜材料的自主研發(fā)技術。公司膜基地于2010 年投產(chǎn),目前已達到300 萬平米產(chǎn)能。公司在無錫、益陽還將分別建造100 萬平米膜基地,膜產(chǎn)能達到500 萬平米。膜材料一般5-8 年需更換一次,公司膜材料目前已實現(xiàn)自主開發(fā)生產(chǎn),形成新的利潤增長點。同時自產(chǎn)膜的低成本也提升了公司膜組器、污水處理整體解決方案等業(yè)務的毛利水平。
聯(lián)姻地方政府,擴大膜市場,實現(xiàn)全國性布局
公司通過與省會城市、或直轄市地方政府合作,建立合資公司,鎖定當?shù)厥袌觯c地方政府實現(xiàn)雙贏。目前,該模式已在云南、江蘇成功應用,獲取了可觀訂單。公司近期又與內(nèi)蒙、武漢建立合資公司,拓展西北及華中地區(qū)市場,公司的市場布局進一步完善。公司仍在與各個地方政府談判,未來有望和其他區(qū)域的地方政府合作,最終實現(xiàn)全國性布局。而已經(jīng)完成布局的北京、江蘇、云南、內(nèi)蒙、武漢等地市場在“十二五”期間將結(jié)花開果,異地擴張為公司注入了持續(xù)增長的動力。建立合資公司一方面可以擴大MBR 污水處理的市場,使得公司的膜材料及膜反應器有更廣闊的市場,增加公司的收入,另一方面隨著合資公司運作壯大逐步為公司貢獻投資收益。
技術能力建設獲得重大突破,低壓反滲透膜研發(fā)成功
今年公司在技術能力建設方面也獲得了重大突破,公司的低壓反滲透膜已經(jīng)研發(fā)成功,可以應用于高鹽水凈化(應用于工業(yè)污水淡化)、生活污水凈化、海水淡化,實現(xiàn)進口替代。公司計劃建設100 萬平方米的低壓反滲透膜,獲取工業(yè)高濃度鹽水凈化市場以及海水淡化市場。
與武鋼合作進軍工業(yè)污水處理領域
公司與武鋼成立合資公司,進軍冶金及華中市場。冶金市場廣闊,“十二五”期間,我國噸鋼產(chǎn)出耗水要大幅下降,冶金行業(yè)廢水資源化擁有較大市場。而且,為配合公司工業(yè)水處理相關業(yè)務,公司還將配套建設100 萬平米反滲透膜生產(chǎn)線。充分布局環(huán)保產(chǎn)業(yè)鏈:公司除了進軍生活污水領域外(目前業(yè)務包括膜材料生產(chǎn)、膜組器生產(chǎn)、污水處理整體解決方案,市政工程建設),同過兼并及合作,目前正在積極進軍工業(yè)廢水處理、固廢領域、自來水凈化等領域,公司目前已經(jīng)充分布局了環(huán)保產(chǎn)業(yè)鏈,未來將受益這些領域的快速發(fā)展。
抗經(jīng)濟周期的良好投資標底
在宏觀調(diào)控趨緊的背景下,地方政府財政緊張,資金缺乏使得地方政府有動力將項目與專業(yè)公司合作,地方市場由封閉市場轉(zhuǎn)變?yōu)榘敕忾]市場,為公司提供了巨大的機會。此外,國家在“十二五”規(guī)劃中將節(jié)能環(huán)保產(chǎn)業(yè)定位于戰(zhàn)略性新興產(chǎn)業(yè)的首位,在宏觀經(jīng)濟下行周期性行業(yè)業(yè)績增速下滑的情況下,行業(yè)的增速前景良好,公司是抗經(jīng)濟周期的良好的投資標底。
盈利預測及投資建議
我們預計公司2011-2013年EPS分別為0.97、1.52、2.3元,當前股價對應2011-2013年市盈率分別為41、26、17,考慮到公司膜技術在國內(nèi)處于壟斷地位以及我國再生水廣闊的空間,給予“增持”的投資評級。
風險提示
收入確認滯后,應收賬款帶來回款風險,擴張過快帶來管理風險。